成本主导沥青走势

炼厂开工负荷下降，需求走淡，沥青供需两弱。成本端原油走强，对沥青价格形成支撑，沥青有望延续反弹走势。

地缘局势紧张，油价易涨难跌

新冠肺炎疫情的暴发使得全球成品油消费急剧下滑，今年上半年国际原油价格大幅下挫，美国原油期货价格甚至一度出现负值，油价的下跌使得各产油国经济状况恶化。为了稳定油价，OPEC+在上半年达成减产协议。该协议规定，2020年5—6月，OPEC+减产970万桶/日；7—12月，减产770万桶/日；2021年1—4月，减产580万桶/日，相较2020年下半年复产190万桶/日。四季度以来，欧洲疫情再次大规模暴发。为了控制疫情，各国重新采取封国措施，成品油消费再次大幅下滑。OPEC11月月报预估2020年全球原油需求量为9001万桶/日，较10月份的报告下调28万桶/日。与此同时，该报告预估，明年全球原油消费量为9626万桶/日，较10月份的报告下调58万桶/日。12月3日，OPEC+宣布将原本计划的明年年初190万桶/日的复产量缩减至50万桶/日，以应对不断恶化的全球原油供需格局。OPEC+此举对油价形成了一定的支撑，但是由于此前市场已经反应较为充分，因此难以对油价提供持续上涨的动力。

除了OPEC+减产之外，近期地缘政治对油价同样产生支撑作用。我们认为在短期内中东地缘政治仍然将对油价形成支撑，油价将呈现易涨难跌的态势。

供需两弱，沥青难有起色

随着近期原油价格的上涨，国内炼厂的生产经营状况开始恶化。截至12月2日，国内加工马瑞原油生产沥青的炼厂平均亏损175元/吨，亏损呈现持续扩大的态势。炼厂生产经营状况不佳，导致了炼厂生产积极性的下降。截至12月2日，国内炼厂的开工负荷为45.6%，较9月底下降12.6个百分点，但是较去年同期上升2.3个百分点，供应仍然存在一定的压力。库存方面，截至12月2日，国内沥青炼厂库存为63.57万吨，较去年同期上升2.72万吨，同比上升4.47%；沥青社会库存为59.71万吨，较去年同期上升33.86万吨，同比上升130.99%。

近期国内沥青库存呈现持续下降的态势，但是相较去年同期仍然处于较高的水平，炼厂的库存压力有限，但是社会库存高企，将使得冬储备货热情下降。需求方面，随着北方天气转冷，沥青的需求大幅下降，目前仅有部分防水刚需备货，铺路领域的需求大幅下滑。在这种情况下，沥青进入供需两弱的态势，一方面由于亏损扩大，炼厂开工下降，另一方面需求进入淡季难有起色。因此，目前沥青的供需没有明显的矛盾，对价格的影响有限。

替代品方面，受原油价格上升以及贸易回暖的影响，燃料油价格走势偏强，目前炼厂生产燃料油处于微利或者保本的状态。与此同时，沥青进入季节性降负周期，部分炼厂将主动降负，而炼厂在生产沥青亏损扩大的背景下，转产效益更好的燃料油的动力将上升。在这种情况下，今年冬季炼厂降负的力度将大于往年，后期沥青的供应有进一步下滑的可能，从而会对沥青价格产生一定的支撑作用。

后市预测

综上所述，目前的炼厂生产经营状况不佳，开工负荷下降抵消了消费淡季的影响，供需呈现两弱的态势。在这种情况下，成本端将成为影响沥青价格的主导因素，在地缘政治的作用下，原油易涨难跌，成本对沥青将产生支撑，沥青期货有望延续近期的反弹走势，前期多单可以继续持有。