进口盈利窗口打开 铝价上方压力逐渐凸显

摘要

利多：

1、电解铝社会库存较上周减少1.1万吨至61.1万吨，终端消费表现出较强的韧性，库存持续去化，少数地区现货偏紧，给与铝价较强支撑。

2、随着疫苗相关的利好消息不断出现，市场预期疫情对全球经济的影响将边际减弱。出于对全球消费逐渐转好的预期，市场风险偏好明显提升。

利空：

1、欧美地区秋冬季确诊病例进一步增加，国外疫情防控形势不容乐观。疫苗从临床应用到全面上市仍需时间，短期全球经济受疫情影响仍然明显。

2、上周随着国内外铝价走势出现分化，进口窗口再次打开。根据测算，即使按照01合约的进口盈亏比测算，每吨进口利润也将近300元，后期需注意进口铝锭对市场的冲击。

3、根据目前的电解铝利润测算，全国吨铝平均生产利润已超3000元/吨，部分低成本利润已超4000元。在高利润的刺激下，铝厂投产动能十足，供应压力仍存。云南部分地区电力配套未能跟上，影响部分产能投放，预计在明年二季度能得到解决。

基本面：随着疫苗相关的利好消息不断出现，市场风险偏好明显提升，尤其是有色板块被市场看好，因此目前整个有色板块仍处于多头氛围当中。从基本面看，供需矛盾其实并不突出，电解铝库存降幅也有收窄的迹象。随着铝价的进一步走高，下游基本按需采购为主，下周出库速度或有所放缓。另外进口窗口也已打开，后期进口铝锭的流入是大概率事件。因此我们预计铝价上方的压力或逐渐凸显。

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中美贸易谈判

一、行情综述

上个月沪铝处于持续走强状态，重心持不断抬升，目前已站上万六支撑位以上。月初电解铝库存小幅累库，铝价维持短期震荡后。随着现货库存再次进入去库状态，现货货源持续偏紧，铝价一路走高，相继突破15000元/吨、15500元/吨、16000元/吨。截至11月29日，01合约月涨幅达14.1%。

二、价格影响因素分析

1、宏观面：市场风险偏好提升，宏观潜在风险仍存

1.1 国外：市场风险偏好提升，宏观潜在风险仍存

疫情严峻形势未变，海外新增确诊居高不下，但疫苗研发利好不断，市场风险偏好持续上升。RCEP签署，区域经济一体化加深对经济复苏有潜在提振。

美国大选尘埃落定，经济数据总体向好，美联储宽松的立场未变，或调整购债策略，并持续呼吁加大财政政策支持。

欧洲经济再次遭疫情打压，服务业景气度明显下降，欧央行加码宽松可期，但复苏基金推进有所受阻。

总的来说，经济现状仍然较差，但投资者风险偏好持续上升，市场风格转换明显。目前货币宽松的环境仍存，财政政策后续亦有较大可能加码，叠加新冠肺炎疫苗推广愈发临近，宏观环境正在好转。

1.2 国内：经济运行总体平稳，保持谨慎乐观态势

2019年中国社会消费品零售总额首次突破40万亿元，相比2015年增长42%以上，即将超过美国，成为全球最大的消费品零售市场。

9月CPI涨幅已回落至2%以下，初步估计全年CPI涨幅均值将处于合理区间。

中国银保监会：中国银行(601988,股吧)业10月末总资产比上年同期增长10.6%；总负债比上年同期增长10.8%。

中国10月规模以上工业企业利润6429.1亿元，同比增长28.2%，增速比9月份加快18.1个百分点。1-10月份，规模以上工业企业实现利润总额50124.2亿元，同比增长0.7%，累计增速年内首次转正。1-9月份为下降2.4%。

财政部：1-10月，全国国有企业营业总收入结束同比下降趋势，实现正增长，利润总额已恢复到去年同期的90%，经济运行持续向好；10月国有企业营业总收入较去年同期增长7.0%，利润总额较去年同期增长52.5%，税后净利润较去年同期增长62.7%。

中汽协：11月上中旬，11家重点企业汽车产量完成161.2万辆，同比增长9.6%；其中乘用车产量完成137.9万辆，同比增长7.2%，商用车产量完成了23.3万辆，同比增长27.1%。

2、基本面：消费表现尚可，累库不及预期

10合约交割之后，期现价差出现明显回归，具体表现为期货价格向现货价格靠拢。而上周电解铝累库幅度远低于预期，给与铝价一定支撑。供应端看新增产能持续投放中，但尚未转化成库存，主因消费表现尚可，没有出现明显回落。但秋冬季限产的实施或对铝加工产生一定影响。后期影响价格的主要因素还是在累库的节奏上，短期预计铝价难以太大下行空间。

2.1 库存去化电解铝社会库存周降1.1万吨至61.1万吨

11月26日国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区10万吨，无锡地区15.7吨，南海地区16.1万吨，杭州地区4.8万吨，巩义地区3.6万吨，天津4.2万吨，重庆0.2万吨，临沂0.5万吨，消费地铝锭库存合计61.1万吨。

2.2 持仓量持续回升

截至11月27日，上期所铝总持仓383571手，较上周358033增加25538手，铝总持仓持续回升。

3、技术面：铝价震荡偏强，波动区间15900-16400元/吨

沪铝01合约上周大幅拉涨，目前已站上万六支撑位，立于5日均线上方，预计下周波动区间15900-16400元/吨，操作上建议未入场观望为主，在区间上方可考虑轻仓试空。

图1：LME铝库存（吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图2：上期所铝库存（吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图3：LME铝升贴水（0-3）（美元/吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图4：国内铝升贴水（元/吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图5：LME3个月铝价格

数据来源：Wind，中信建投期货

图6：国内铝主力合约价格与持仓

数据来源：Wind，中信建投期货

图7：沪铝2101合约价格走势

数据来源：博易云软件，中信建投期货