供给压力仍然较大 乙二醇弱势整理

自10月下旬开始，乙二醇再度进入下跌模式，其间虽然偶有反弹，但整体仍然偏弱。截至11月18日，乙二醇主力合约2101收于3753元/吨。对于后市，我们认为，受新产能投产以及需求端逐渐进入淡季影响，乙二醇整体走势仍然偏弱，不过，在成本支撑下乙二醇期价下跌幅度亦将受限。

供给压力仍然较大

进入11月，国内乙二醇产能投放仍在继续。11月初，河南永城20万吨/年装置以及新疆天业4期60万吨/年装置顺利出料，装置负荷正在稳步提升；后期还有湖北三宁等4套装置共计124万吨/年产能计划于12月前后释放产量，若装置投放进展顺利，则2020年年末国内乙二醇年产能将突破1700万吨至1722.1万吨，较2019年年末大幅增加619万吨，增幅达56.11%。根据最新产能及开工数据，11月18日，国内乙二醇日产量约2.63万吨，较2019年同期增加0.64万吨；后期随着新产能陆续投放，国内乙二醇产量预计将有进一步提升，乙二醇供给压力仍然较大。

需求逐步转入淡季

随着“双十一”以及海外圣诞订单基本结束，终端织造市场逐步转入淡季，而乙二醇直接下游聚酯市场转淡的时点更早。自10月下旬开始，在经历了连续数周的高产销后，随着下游企业补库基本结束，虽然聚酯装置开工暂且维持稳定，但市场交投已归于平淡，除企业降价促销产销外，大部分时间聚酯各品种产销均维持在50%左右，与10月中上旬连续“破百”的周均产销相比差距明显。11月12日当周，国内聚酯切片周均产销率为121.84%，较2019年同期上升19.84个百分点；涤纶短纤和长丝周均产销率分别为110.59%、89.18%，较2019年同期分别上升22.59、5.18个百分点。

图为国内乙二醇有效年产能(单位：万吨)

另一方面，港口库存连续去库。由于前期美国连续受到多个飓风影响，当地数套乙二醇装置被迫停车，在失去了一个主要的进口来源国后，我国乙二醇进口船货环比出现下降，华东地区港口库存也因此进入连续去库阶段，但由于前期累库幅度较大，乙二醇港口库存绝对量仍然处于高位。截至11月16日，华东港口乙二醇库存为108.78万吨，较7月20日峰值下降33.64万吨，较2019年同期大幅上升66.08万吨。

成本支撑较为强势

得益于国际油价在年内大幅下跌，油制乙二醇加工成本明显下降，以往煤制乙二醇的加工成本优势不复存在。除7月外，2020年大部分时间内油制乙二醇均能保有一定的加工利润，而煤制乙二醇则长时间处于大幅亏损状态，加工利润最低时一度接近-1500元/吨。将油煤两种工艺综合起来看，当前乙二醇整体加工利润情况表现较差，因此在原料价格未出现进一步下跌的情况下，乙二醇成本端将获得较强支撑。根据估算，截至11月16日，国内油制乙二醇加工利润为195元/吨，煤制乙二醇加工利润为-978.2元/吨。

总之，供需矛盾加剧以及成本支撑限制了乙二醇期价的上涨、下跌幅度，后期乙二醇将以弱势振荡为主。