机构专题研究报告：USDA 11月供需报告利多

一、USDA11月大豆报告解读

1、美国部分：下调美豆单产超预期，美豆库存消费比至历史次低。

USDA预估2019/20年度美国大豆收获面积8230万英亩(上月预估8230万英亩，上一年度7490万英亩)，预估美豆单产50.7蒲式耳/英亩(上月预估51.9蒲式耳/英亩，前一年度47.4蒲式耳/英亩)；产量41.7亿蒲(上月预估42.68亿蒲，前一年度35.52亿蒲)；出口22亿蒲(上月预估22亿蒲，前一年度16.76亿蒲)；压榨21.8亿蒲(上月预估21.8亿蒲、前一年度21.65亿蒲)；期末库存1.9亿蒲(上月预估2.9亿蒲，前一年度5.23亿蒲)。美豆农场平均价格预计1040美分/蒲，较上月预估上调60美分/蒲。美豆2020/21年度库存消费比下调至4.2%(上月预估6.43%，前一年度13.24%)。美豆库存消费比至历史次低水平，仅高于2013/14年度，美豆进入十分紧张的状态。

2、南美部分：维持巴西新作产量1.33亿吨的预估，为历史最高产量；下调阿根廷产量预估250万吨至5100万吨，南美豆正值种植期，关注天气。

USDA预计巴西2020/21年度期初库存2030万吨(上月预估2034万吨)，产量1.33亿吨(上月预估1.33亿吨，前一年度1.26亿吨)，预计巴西2019/20年度出口8500万吨(上月预估8500万吨，前一年度9224万吨)，预计巴西2020/21年度期末库存2060万吨(上月预估2060万吨)。预计阿根廷2020/21年度期初库存2700万吨(上月预估2640万吨)，产量5100万吨(上月预估5350万吨，前一年度4900万吨)，预计阿根廷2020/21年度出口700万吨(上月预估700万吨，前一年度997万吨)，预计阿根廷2020/21年度期末库存2780万吨(上月预估2770万吨)。南美2020/21年度大豆库存消费比至24.04%(上一年度22.86%)处于历史中低水平。南美新作目前正处于种植期，关注天气情况，2-3月是巴西、阿根廷大豆的灌浆期，如果届时干旱会对产量造成实质性影响。

3、中国部分：上调中国大豆期初和期末库存预估，维持产量、进口、压榨预估不变，关注油厂大豆的库存情况，下游饲料需求向好

USDA上调2020/21年度中国大豆初库存预估至2680万吨(上月预估2566万吨)，维持中国大豆产量预估1750万吨(上月预估为1750万吨，前一年度1810万吨)，维持进口量预估1亿吨(上月预估为1亿吨，前一年度9853万吨)，维持国内压榨量预估9900万吨(上月预估为9900万吨，前一年度9150万吨)，上调中国大豆期末库存预估至2680万吨(上月预估为2566万吨，前一年度2680万吨)。

中国部分预估较上月报告略偏空，目前油厂大豆、豆粕库存偏高，关注大豆进口增加后的库存情况。下游方面，10月份国内生猪及能繁母猪存栏回升，饲料需求仍旧向好。

4、全球部分：下调全球新作大豆库存消费比预估，较上月报告预估略偏多。

USDA预计全球2020/21大豆产量3.6264亿吨(上月预估3.6847亿吨，前一年度3.1859亿吨)，期末库存8652万吨，(上月预估8870万吨，前一年度9534万吨)，2020/21年度库存消费比23.44%(前一年度26.94%)。全球大豆库存消费比至近10年第4低位，略高于2013/14年度的22.79%，略低于2015/16年度的24.8%。2013/14年度美豆在900-1540美分/蒲区间运行，2015/16年度美豆在840-1210美分/蒲区间运行。参照这两个年度的美豆价格，我们认为美豆新作可能在870-1400美分/蒲区间运行。

二、结论

本次报告美豆部分十分偏多，全球、南美部分较上月预估略偏多，中国部分较上月略偏空。美豆和全球大豆库存消费比都处于利多水平，豆类整体考虑买入。价格上，全球大豆库存消费比至近10年第4低位，略高于2013/14年度的22.79%，略低于2015/16年度的24.8%。2013/14年度美豆在900-1540美分/蒲区间运行，2015/16年度美豆在840-1210美分/蒲区间运行。参照这两个年度的美豆价格，我们认为美豆新作可能在870-1400美分/蒲区间运行。连粕价格来看，已经达到了一个历史的中高水平。历史上只有2008年和2012年连粕价格大幅高于该水平，这两年分别是商品大牛市和美豆百年一遇的干旱驱动的。后期豆粕的上涨需要寻找新的驱动。目前看天气可能成为潜在驱动，拉尼娜有形成迹象。此外，生猪存栏恢复较快，也可能进一步利多豆粕。

图1:全球、美国及南美大豆库存消费比

(数据来源：USDA、西南期货研究所)