谨防“黑天鹅”突袭！长假期间外围市场风险分析

长假将至，海外市场风险值得关注。

疫情方面，假期期间的风险点是欧洲和美国二次疫情的变化，以及是否推出新的“封城”或限制外出政策。

经济数据方面，需要重点关注欧洲和美国制造业PMI和就业相关数据，投资者主要通过它们可以评估疫情对经济的冲击程度，这些数据甚至会影响到美国大选，因而对汇率、股市和工业品行情的影响较大。

重大会议或重要政策方面，首先是10月1—2日的欧盟27国领导人峰会以及10月7日的美国副总统大选辩论会，应重点关注英国硬脱欧风险和针对中国的相关议题；其次是美联储9月议息会议纪要，关注是否提及收益率曲线控制政策，以及对通胀目标的具体描述等；最后是美国第二轮新冠疫情纾困方案，若假期内达成额度在1万亿—1.5万亿美元的全新刺激方案，这对市场有一定提振作用。目前的难点在于，需要特朗普及共和党能够对民主党作出较大让步，如果拖到大选后，考虑到已经到期的美国第一轮刺激法案仅依靠行政法令难以为继，这将为市场带来较为负面的影响。

此外，我们还需要提防假期突发黑天鹅事件。在已知的重大风险事件方面，为了配合大选，10月上旬中美博弈有进一步升级的可能性，节奏上需防范对方打出非常规牌；中印边境目前重兵对峙，第六轮军级谈判未能获得突破性进展，需谨防再度出现“擦枪走火”风险；未知的重大风险事件方面，可能更多来自于全球大型金融或实体企业的债务危机。

回顾近10年来，国庆长假期间大类资产的价格表现。我们选取国庆节后第一个交易日，以及国庆节前最后一个交易日的收盘价作为衡量标准，来测算市场的涨跌情况。诱发9月风险资产调整的美元指数，在节后首个交易日走强的概率仅为50%。股市方面，上证指数节后首个交易日上涨的概率为70%，10月整个月上涨的概率也为70%。商品方面，国内商品指数节后首个交易日上涨的概率高达80%，其中，沪铜表现最为抢眼，胜率高达90%，动力煤、豆粕和棉花，胜率达80%。但是，国内商品指数10月整个月上涨的概率仅为40%，其中，国内农产品指数的胜率为60%，贵金属指数的胜率为50%，工业品指数的胜率仅为30%，这说明商品内部存在较强的分化。因此，节后我们应重点把握基本面矛盾突出的品种的结构性配置机会。

展望四季度，我们认为，虽然短期疫情反复冲击全球资产，但是全球经济改善的趋势仍将延续，中国经济仍领先全球。预计全球低利率、政府高赤字、弱美元大环境将中长期存在。历史经验显示，日本在“零利率”政策下，大类资产持续上涨，且呈现出股指>商品>债券的格局。我们又对近50年跌幅超过10%的弱美元周期下的各类资产年化收益率对比后发现，也呈现出股指>商品>债券的排序。股指方面，MSCI新兴市场指数受益最明显，上涨概率达到100%，其中，上证综指的年化收益率最高，剔除掉最大值平均涨幅仍高达28%；商品方面，有色金属、螺纹钢和原油上涨概率均达到100%，黄金的上涨概率也高达86%，弱美元对工业品和贵金属利好明显。

综上，结合经济基本面和疫情评估，以及即将面世的“十四五”发展蓝图，我们认为，四季度大类资产强弱排序为股指>商品>债券，建议逢低做多股指和商品。节奏上注重把握结构性机会，优先布局基本面较好的品种，如受益于内循环政策的铜、动力煤、玻璃，以及受益于农产品通胀（生猪除外）和饲料需求复苏的豆粕。（作者单位：华泰期货）