铜 “金九”旺季消费未能兑现

目前，国内电解铜产量高企，“金九”旺季消费预期未能兑现，电解铜社会库存持续增加，铜价承压。与此同时，美联储放开通胀目标，美元指数刷新低，加之LME铜库存降至历史低位，给予铜价支撑，所以后期铜价大概率维持区间振荡，并且沪铜偏弱振荡，伦铜相对偏强。因此，建议区间内高抛低吸，待国内铜消费转好，并得到社会库存去化佐证后，单边做多资金再考虑入场。

美元指数刷新低托底铜价

8月底，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上正式宣布，将调整原有货币政策框架，引入“平均通胀目标制”，表明美联储准备容忍比以往更高的通胀水平以刺激经济。受此消息影响，美元指数走弱至近两年新低91.737点。美元疲弱利好铜价。

9月，LME铜库存延续下降趋势。截至9月22日，LME铜库存约7.83万吨，刷新近15年新低，但是降速环比放缓。此外，LME铜(0—3)升贴水维持Back结构，并且因库存量不断下滑，升贴水重心有所上移。因此，海外铜的库存情况在一定程度上给予铜价下方支撑。

国内电解铜社会库存累增

海外铜矿供应问题陆续得到解决，国内又时值矿山生产高峰期，故近两个月铜矿供应基本不会制约冶炼厂生产。在铜矿供应恢复以及全年目标产量亟须完成的背景下，冶炼厂新增检修计划甚少，预计9月电解铜产量近82万吨，并且高企的月度产量具有可持续性。

8月，铜消费淡季效应明显，铜杆、铜管等企业开工率延续下降趋势。然而，9月，铜材企业的订单数量依然未有显著起色，预计铜杆、铜管、黄铜棒等加工材开工率同比均会出现不同程度的下滑，“金九”旺季消费预期未能兑现。据铜加工企业的最新反馈，预计国庆节后，订单才有可能改善。另外，精废价差仍处于历史高位，废铜替代效应持续存在。在上述因素的综合作用下，促使国内电解铜社会库存累增，并且暂未有拐点出现的迹象。

全球经济开始走向复苏

宏观层面，随着全球疫情防控局势趋于稳定，疫苗研制顺利推进，在各国政府激进的财政政策和宽松货币政策支持下，全球经济开始走向复苏。其中，我国基建投资和房地产投资增速不断回升，社零增速同比转正；美国劳动力市场开始复苏，经济数据有望持续修复，对铜价形成支撑。此外，受益于全球流动性宽松和经济复苏，通胀预期升温，也利好中长期铜价表现。

微观层面，智利、秘鲁等主要铜矿产地的疫情变化对矿供应的影响仍有潜在变数。从国内消费来看，国网的年内固定资产投资额仅完成了四成、各省市纷纷出台汽车优惠政策等，均表明下半年国内铜消费有潜在爆发力。

总之，虽然9月国内铜基本面供大于求，同比偏弱，但是目前疲软的消费状态只是阶段性的。若10月下游消费明显转好，将有助于打破当前的僵局，推动铜价打开上涨通道。笔者由此认为，铜价短期内维持区间弱势振荡，中长期依然看涨。