美豆调低结转库存 国内油粕仍有上涨空间

USDA 公布 9 月供需报告给美豆旧作库存的讨论基本上画了“句号”。2019/2020 年度美豆结转库存最终落在了5.75 亿蒲式耳，旧作结转库存重新回到6亿蒲式耳以内意味着2020/2021 年度美豆可以“轻装上阵”。

美豆新作轻装上阵

2020/2021 年度美豆单产从 8 月的 53.3蒲式耳/英亩下调至 51.9蒲式耳/英亩。后期随着收割展开，10～11 月 USDA 可能还会对单产作进一步修正，但预计上下幅度有限，9月报告基本给新作单产做了定性判断，后期美豆单产的变化对价格的影响会越来越弱化。虽然此次报告并未调整美豆新作的出口预估，依然维持21.25 亿蒲式耳，但根据全球大豆进口需求测算，即使在南美丰产预期下，未来美豆出口依然存在 1亿～2 亿蒲式耳的上调空间，意味着新作美豆结转库存或下降至 2亿～3亿蒲式耳。

报告上调了南美新作产量预期，巴西产量从1.31亿吨上调至1.33 亿吨。但是，当前不断上调南美丰产预期反而为未来美豆和豆粕上涨提供了安全边际。拉尼娜气候特征开始显现，可能会对下半年南美产量产生不利影响。9 月中旬巴西开始进入新季大豆播种期，未来南美天气将成为市场焦点。

一旦南美产量不及预期，反映到美豆平衡表上，就可能会表现得非常紧张。南美产量决定了未来美豆和国内豆粕的上涨空间。

棕油供需报告偏多

MPOB 公布的 8 月份马来西亚棕榈油供需报告数据显示， 8 月份马来西亚棕榈油产量为 186 万吨，出口158 万吨，国内消费 31.3 万吨，结转库存 169.9 万吨。产量和需求数据均略高于之前市场的平均预期，结转库存明显低于市场前期 180 万吨左右的平均预估。目前笔者认为， 9 月份马来西亚棕榈油产量仍将维持季节性环比增长趋势，预计9月份马来西亚产量环比增幅为2%～5%，产量为190万～195万吨。根据出口量统计推算，预估9月份马来西亚棕榈油出口量150万吨。

总体来看，8 月份马来西亚棕榈油供需报告数据超预期利多，盘面在本周反映明显，棕榈油继续创出新高，未来国内外棕榈油市场焦点仍在大减产周期后的产地产量恢复上，随着东南亚产区产量回升，后期国际棕榈油价格或将在当前高位面临压力。

USDA 如期下调美豆单产预估，虽然维持出口预估不变，但在中国庞大买需的背景下，后期美豆出口仍有上调空间。美国连续两年期末库存下降，CBOT 大幅拉涨。9 月中旬起南美大豆即将开始播种，目前市场机构对种植面积和单产持乐观态度，但拉尼娜天气现象可能成为下一个炒作题材，国内油粕在成本端刺激下还有进一步上涨空间，相比已经在高位且面临产量恢复的油脂，后期粕类或许更有上涨空间。