低波动原油市场下暗流涌动，中美关系决定未来油价走向

本月，原油价格经历了长达一个月之久的震荡行情，在来来回回的无序之中等待市场的变量。伴随着价格波动率的下滑，原油市场的成交量和持仓量也出现了快速下滑。以WTI为例，指数合约在7月份的成交量降至了五年以来的新低，持仓量降至了四年以来的低位区间。整个7月份，WTI指数波动区间在39.38-42.82之间，波动幅度仅仅为3.44美元。

油价波动率的下滑，与当前市场逻辑大转变有着重点的关系，5月份，油价在OPEC减产以及全球释放流动性的作用下大幅上行。到了7月份，减产的逻辑已经充分反映在了价格之中，而需求因素却始终是一个迷，市场并不确定需求何时能够恢复如初，以及未来的需求是否会经历二次下滑。在美国等疫情尚如此严重的情况下，市场总会有所顾虑。

另外我们最近也发现，由于原油市场的波动性大幅下滑，产业资金或纯粹的原油对冲基金已经很少参与到市场的搏杀之中，油价近期的波动更多的是宏观资金的主导。因此我们观察到油价的波动和美股的波动异常趋同，甚至某些时刻油价的波动单纯是复制美股的走势，这就给我们提示了未来原油价格研究的重点。

当前的美国股市能够在高位稳住，更大的逻辑在于美国不断的释放流动性，并支撑股市上行，因此只要美国持续不断的释放流动性，美股似乎就不存在大幅下行的基础。另外，我们也要持续关注中美之间的摩擦问题，鉴于美国频繁在一些问题上挑衅，我们不得不作出同等的反击，这些政治上的不确定是中美两国股市的潜在风险，尤其是在美国疫情如此严重，全球联合抗疫基本无望的情况下，所以中美两国的未来走向也将会是原油市场未来关注的重点。

当前市场不确定性极强，黄金的走势说明了一切，因此我们仍然建议今年不论是投机操作还是套利操作都坚持风险的底线。上半年见证了太多的历史，下半年同样要继续见证历史，传统的宏观逻辑基本面逻辑在这些政治风险面前都不值一提，因此也很有可能会出现之前被反复验证的强逻辑在今年失效的可能，总之在适应价格低波动的同时，谨防市场变量的突然出现。

一、疫情导致美国经济崩溃

美国市场依旧是我们关注的主要对象，尤其是周三EIA数据中原油库存大幅下滑1000多万桶的情况下，原油价格表现的异常平静，市场现在对基本面市场的利好利空信息都出现了比较强的免疫力，但对金融市场的利多利空却反映极其灵敏。这不禁让我们思考，原油市场的逻辑真的发生了巨大的变化吗？

如果我们以全球大放水为背景去回溯历史，会发现今年的原油价格和08年的逻辑还是有比较大的差别的。08年全球经历的其实是金融危机，单纯金融层面出了巨大的问题，继而引发其他领域的问题放大并激化。今年全球经历的是公共卫生问题，由卫生事件引发出经济问题以及各个领域的问题。单纯经济问题而言，在全球的一致努力之下尚可通过货币政策和财政政策进行拯救。公共卫生问题在没有疫苗的情况下，且疫情控制不得力的情况下，想单纯通过财政政策或货币政策来阻止经济下行的步伐其实是比较困难的。

最典型的例子就是中国和美国，中国由于早发现早应对，疫情控制基本已经接近尾声，在疫情控制的情况下恢复经济就会有更大的支撑，中国二季度的数据是经济由负转正，经济增长超过3%，是目前少有的从经济泥潭中走出来的国家。而美国二季度的经济增长数据简直惨不忍睹，本周公布的数据美国二季度GDP年化率暴跌32.9%，创造了美国有史以来最大幅度的下滑；美国续请失业金人数在1700万人之上，继续保持在超高位；美国二季度最终销售年化在-29.3%，个人消费支出季率为-34.6%，没有一项数据是可以令市场欣慰的，这就是疫情控制与否对于经济发展的巨大影响力。

虽然美国经济并不会一直的弱下去，但正如市场所描述的那样，坐电梯下行，爬楼梯上行。虽然会经历上行，但在疫情没有妥善解决的情况下，恢复的速度将会大打折扣。而且除了疫情以外，美国内部的矛盾也正在激化，两党之间因为选举在某些问题上分歧不断，这其实很难发挥国家机器的力量来对抗新冠疫情。

二、疫情问题上美国政客的迷之操作

由于美国疫情群体免疫政策和特朗普的不作为，乱指挥，美国部分民众对于疫情防控的松懈，美国疫情已经接近失控。根据最新的数据显示，美国疫情累计确诊人数已经超过了460万人，累计死亡超过15万人，单日死亡人数更是达到了1500人之多。

在美国人口普查局每周一次的“家庭脉搏”调查中，截至7月21日的一周，近3000万美国人曾经历过食不果腹，创下自5月初该调查开始以来的新高。新冠病毒疫情导致美国经济陷入严重衰退，数百万人失去工作。目前失业者每周可额外领取联邦政府提供的600美元救济金，但该救济金将于7月底到期，美国国会正在讨论一项新的救助计划。

就在这种情况下，美国参议院多数党（共和党）领袖麦康奈尔还宣称在参议院强制性佩戴口罩是不必要的。特朗普也是最近才在口罩的问题上进行妥协，鼓励大家积极佩戴口罩。美国之所以在口罩的问题上如此强硬，主要在于口罩的主要产能在中国，美国既要遏制中国，又要跟中国在防疫问题上进行合作，这种心理上巨大落差是美国政客迷之操作的根本，也正是迷之操作的存在，才让疫情在美国有了大流行的条件。

三、释放流动性的背景截然不同

从历史经验上来看，这次不同于08年的全球大放水，当时中国托底全球，大放水的结果是全球经济快速恢复，需求快速恢复，叠加资金充裕，油价一飞冲天。此次全球大放水，水是多了，但经济不一定能起来，缺少需求的支撑下，即便是大水决堤，油价上行的空间也是有限的，放水的边际效用其实也是在递减，这就是此轮放水和08年最大的不同。

所以疫苗何时能够出现就显得格外重要，据小道消息称目前全球疫苗进展比较顺利的三个国家分别是中国、美国和英国，中国疫苗各项数据相对占优，并且目前已经进入到临床三期，预计可能在9-10月份会逐步进行推广并逐渐进入产业化，产业化之后预计年底能生产满足全球数十亿只的需求，我们还是比较期待的。

因此在这种背景之下，油价大幅上行其实比较困难，得益于OPEC+减产继续实行，得益于美指最近持续走弱，原油价格才能够在40-45美元区间进行悬停。但目前来看时间似乎并不在多头的这边，按照季节性而言，当前属于往年的原油季节性需求旺季，旺季之后需求将会有进一步下跌的可能，因此多头如果不选择在此时进行有效突破，恐怕后面将会更加困难。OPEC能够把油价维持在40-50美元区间就已经非常理想了，除非疫苗能够顺利问世并解决全球疫情失控的问题，否则油价上方的顶部比较明显。

从另一个方面考虑，中美之间的博弈诱发了各种市场的预期，比如黄金价格突破历史高位，白银等大幅上行。黄金的走势显示出当前市场不确定还是比较强，尤其是中美之间可能摩擦升级。对于油价，当前处于相对动荡的时期，国际市场很有可能会出现我们难以预料的事，尤其是中美之间，因此即便是行情无休止的震荡，我们也不能放松警惕，谨防特朗普临近大选之前为了连任而制造更大的摩擦。

也正如我们前文所说，当前的原油市场对待基本面的情况反映并不是很灵敏，毕竟供给端的逻辑已经充分反映在价格之中，需求端的逻辑其实就是看宏观市场的逻辑，宏观向好，需求自然也不会差，因此我们未来的行情研判的重点需要放在金融市场上。

中美之间的博弈与摩擦将会极大的影响到金融市场的走向，尤其是中美两国股市的走向，通过分析近一段时间美股与原油的价格，我们发现美股与原油具有极强的趋同性，因此关注好美股的动向也就能够更清晰的看清原油的脉络。