【斗粕苍穹】超预期的种植面积缩减还只是前菜

      引言：天下只有两种人。比如一串葡萄到手，一种人挑最好的先吃，另一种人把最好的留到最后吃。照例第一种人应该乐观，因为他每吃一颗都是吃剩的葡萄里最好的；第二种人应该悲观，因为他每吃一颗都是吃剩的葡萄里最坏的。不过事实却适得其交，缘故是第二种人还有希望，第一种人只有回忆。

　　在期货博弈中，总不乏亏损者常常把过去的浮赢挂在嘴边，比起对未来的憧憬的确定性，反而觉得回忆里的虚妄更为真实，并能满足用以慰籍的虚荣。

　　在过去的大类商品市场，我们看到的不是此消彼长，而总是趋势加强。今年以来上涨的股票数量比下跌的股票数量还略多，所以上半年如果股票没赚钱，实际不值得感到意外，更不用说跑不赢创业板指数的涨幅。因为今年以来市场风格总是能引人入胜，逻辑被机构抱团，死守得固若金汤。

　　平掉盈利的，去补仓亏损的，做起来很顺从人性，但在投资中长期收益期望是小于0的。但对于豆粕，笔者总有些偏执，坚持低价+需求稳定=看涨。说实话，本周的种植面积报告是超出我预期的，山姆大叔们一致性地弃种高达700万英亩的主要作物，这至少是两件事情的表征：

　　(2020年美国主要作物种植面积较预期减少700多万英亩)

　　1.去年因为晚播，弃种的低收成和今年新冠疫情对农场主的财务状况的影响是显著的，而农场的种植面积正显得更有弹性。（北达科他受连续几年的低单产影响，弃种面积增幅超预期增长）

　　2.新时期的中美关系也弱化了美国农民对大豆的种植热情，而第一阶段协议落地与否决定了未来的价格。

　　但无论如何，凡事虽有偶然的凑巧，结果却犹如宿命的必然，比如本次上行突破2900元每吨的豆粕2009。人们总是倾向用最容易理解的逻辑理解价格波动，并选择性地坚信一些难以短期证实的基本面，以便给出想象的空间。

　　CFC农产品研究团队在复盘行情的时候，开始会对这样一句话理解地更为深刻——“当闪电劈下来的时候，你必须在场”。当市场某标的大幅下跌时，如果在此之前你提前平了仓位，最后的结果来看，这可能不是幸运的眷顾，反而是遗憾的前兆。

　　在暴跌前的平仓确然避免了短期浮亏的可能，但这将让投资者形成心理暗示：我很聪明的避开了后面的持续下跌，但这样的心理暗示也会让其放弃继续跟踪之前的筹码，毕竟不在现场的人，并由此获益的人很难说服自己再次进入战场。同时我们注意到，每一次的上涨也都是凌厉的。

　　以1960到1990年这30年间的道琼斯指数上看，其70%的上涨幅度是在指数表现最好的10个月里面收获的，换句话说在交易中获得70%利润的窗口仅仅占到我们总体投资时间的10%，而这10%的时刻在投资时间周轴上是随机分布的，因此即使在闪电劈下时，手握筹码留在现场也是有必要的。交易时间里，大多数时候是需要忍耐平庸，快意是以意想不到的方式展开。

　　——《斗粕苍穹：身在现场，静待基差的闪电劈下》

　　如果错过了行情的上半程，未必有追涨下半程的勇气，豆粕多头已经点燃了市场的情绪。《斗粕苍穹》是CFC农产品团队的对豆粕的研究报告专栏，以投研心得，分歧解读和低频策略作为文章的行文结构，单纯的列举市场的利多和利空，虽然让研究员如释重负，但不从众的视角才是我们愿意输出的投研价值观，这个价值观甚至带有主观的偏执。

　　本次的报告主要讨论：1、多头的几张明牌；2、超量到港下低基差的修复方式；

　　明牌一：美豆将作为四季度全球大豆的独家供应商！

　　数据来源：abiove，CFC农产品研究

　　根据巴西的咨询机构abiove的预估，巴西大豆2020年总出口将达到7950万吨，叠加巴西近几年不断增长的国内压榨能力，让巴西国内供需出现缺口，去库存进度显著加速，预计2020年年末巴西大豆库存仅剩151万吨（这主要指能用于商业出口用途的库存），作为对比2017年巴西大豆库存高达1023万吨。

　　截止7月3日，巴西的CNF价格从8月份开始就显著突破210美分，这也侧面证实了巴西国内大豆供应吃紧，这就天然地给美豆出口打开了窗口，美西CNF价格已经较巴西价格低27美分，前期价差为+20美分。按过去我们对中国7-12月份中国大豆进口的统计，并结合今年中国大豆进口9400万吨大豆的预期计算，我们大致能得到以下几个关键结论：

　　A.预计今年7-12月份中国仍需进口大豆4900万吨。

　　B.巴西在2020年下半年可供出口的水平仅仅能达到1550万吨左右。

　　C.中国下半年对美豆的需求在3100万吨以上。

　　这是USDA预估20-21年度美豆出口总量能恢复到到20.50亿蒲的信心所在。

　　数据来源：CFC农产品研究

　　理解了下半年美豆寡头市场的成因，提高销售价格也就仅仅缺少一个故事的开头。跟“独家供应”这张明牌来比，8382.5万英亩的种植面积的利多更像是一道前菜，而900-920美分并不太像是最后的天花板。

　　之前我们的《斗粕苍穹》详细论证了，我们如何得出美豆新季种植成本850美分和国内09豆粕价格在2750的安全边际，在现货压力重重的背景下，期货开启提前上涨。于浩歌狂热之际中寒;于天上看见深渊。于一切眼中看见无所有；于无所希望中得救。

　　明牌二：去库存的平衡表封杀美豆850以下的价格

　　数据来源：CFC农产品研究

　　51.5蒲式耳每英亩的单产预期基本可以代表过去美豆在风调雨顺下丰产水平，在此预期之下我们测算美豆20-21年度库存在4.3亿蒲左右，低于19-20年度的5.85亿蒲，边际上能看到底部抬升。此外，我们同时认为库存预期若不能跌破3亿蒲，980-1000美分仍将作为长期压力，对应连盘豆粕合约价格大致在3150-3200元每吨。

　　本文的第二个关键点主要阐述：期货和现货的背离，现货基差暂时仍负重前行，但现货也会被期货拖着往上，因为涨价能难能可贵的带来中下游的风险偏好。

　　数据来源：CFC农产品研究

　　现货市场就像是一个放大镜，能看得出人心贪婪的博弈。盘面100余点的上涨，而现货涨幅更大，更有山东龙口某工厂报出了行业最高价2900元每吨，并停售。（半个月前该厂价格仅仅2700元每吨，甚至更低）这意味着，豆粕基差在龙口由负-100以下恢复到0，耗时仅仅一个星期，即使本周以来大豆压榨量保持在204万吨的高位，而这也将成为基差恢复的趋势，毕竟四季度的大豆供应缺口短期无法证伪。这同时也说明豆粕市场对于普通投资者不利，在基差走强的背景下，现货市场的收益会明显超过期货，建议在基差走强的背景下换月，适当逢低参与9-1正套。

　　面向未来的思考：

　　豆粕均值3100的回归是一个很高概率的事件，只是这更适合用时间去换确定性。但即使在做多的人群中，对于豆粕的理解和参与形式的差异，收益也会分为三六九等，我个人理解并不一定去争取收益最高的那个分支。

　　用ETF定投的效用并不一定低于在更高波动率的现货市场角逐，虽然后者收益很可能更大，但需要付出的是：对上游寡头多种形式的谄媚，忍受催提和超卖的煎熬，对失信违约的无奈并保持对下游的呵护，这是一个很难算得清的账，所以这也是某种意义上的盈亏同源。让笔者钦佩的是，产业上中下游的斗粕人在这样的环境中博弈，多数仍保持着达观、自信和幽默。

　　现在很多品种信息门槛非常高，这也造成了最后市场的财富分配更加极端。我们做卖方研究，我个人理解是提供独立的逻辑和信息整理，把打破阶层固化作为一个愿景，用信息和思考做服务。不管服务是否被公允定价，我们实际很珍惜跟各位读者的缘分。有个同行说，渡己不渡人，渡人为渡己，渡己为渡人，渡人不渡己。

　　身处信息过剩的时代，数据在不断轰炸本已高度疲惫的身心，噪音是需要被过滤的。豆粕也并非一个类似鸡蛋短周期的商品，因此笔者认为我们的报告和研判也应该是低频的，流水不争先，而争滔滔不绝。

　　周度报告免不了有事后分析的嫌疑，而凡事到了回忆的时刻，真实地像假的一样。我们对商品研究的热爱源于这个市场对参与者素质要求上，更多的在于独立客观、尊重分歧、带着谦卑的锋芒和勇气（因为跟随市场潮流是不需要承担责任的），与此相对的是成见、傲慢和厚古薄今，研究是一场对自我的修行。