中信建投期货：金银比短线难大幅走低

　　近期，随着欧美主要经济体疫情被逐步控制，复工复产也在推进，市场情绪也从极度恐慌的状态中逐步回暖。VIX指标通常作为衡量市场情绪的重要指标，我们看到VIX指标自3月中旬的高位开始逐步回落，这从侧面说明，市场情绪确实在不断好转。在这样的背景下，金银比价也有收敛趋势，这背后的原因是什么？是否意味着，短期内金银比能迅速回归均值？

　　金银比价内涵

　　大部分人认为，金银比价就是黄金价格除以白银价格，反映的是统计学概念，最近金银比价复归就是简单的均值复归而已。显然这个答案具有很强的片面性，而且只能被称为一种表层现象。金银比价其实能在一定程度上反映经济情况，同时也是体现市场情绪的一个指标。

　　金银同为贵金属，为何在不同时间点表现却不全相同？这就要从两者的本质说起。由于历史原因，黄金的货币属性更强，就是我们熟知的金融属性，而白银则兼具金融属性和工业属性，因此白银需求和经济增长之间存在非常紧密的联系。金银比价可以理解成一个反映经济需求的指标。在经济繁荣期，央行大多会采用偏紧的货币政策，防止经济过热，此时，市场风险偏好提升，利率水平较高，人们更愿意购买收益率高的资产，金银的保值属性难以体现，而此时白银的工业属性凸显，价格会相对强势，经济繁荣时期金银比价位于较低水平，反之金银比价将处于高位。

　　所以我们看到近期白银反弹幅度比黄金大，金银比价有逐步收敛趋势，一方面是前期白银下跌更多，随着市场情绪好转，白银反弹幅度也更大；另一方面则是复工复产推进，市场预期白银需求将上升。

　　特殊情况下，金银比价可以看作是VIX指标的近似替代。VIX是衡量市场波动的指标，VIX越大，市场避险情绪就越高，当市场处于极度恐慌时，股市暴跌，流动性紧缺，市场参与者纷纷抛售大宗商品和股票，换取流动性好的货币和债券，贵金属均大幅下跌，但由于上面提到的固有属性存有差异，黄金的下跌幅度明显会小于白银，金银比价也会到达高位。

　　两次危机下的金银比价对比

　　我们可以将此轮金银比走高和2008年金融危机期间做个简单对比，虽然两次危机的传导机制存在显著区别，但对金融市场的冲击是类似的。

　　金银比价在2008年和2020年均大幅走高。但两次走高前的基数存在显著差异，金融危机以前，金银比价约在50，金融危机期间最高达到85，而新冠肺炎疫情暴发前，金银比价已经在84左右，新冠肺炎疫情暴发后最高达到125。经济基本面发生了显著改变是二者基数差异的原因，金融危机之前世界经济处于高速增长阶段，而此次疫情之前全球经济疲软。在美联储降息等一系列措施下，黄金涨势已经启动，但白银需求低迷，走势相对疲软，所以疫情之前金银比价已经比较高了。

　　金融危机时，伴随美联储开启QE计划，2009年初金银比价开始回落，而这时的白银需求还未启动，只是单纯的需求预期转好，2010年伴随着经济逐步转好，同时宽松货币政策仍在持续，黄金创出新高，白银需求也在经济带动下逐步好转，此时，金银比价大幅回落。疫情期间，金银比价大幅走高，在3月18日创出历史新高，目前已经有回落态势，但此次回落就意味着白银将大幅反弹吗？金银比价将在短时间内彻底修复吗？

　　目前来看，市场流动性风险已经缓解，125或成为此次疫情期间的金银比峰值。在经济逐步恢复背景下，需求预期也在好转，金银比价有所下滑，但这并不等价于白银需求好转，金银比价要完全回到均值水平，仍需等到经济开始好转，需求基本恢复正常。