轮出政策落地对棉花有何影响 如何看USDA实播面积大幅不及预期？

一、轮出政策关键点 

　　1、时间。2020年7月1日至2020年9月30日期间的国家法定工作日。

　　2、数量。总量安排50万吨左右。实行均衡投放，原则上每工作日挂牌销售0.8万吨左右。

　　3、价格。与此前四个年度基本一致：挂牌销售底价随行就市动态确定，原则上与国内外棉花(11925, 175.00, 1.49%)现货价格挂钩联动，由国内市场棉花现货价格指数和国际市场棉花现货价格指数各按50%的权重计算确定，每周调整一次。

　　4、11500“熔断”（与往年最大不同）。轮出期间，当国内市场棉花现货价格指数低于11500元/吨时，下个工作日起暂停交易；当国内市场棉花现货价格指数连续三个工作日超过11500元/吨时，下个工作日重新启动交易。

　　5、相关安排。

　　其一，轮入安排。根据储备棉实际轮出情况和棉花市场供需情况，国家有关部门择机安排轮入，具体安排将尽快另行公告。

　　其二，在中央储备棉轮换过程中，如国内外棉花市场发生重大变化，根据市场调控等需要，国家粮食和物资储备局将会同国家发展改革委、财政部对轮换安排作必要调整，届时另行公布。

　　6、其它内容。可具体参考中国储备粮管理集团有限公司，全国棉花交易市场，或中国纤维质量监测中心等负责执行机构的相关公告。

　　 二、轮出超预期部分 

　　1、11500元/吨的“熔断”

　　从调节市场供需结构性矛盾角度，市场对竞拍抱有较大期待，但此次设置的11500元/吨的“熔断”机制，即便低等级棉花抛售，也相对确立了底价。纺织企业如果想拿太便宜棉花，也非易事。

　　2、抛储时间

　　此前市场普遍预期是7月份第二周（7月6日）开始，本次公布是7月1日。截至日期方面一度有认为到8月31日，公布看仍是沿用这几年的惯例，截至到9月30日。

　　3、抛储数量安排

　　此前市场存在分歧，有预估30万吨，有预估50万吨。本次实际公布为50万吨，均衡投放的方法。

　　4、竞拍主体

　　此前市场一度有预期仅限于纺织企业竞拍。但从公告看，“参与本次储备棉轮出交易的买方应为经国家市场监管部门登记注册的的涉棉企业，且为交易市场交易商”，并没有对交易主体有特别限制。因此，市场一度担心的竞拍激烈程度，不会因为主体而受到太多限制，竞拍成交及激烈情况，最终仍会由抛储的资源结构，市场需求等决定。

　　 三、轮出对市场可能的影响分析 

　　此次轮出政策，虽有部分内容超预期，但整体对期货行情而言影响不大。未来可预见的时间内，政策调控痕迹将十分明显，区间震荡很难走出，具体来看：

　　1、首周抛储底价为11837元。参考以往情况，由于颜色等降级降价，大概在800-1000元范围，加上出库费等费用，实际最低到手价11200-11500，如果初始考虑到企业积极竞拍情况下，价格将会更高。

　　2、在大的背景下，整体震荡依然是主基调。

　　一方面消费端依然受新冠疫情影响，全球库存消费比维持高位，市场总资源以及储备资源相对充裕，且未来有继续轮入进口美棉甚至国产棉的计划等，一旦价格出现大幅拉升，抛储量也不排除有变化，因此上行产业的约束很难短时间出现质的变化。

　　另一方面全球货币放水刺激，加上本次的抛储政策新设“熔断”机制，底部相对确立。供应端的炒作会继续下去，可能带来底部的一个逐渐抬升。

　　11500元/吨将是各方参考的相对低价，除非新冠疫情进一步恶化，继续大幅的拖累棉花消费市场，从而尽管在没有轮出之下市场仍追随国际而动，这种可能性不能排除，但最核心的因素变量是关注中美的关系发展，及相关第一阶段协议执行情况。

　　 四、USDA实播面积大幅不及预期

　　在昨晚国内收盘后，USDA公布的主要农作物实播面积，较3月预估整体减少了720万英亩！其中玉米(2087, -8.00, -0.38%)减少近500万英亩，棉花减少150万英亩（减幅高达11%），差值创下多年来的纪录。受此影响，美国农产品期货价格纷纷飙升。（单位均为百万英亩）

　　△数据来源：USDA、DSW

　　对美棉而言，此前根据每周USDA公布的种植进度，市场普遍预期此次公布的面积较3月底预估不会出现大的变化，反而由于近期德州旱情，对于单产存在隐忧。在公布面积后的双重潜在反向力量预期刺激下，12月合约期货价格昨晚再次站上61美分，虽然最终面积还需要根据USDA后期发布的实际面积而定，但无疑整体减缓了市场新年度一定的库存压力，未来供应端的炒作在收获之前存在更大的基础。

　　关联的中国执行第一阶段协议情况下，美棉底部抬升夯实了基础，结合昨天晚间发布的“2020年中央储备棉轮出”政策，进一步夯实国内的底部支撑。

　　整体来看，后期国际棉花市场需密切跟踪影响美国的干旱以及可能的飓风天气，印度国内CCI抛储举措。但对于向上边际（12000-12500元/吨）能否有效突破，在轮出政策尘埃落地后，外棉带来的边际溢出效应也很难打破目前消费依然遭遇的的巨大冲击。市场底部明确之下，更多取决于宏观外围上面，否则可预见的时间内，区间震荡仍是主基调。策略上需要在震荡过程中尽可能找到安全边际的一方进行对应的操作。