谈谈原糖进口政策的前世今生

随着2020年5月22日临近，为期三年的进口食糖贸易保障即将到期。更令人担忧的是，原糖在2月底上涨到15.9美分/磅的年内高点之后便一路下跌，近期甚至跌破10美分/磅的重要关口，原糖价格的下跌也带动了国内糖价的下跌。

目前，由于食糖配额外进口含保障关税税率在85%，若取消保障关税，配额外关税税率将下降到50%，原糖10美分/磅的进口成本仅有3600元/吨左右，因此我们可以看到目前的市场情绪极度悲观，哀鸿遍野一片。

但是，作者在这里却表示相对乐观，甚至认为降税是糖市下跌见底的信号之一。对此，首先值得回顾的是，2017年的加税对糖价带来了什么？

最早在2016年9月22日，商务部即发出公告，对进口食糖进行保障措施立案调查，之后2个月国内价格与国外价差出现了背离，国内一路上涨而外盘于9月29日见顶回落，同时我们也可以看到内外价差出现了一波扩大。

真正到了5月22日关税政策在早上10点多靴子落地后，当天日内价格首先出现了一波急速上涨，但随后出现回落。再往后国内价格便一路下行，在1年多的时间内白糖期货指数下跌了2000多点，内外价差也受到走私糖冲击而逐步缩小。

之所以出现加税后下跌，一方面是当时全球逐步从减产周期进入增产周期，因此原糖价格出现了趋势性下跌。国内亦逐步进入增产，全国糖产量从2015/16榨季的870万吨逐步增加到2018/19榨季的1076万吨，本榨季产量则下降到1020万吨左右；另一方面，随着当时内外价差扩大国内食糖走私有出现明显增加，这导致了国内价格最终跟随原糖下跌，同时进口利润逐步缩小。

另外，投资者也可以参考2015年初国内白糖的牛市行情。当时还未有贸易保障的踪影，但国内实施配额外进口自律使得短期进口糖供应数量得到有效控制（见表1与表2）。因此，除关税税率之外，供需才是导致价格波动的核心原因。

如果今年贸易保障关税到期后同时取消数量管控（取消自动进口许可制度），那么事实上国内糖将由配额外进口成本定价。这是市场不能承受的，以为此举将会摧毁国内制糖产业。在目前保就业保民生的背景下，作者认为发生的可能性很小。若仅仅是关税恢复到17年之前的水平而进口总量能得到控制，配额外进口糖成本的定价权将大大降低。

单纯从供需层面来说，降税并不一定意味着市场价格跌至进口成本。再举一个极端的例子，即使配额外关税降到0，食糖许可证的发放量也同样为0，那么关税的影响也自然就是0。反过来，即使关税维持不变，食糖可以无限量进口，那么关税的影响程度也变了100%。

从数学上来说，关税的实际影响程度（对糖定价权的影响）P在【0，100%】的区间内，而决定区间的则是许可证发放的量Q，这个量可以是【0，+∞），两者构建成函数P=f（Q），而这是一个增函数（f’（Q）>0），并且是一个凹函数（f”（Q）<0）。

根据作者所了解的信息，今年的配额许可证发放量在135万吨，并非无限制。因此国内糖价首先不应当完全由进口成本定价。其次，根据作者的测算，考虑到今年疫情特殊导致消费下降，国内减产+受管控的进口+有限的走私所形成的供应并不会导致国内的过剩。假设需求减少不及预期而导致供需紧张的话，那么市场最终会回归国产糖定价。

图1即期配额外巴西进口利润

图2中国榨季糖产量

最后，预期在其中起到了非常重要的作用。从2016年9月到2017年5月关税政策正式出台期间，虽然原糖已经转弱，但很多市场参与者一直在此预期之下进行买入。实践证明“买预期，卖事实”才是正确的交易，因预期实现后聪明的资金便会兑现利润。如今国内糖市再次面临类似的情况，只不过方向恰好相反。

在去年5月22日，当巴西有关农业部和甘蔗业协会发布相关消息说中国将在未来取消贸易保障关税后，当天国内糖价便出现跌停，随后市场便又回到了供需的轨道上。

现如今随着时间的临近，市场因预期取消关税而悲观，我们不妨当作另一次的“买预期，卖事实”，只是与3年前方向相反。预期实现后聪明的资金同样会兑现利润而离场。

表1国内配额外进口政策

表2国内配额外许可证发放量

现在还有一个概率较小的可能，那便是贸易保障措施延续，如果政策能延续下去，这自然是非常大的利多了。

总结

趋势最王道。在糖的供需周期下，贸易保障关税的取消也将只是历史长河的一点涟漪。随着国内外疫情逐步见顶，加上全球糖长周期减产，利空出尽的国内糖市即将迎来美好的春天。