巴西体系崩塌 糖价再跌谷底

在这次海外疫情的影响下，大宗商品遭遇惊涛骇浪，白糖自2月下旬以来近一个月大幅下跌，直到今日糖价一度跌停，悄无声息中白糖主力的跌幅已经超过1000点。国际市场上，ICE原糖本轮下跌已经从15美分砸到了9美分附近，下跌较为流畅，近一个月的跌幅超过38%。

本轮疫情对市场的影响是深远的，原油的需求出现了大幅萎缩，而其替代品生物柴油和乙醇燃料的需求同样出现大幅萎缩，并且对比原油也不再具有竞争优势，这就导致了相关商品的下跌。巴西是全球最大的甘蔗生产国，甘蔗既可以生产糖也可以生产乙醇，乙醇的价格跟随原油大幅下跌以后，巴西糖厂更愿意生产食糖而非乙醇，截至2月底的时候巴西已经在原糖期货上套保了1500万吨20/21榨季的糖产量，而巴西该年的出口预计量为1950万吨，即已经将出口量的78%进行了套保，当时套保的比率已经高于过去五年同期的平均水平49.7%。而到了3月底，巴西糖厂在原糖上的套保已经达到了1700万吨，同比增加了54.5%，当时巴西的平均套保价格是13.43美分/磅，远高于当前9美分出头的价格。

本轮糖价下跌除了疫情引发的原油崩盘的连带效应以外，巴西政局的动荡加剧了糖价下跌的幅度。巴西当前累计新冠病例已经超过2万人，每日新增数持续上升。但是面对新冠病毒的侵袭，巴西高层间出现了较大分歧。4月16日，巴西总统博尔索纳罗解雇卫生部长曼代塔，因曼代塔一直坚持要采取“社交梳离”措施，但博尔索纳罗坚持认为经济更重要。巴西司法和公关安全部长莫罗因不满总统博尔索纳罗“干预警方”，24日宣布辞职，引发政坛强震，连带金融市场大幅跳水。莫罗指责总统“违法”解雇联邦警察总长。随后巴西现任总统府秘书处负责人豪尔赫·奥利维拉将被任命为新的司法部长，但是他本人并不情愿。近日，巴西七位前卫生部长宣布，他们将在联合国人权委员会控告总统博尔索纳罗对新冠疫情流行所采取的错误巨举措。可与说当前巴西政局相当的混乱，这导致了雷亚尔从年初的4一度贬值到了5.7。

原糖的情况我们说清楚了，那郑糖呢？郑糖在前期的跌幅实际上并不大，但是在最近的几天出现了补跌。并且5-9价差一度扩大到了500点，可以说是非常大的行情了。5-9正套是我们年初就推荐的策略，主要的理由是5月合约和0月合约进口关税是不一样的。今年5月22日前配额外进口关税为85%，但是在5月22日以后，配额外的关税将会下降至50%，而5月合约价格在5月中旬就交割，实际上关税的调整对其的影响是实际上是非常小的，而三季度本身就是进口释放的阶段，进口量还是比较大的，因此关税对其的影响也比较大，5-9价差拉开到目前的位置也是非常合理的。而随着5月合约进入交割月，这一波的套利也就结束了。未来9月和1月的进口关税是一样的，因此将会是新老榨季间矛盾的博弈。

目前看，按照当前原糖的价格计算，以85%关税计算的进口巴西糖的价格大概是4300元/吨左右，而按照50%的配额外关税计算，巴西糖的进口价格仅仅为3500元/吨，这是大大低于盘面价格的。不过，我国进口糖的总量是有上限的，15%配额内的进口量为194.5万吨，而今年配额外进口许可证为135万吨，因此即便都拿来进口巴西，总的进口量还是有限的。因为未来糖价可能会进一步下跌，但不会跌至和巴西糖平水的情况。且郑糖短期跌幅过大，当前价格处于前期低点平台附近，技术上出现超卖现象，而当前临近五一，过节风险加剧，因此不建议继续追空，需要等技术修复后再入场操作。