“雪崩”中的原油正在经历什么？

惨淡的一季度今天开始宣告结束。一季度过去，原油市场波动剧烈，投资者天天见证历史。作为成熟的投资者，我们不应该止步于当“历史的见证者”，今天冠通期货带您复盘3月份原油期货，回顾揪心的一个月。

原油市场在三月份经历创纪录的跌幅，本月布伦特原油累计下跌47%，WTI原油下跌46%，美油期货更是下跌53%。国内上海原油在本轮下跌中抗跌效果最好，3月累计下跌25%。

整个3月份原油期货的驱动因素较多，从其行情来看，大致可以分为三个阶段：3.1-3.6日，亚洲需求削减；3.6-3.15日，OPEC谈判破裂；3.15-3.31日，全球需求减弱。

第一阶段：亚洲需求减弱

亚洲是冠状病毒最早爆发的地区之一，最主要的几个经济体，中国、韩国、日本、新加坡都不幸遭到病毒袭击。亚洲国家对疫情普遍采取了积极的应对措施，以牺牲经济为代价减弱疫情在国内的扩散。3.1-3.6日期间，布伦特原油累计下跌8.4%，市场主要担忧亚洲制造业在疫情期间停产扩大，影响原油消费。

以中国为例，1月底国内采取措施对重点地区进行封锁，限制跨地区人口流动，同时全社会大范围的停工、停产、停学、停市，关闭公共经营场所。封锁手段对经济的影响巨大，因此对能源的消耗会出现大幅降低。历史上六大电厂耗煤数据和中国宏观经济增长有较强的相关性，因此大家常用来观察经济变化情况。从六大发电集团日均耗煤量来看，今年日均耗煤量在底部维持的时间较去年要延长半个月左右。进入3月份后第一周，日均耗煤量增速明显加快，显示中国经济在当时复产复工较快。不过对比2019年，3月第一周耗煤量仍没有达到往年同期水平。一般来说，交通运输需求占总油品需求的三分之二，封闭区域交通和企业停产停工会带来油品消费的急速下滑。作为世界第一大原油进口国，中国消费能力减弱无疑会引起原油价格走低。

宏观角度，国内能源需求在3月初期低于往年；微观角度，我们可以关注国内的炼油企业的生产情况。疫情的停产停工使山东地区炼油企业的开工率降到历史低位，在2月19日，地炼厂家仅有36%的开工率。炼油企业开工率低位会直接降低对原油的需求。同期山东汽油、柴油库存分别环比增加149%和120%。

时间进入到3月初期，中国疫情形式已经趋于好转，不少省份已经连续14天没有新增，逐步进入复工复产阶段。市场的关注点开始集中到亚洲其他地区，2月中下旬开始日本、韩国、伊朗等亚洲国家疫情呈现蔓延趋势，三个国家确诊人数相继突破1000人。日韩同样是制造业大国，伊朗是中东重要产油国之一。3月原油下跌的第一阶段是疫情对亚洲国家经济的短暂“中止”引起的需求减弱担忧。此时，国外疫情还没有进入爆发阶段，投资者的目光都在3.6号开始的OPEC+减产会议上。

第二阶段：OPEC减产破裂

如果要用一句话来形容本周的原油市场，我觉得“屋漏偏逢连夜雨”可能再合适不过了。在疫情削弱原油消费的背景下，市场寄希望于3月6日的OPEC+会议上沙特和俄罗斯能够达成减产协议，甚至期待俄罗斯能够进行额外减产，拯救低迷的油价。

此前，俄罗斯的态度是拒绝减产的，但随着疫情的扩大，俄罗斯对需求下滑出现担忧。在OPEC+会议之前俄罗斯政府接见了沙特驻莫斯科大使，对外传达出态度软化的信号。减产会议之前OPEC+执行的是减产210万桶/日的协议，市场预计协议将继续执行到2020年底，同时还会有新的减产计划执行。然而事情总是出人意料，据外媒披露OPEC部长们抛出更大规模的减产引起俄罗斯的不满，为了逼迫俄罗斯回到谈判桌前，OPEC开始威胁取消减产。一时间双方剑拔弩张。

一直以来沙特通过减产来支撑油价，且在2019年达成减产协议上自愿额外减产40万桶/日，为此沙特在国际原油市场上份额一直在减少。俄罗斯在减产上拖泥带水，迟迟未能达到减产配额，沙特早已感到不满。借着谈判破裂，沙特宣布，大幅降低售往欧洲、远东和美国等国外的市场的原油价格，同时对外宣称4月沙特的原油产量可能会从本月的约970万桶/日增至1000万桶/日，甚至达到1200万桶/日的纪录水平。俄罗斯本次的表现也相当强硬，经过多年的休整，俄罗斯外汇储备已经有明显恢复，同时用于平衡石油收入的“国家福利基金（National Wellbeing Fund）”增加至1500亿美元，抗风险能力显著增加。俄罗斯财政部对外称：“如果油价在未来六至十年内跌至每桶25至30美元，该基金也足以弥补收入损失。”至此，OPEC+减产会议已经彻底开成了“OPEC增产会议”。3月9日开盘后布伦特原油最大跌幅超过30%，最低跌至31.02美元/桶；WTI轻质原油当日收盘下跌26.74%，进入到20-30美元/桶的时代。WTI轻质原油盘中最大跌幅33.65%，刷新了1991年海湾战争以来单日最大跌幅。

3月原油价格走低主要发生在第二阶段，3月6日到3月15日期间，原油下跌29%。供给端的突发性增产，给低迷的油价沉重的打击。炼油企业的日子雪上加霜，标普500指数里全年跌幅最大的10家企业里有8家是石油企业。美国页岩油企业今年普遍面临债务到期，遭遇历史性的低油价暴露出经营风险。根据最近的消息，美国页岩油巨头切萨皮克与债务重组顾问接触。很多投资者当时心里在想，油价都跌到30多美元，应该到底了吧。原油触底？不存在的。

第三阶段：全球需求减弱

时间进入到3月下旬，亚洲的疫情已经控制住，中国除湖北外确诊人数已经清零；韩国伊朗疫情进入拐点，新增人数减少；日本增长缓慢；新加坡情况稳定。由于欧洲各国防止疫情的态度普遍消极，美国更是只当作“大号流感”对待，疫情在上述地区出现急速发展的形势。

3月6日,OPEC减产会议谈判时，全球确诊人数为10.2万人，其中中国有8万人，国外还没有加大检测力度，对各自国内实施管控。到3月18日，仅过去12天，全球确诊人数突破20万人，国外恐慌情绪大幅增加。为了拯救市场，美联储在3月16紧急降息至零利率，但降息不仅没有缓解资本市场压力，反而加重市场对经济衰退的预期和金融市场系统性风险担忧，次日美股全线下跌。

海外疫情的全面扩散，最终让欧美国家在3月底开始认真对待。多个国家封锁全境，实施旅游限制。随着全球航空公司大量停飞航班，航空燃油需求迅速下滑；各国限制人口流动的措施也降低交通运输对油品的消费。俄罗斯能源部副部长预计，为控制新冠疫情采取的措施已导致美国、欧洲、中国的石油需求每日减少1500万桶至2000万桶。国外机构预计到4月份，石油需求减少或增加到3000万桶/日。

供应端仍在角力，需求端又出现大幅减少，第三阶段国际原油市场再度下跌24%，美油期货在3月31日跌破20元/吨。

对于原油市场或许不需要过度悲观，低油价背景下页岩油企业即使不会破产也会开始主动减产，稳定市场。主要原油消费国当前正在抓住机遇准备充实国家储备，需求端或会因为补库需求不会快速衰减。最大的不确定因素还是新冠病毒在全球的扩张，从3月底的情况来看，国外情况不容乐观，对需求压制多久还需要观察。