假期及新冠疫情下的棉花浅析

一、棉花价格走势分析（含外盘假期走势及内外盘假期前后走势）

1、郑棉（5月合约）：1月13日，至本轮反弹高位，最高点14450元/吨，当日结算价14370，持仓61.5万。1月14日、1月15日连续两天回落，15日的结算价14065。16、17微幅反弹两日后，节前最后一周再次进入下跌，22日出现跌停后再次上拉，但23日再次回落，节前最后交易日，结算价报13515元/吨，较13日跌幅5.9%。基本已回到12月27大涨日的水平。持仓51.9万，较最高持仓已减掉10万手。和大涨前，如19日相比（方便和美棉参照）相比，结算价相差170元，收盘价则仅差50元。

2、ICE美棉（3月合约）：同样是1月13日至高位，最高点71.96美分/磅，当日结算价71.53。之后也是下跌之势，不过较郑棉抗跌。按隔夜延迟算，23日结算价70.03，较13日的跌幅仅2.3%。此后ICE进入单独交易时段，直到29日，均是震荡走势，29日的结算价报70.06。但30、31日两个交易日跌幅扩大，31日结算价报67.50，和23日最终结算价相比，跌幅3.6%，和23日北京时间下午3点的价格70.29比，跌幅4%。和13日价格相比，跌幅5.6%。基本回到了12月19日的价格水平。

3、所以仅机械参照，开盘后，国内棉价可能跌幅在4%左右，即可能补跌至13000左右。如果因利空情绪或者砍仓盘打压，出现更大跌幅（按涨跌停板规定，周一的涨跌停板为7%），则可能出现反弹机会。但应是短期反弹机会。

4、疫情对棉价的影响怎么评估？

首先是对价格明确的利空，原因在于：1）情绪上容易助长悲观情绪，下游买货备货更加谨慎。2）延迟开工导致短期需求变差。3）疫情及疫情带来的经济下滑影响对终端消费和出口都会出现实质不利影响。

但是利空终有释放的时候或价格，什么价格上可能pricein甚至是出现超跌，以及出现买入机会？这里面有时间维度和价格维度两个维度。从时间上讲，目前在确诊和疑似数据上仍将呈现疫情高发期的特性，而数据上能明确疫情过去和心理的稳定都需要时间。我们可以假设如果元宵节前数据上出现疫情控制迹象，各地原定的复工时间如常进行（2月9日后），我们或许就可以去考虑下游开工情况以及真正的损失计价。但无论如何，疫情真正过去，仍需要以月计的时间，信心的真正恢复也需要，而一晃就到了新年度种植季了，所以时间上看，即使出现短期大跌后买入机会，应也是短时交易机会。从价格上讲，什么价格是稳妥买入机会？什么价格可以跳过疫情波段的影响去看到长期的机会？或许就需要再去算算棉花真正的供需总账，且需结合宏观形势。

二、再算棉花供需总账

1、全球供需，按1月份USDA预估，整体是供需略平衡（产量2623.1万吨，需求2617.5万吨）。鉴于中国的需求可能会遭下调，因此供应会略大于需求。因此解决仍需寄希望于中国的国储净流入。假期的美棉销售数据显示，中国确实在第一阶段协议签署后进行了买入。疫情的发生可能减缓买入的进程，不过该需求仍会支撑美棉的抗跌性，以及低位的支撑。

消息面：

1）据美国农业部，1.17-1.23一周美国净签约出口2019/20年度陆地棉78721吨，为本年度以来最高，较前一周增加16%，较4周平均增加28%。当周中国本年度陆地棉签约量24925吨，装运16193吨。

2）美棉基金持仓维持买入：截至1月28日当周，投机客增持ICE棉花期货期权净多仓1193手，至16492手。

2、国内供需（按9-8计算）：年度看，产量不足600万吨，消费估计800万吨（疫情带来的消费下降影响预计主要体现在2-5月间，2-5月消费分别按同比减30%、20%、10%和5%计。另该数据含棉纱进口减少带来的替增消费，按10万吨计），保守按750-790万吨计算，则国内产需缺口是150-190万吨。进口方面，18/19年度进口数量198万吨，本年度前三个月进口26万吨，同比减31.58%。假设今年进口185万吨，其中100万吨流入市场补充供应，85万吨补充国储。收储方面，12月份新疆棉收储约5万吨，按2、3月收储比例提高，总收储量30万吨计，市场供应减少30万吨。抛储方面，2019年9月抛储22.53万吨，5-8月分预计仍将有抛储（因陈棉轮换需求），总抛储量按70万吨估计，那么供应端再增70万吨。总计算下来，市场新增供应为600+100-30+70=740，与需求差值是10-50万吨。而去年8月底工商业库存323万吨，国储库存198万吨。因此2020年8月底预计国储库存为243万吨，工商业库存为313-273万吨。推算结果可以看出，国内也是处于不缺棉花，供需略平衡的状态，但同时也处于正常去化工商业库存，同时增加国储库存的态势。（以上数据均是推断，目的仅在于算供需总帐用）。

3、供需情况和疫情影响一起评估：我们此前也提过，上述数据也再次验证了，棉花的供需基本面呈现的是“由差转好”又“没那么好”的状态。因此结论是，价格低位仍具备估值优势，但是上涨之后的再上涨，外棉（美棉）有赖中美贸易谈判转好后中国国储买入，国内则依赖于投机多头（贸易商或轧花厂持货待涨也是其中一部分）和下游（信心建立及低库存之后的补库买需）之间的博弈。疫情的发生首先是带来下游复工的延迟和买货的节奏，因此需先跌体现这种利空。但是一旦下跌之后，估值优势或将再次体现，可以考虑买入，尤其是有实货需求的下游，低估值区可以慢慢买的。但并不建议快速非理性抄底，因为上涨较难在当下完成，时间上会给观察期。后续需密切关注疫情在时间线上的发展，以及下游动态，以及盘面持仓变化（假期前减仓的同时，主力多头持仓比例是持续在增的，因此持仓动态仍非常关键，尤其多头主力代表了博弈的一方），以决定疫情情势下的的跌幅深浅和涨跌节奏。

Ps：在复盘行情的时候，很多人复盘了03年非典的时候。而我还去看了15年7月的股灾时刻。03年有其独特的宏观背景，基本面、信息传播、疫情特性及市场交易体系均有所不同，未必可参照。而股灾代表的和当下类似的是情绪反应。股灾发生时，很多商品先是出现一个跌停，扩板再跌停后出现强势反弹。但是之后，趋势跌的商品继续跌，趋势涨的商品如白糖也是调整跌破第二个板后才开启上涨。所以再次警醒我们，风险意识第一，对冲大法最好，而多事之秋，多考虑期权！