棉花多单持有 谨防回调

内容摘要
我们在2020年度报告《供需边际改善 棉价重心或上移》中提出——“2019/20年度，全球棉花市场供需边际改善，棉花重心或整体上移。但全球经济前景欠佳，若没有天气题材的助力，棉市或难以出现大幅上涨行情。”
我们预判郑棉将在春节过后启动，主因年末处于棉花集中期，且纺织服装订单在圣诞节过后进入收尾阶段。2019年12月27日郑棉强势上行，启动时间早于我们的预期。在考虑到资金抢跑及宏观转向宽松的背景下，我们在随后的报告中提示郑棉多单介入。

对于后期棉价走势，我们预期一季度将保持强势，谨防春节前回调。

供应端：中、美棉花上市进入尾声，后期产量调整仅限于数据而非实际产出。印度棉花上市进度逐步加快。中国储备棉净投放或成为历史，时隔五年，2019年12月2日再次启动为期4个月的储备棉轮入。此外，美国CCC抵押贷款政策、印度MSP支持政策等均阶段性增加棉花需求。

消费端：中美关系对下游需求的影响，我们在2020年报中提出——“中美经贸关系虽仍存不确定性，但较之2019年5月继续恶化的可能性降低；下游在悲观预期下库存去化，继续降库存的空间降低。”当前中美第一阶段协议预期乐观，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于1月13-15日率团访问华盛顿，与美方签署中美第一阶段经贸协议。现有已加征关税商品存在关税减半预期，未来中国纺织品服装需求存在增加预期。

节奏：我们认为，春节前或出现回调。若中美第一阶段协议顺利达成，利多兑现，棉花产业链现货购销进入年前倒计时，有待年后重新启动；若中美第一阶段协议出现波折，郑棉将面临回调。

风险：资金行为、原油、汇率
一、产量的故事近尾声
i棉网数据显示，截止1月12日，新疆棉累计加工492.5万吨，同比增0.56%。

2019年春季，美国洪涝导致玉米、大豆播种进度严重推后，但棉花播种进度保持平稳。秋季，棉花收获顺利，未受明显灾害影响。

印度棉花上市进度前期受降水影响偏慢，后期逐步加快。

二、消费的故事在路上
回看2019年下半段，棉花市场主导因素即为中美经贸关系。中美经贸恶化预期以及在此背景下的各环节去库存过程在2019年国庆达到极限；此后中美互释利好，棉价阶段性筑底。

对于2020年需求，我们在2020年报中提出——“未来即使再次将3000美元加征关税提上日程，国内纺织各环节继续降库存的空间将明显压缩，叠加刚性需求的存在，棉花需求端的利空基本释放。”

当前中美第一阶段协议预期乐观，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于1月13-15日率团访问华盛顿，与美方签署中美第一阶段经贸协议。现有已加征关税商品存在关税减半预期，未来中国纺织品服装需求存在增加预期。

三、宏观的故事预期强
（一）降准
每日经济新闻消息，2019年12月23日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在成都考察时说，“国家会加大对直接服务小微企业的中小银行的支持，推动贷款需要的涉企信息共享，完善考核办法，促进大中小银行形成服务小微企业合理分工机制，希望中小银行也进一步提高小微贷款比重。”李克强还表示，国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。

2020年1月1日，中国人民银行官网消息，为支持实体经济发展，降低社会融资成本，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁和汽车金融公司）。

（二）专项债
中国建设新闻网消息，据研究机构统计，截至1月8日，全国已有河南、四川、山东等19个省份（单列市）公布2020年地方专项债发行计划，总计规模约6450亿元。与之形成鲜明对比的是，2019年1月全国地方专项债累计发行量仅为1411.67亿元。显然，2020年地方专项债发行力度比2019年明显加大。

四、棉花多单持有
对于后期棉价走势，我们预期一季度将保持强势，谨防春节前回调。

供应端：中、美棉花上市进入尾声，后期产量调整仅限于数据而非实际产出。印度棉花上市进度逐步加快。中国储备棉净投放或成为历史，时隔五年，2019年12月2日再次启动为期4个月的储备棉轮入。此外，美国CCC抵押贷款政策、印度MSP支持政策等均阶段性增加棉花需求。

消费端：中美关系对下游需求的影响，我们在2020年报中提出——“中美经贸关系虽仍存不确定性，但较之2019年5月继续恶化的可能性降低；下游在悲观预期下库存去化，继续降库存的空间降低。”当前中美第一阶段协议预期乐观，现有已加征关税商品存在关税减半预期，未来中国纺织品服装需求存在增加预期。

节奏上，我们认为，春节前或出现回调。（1）若中美第一阶段协议顺利达成，则利多兑现。现货端，距离中国腊月二十三的“小年”不到一周时间，棉花现货购销进入年前倒计时，有待年后重新启动。（2）若中美第一阶段协议出现波折，则郑棉将面临回调。关注下游订单状况。
五、主要风险
（一）资金行为
当前棉花市场供需相对明朗，上行已经启动，节奏更多有赖于资金对垒情况。

（二）原油
国际局部地区局势依然不稳定，金融及政治对油价影响显著。

（三）汇率
汇率对棉花、棉纱进出口影响显著，若人民币升值幅度超预期，可能出现内盘不涨外盘涨的局面。