眼见美棉坚挺上涨，缘何郑棉又弱又熊？

在2019年12月18日ICE美棉完成对12日压力突破的向下回踩后，美棉主力03合约已经基本上奠定了57美分/磅的新年度底部价格形态，自此美棉价格在历经了4个月后碎步反弹了10个美分的区间价格，而反观国内呢？郑棉不管是2001合约还是2005合约的价格在这个时间段内，仅仅反弹了600元/吨左右的区间价格。内外棉盘面价差由之前的2500元/吨收窄到目前的1700元/吨附近，期盼内盘被拖动上涨的投机资金们，可真的是泪水填满了整个伤心太平洋，心累！

为什么会发生这种情况？市场上有这样一波阴谋论者跳出来发言：美棉出口要卖个好价钱，当然要在售卖前将价格推上去；中国棉花又不出口，国内自用价格越低越好。从投研的角度，我们先摒弃这种看似能解释现象实则无根据的市场噪音，而后用数据推理来论证影响价格的因子有效性。

首先，我们先将两个市场独立分开来分析。

美棉的价格于它自身的库存消费比紧密相关联，并且在短期里充斥着消息、情绪、销售进度、资金流动的波动，我们从USDA自7月的数据报告来看，从8月份开始，USDA主要是通过不断修正美棉的产量来引导库存消费比不断走低，而库存消费比与价格是呈现高相关度系数的负相关性，其本质上是因为出口+消费不大幅波动的情况下，产量的降低直接导致的是期末库存的下降，从而也就是价格的压舱石的“重量”在不断减轻，从而供需平衡摆针远离供应端托盘，价格向上反弹。而我们说，美棉的国内消费是非常少量并稳定的，所以消费端就看出口了。

出口量的变化我们通过跟踪美棉的每周签约报告来不断的累加和对主要出口国的供需平衡做进一步的推测分析，以此来预测美棉的出口量情况，并且不断的用签约量来做证实和证伪。于是就有了下面这三张变量因子分析跟踪图。

很显然，从历史的数据上看，美棉的出口签约累计量曲线轨迹很好看，至少能够支持目前的出口量预估值，这样对于库存消费比曲线轨迹的下降就有了支撑，进而美棉的价格反弹也有了数据“底气”。

好了，唠叨了这么多，以上的结果就是全是事后的解释分析，因为以上都是已经发生过的事情，对于未来我们需要看到的变化并没有给出方向指引，然后我们去从美棉签约国别来反证这种出口签约量能否维持这种高预估值。（接着爬数据作图......）

从本年度的美棉签约国中我们不难发现，中国目前的累计签约量高是因为有结转库存的问题（已签约而未实际装运有可能继续延期的部分），越南仍旧是美棉第一签约大国；巴基斯坦、土耳其两个国家今年爆发性的签约，为什么？因为两国棉花的产量预估在本年度会出现较为明显的减产；孟加拉、印度尼西亚两国签约量温和增长，来自于对中国的产业转移继续发挥着承接的余热；其余国家的变量基本上可以忽略。

我们做出假设，假如中国依照着目前25%美棉关税加征对抗的情况下，美棉是否还依旧能够达到预期，完成较上一年度增加37.89万吨（359.24）出口量的预估？

巴基斯坦的产消缺口逐渐放大

土耳其的产消缺口逐渐放大

当前10国进口总和占比美棉出口总量在89.19%，去年终值总和占比为94.09%，如果持平去年的出口量目前还有4.9%的占比分差，而如果未来中国保持当前的总量不再过多的进口美棉，转而选择其他国家的棉花进口作为补充，那么美棉的进口占比会发生什么样的变化？

我们将美棉主要进口国家（巴基斯坦、土耳其、越南、孟加拉）的供需平衡表一并引入考量，同时将其他主要进口的波动范围区间上限以最近5年的最大值作为边际考量因子，得出下面这张推测占比图

好了，到了这里啰里啰嗦了这么多，终于要发第一个大招了。从10国进口量的推测占比来反馈预算对美棉的进口总量来看，可以相较于去年增加约33.34万吨的贡献量，如果按照去年的美棉出口总量平值计算则本年度最终的出口量将可能会是在350万吨左右，于是乎我们将数值带入到平衡表中与USDA预测值比对发现，其实也就是相差9.24万吨左右的量，则其美棉的预估出口情况在未来如果不大幅升水与其他国家（巴西、印度）的话，将会大概率能够完成预期目标。

综合上面的内容，我们也就能够明白美棉的强势来自于自身出口的底气，当然如果中美两国能够完成第一阶段的协议并进行实质性的履约进展，站在中国的购买角度来看美棉对于其他国家的这种挤占份额效应将会更加明显。

“花开两朵，各表一枝”，我们再来看看国内的情况，郑棉为什么当前会这么弱？

从USDA给出的中国棉花供需平衡表中我们能够看到，本年度的产销缺口相比较去年有小幅收窄的变化，而近期的库存消费比也出现了向上抬头的情况，并且我们发现从2016/17年度开始，中国的这种缺口一直是连续收窄的状况。对于棉花的价格而言，当前的库存消费比水平并不一定能够形成牛市行情的基础，并且除中国外的期末库存量较去年还是在一个增加的状况。那么对于价格而言最有利的变量因子在于国内的储备棉存量的在库绝对数量是一个很低的水平，对于价格的压舱石作用相应就减轻很多。而这种隐性的利好在于，如果棉花的供应端出现问题，压是压不住的。我们可以回顾郑棉历史上历次的牛市大行情会发现，行情的启动均是以供给的偏向，2010年如此、2015年如此、2018年的炒作亦是如此。所以看远做近的大资金操作手法，在近期与产业资金就杠上了，郑棉期货合约的持仓量夸张的在同期最高水位，而CF2005那根陡峭的持仓量曲线也让熟悉棉花品种的投资者看的是目瞪口呆。

但郑棉的价格目前对于这种未来可能存在的变化并没有给予太多的“赋权”，更多的是反应中短周期内产业链的矛盾问题，而目前又是出于CF2001交割前夕以及新疆南疆加工高峰期收尾的过程，新疆皮棉销售还不到30%的去化进度水平，如果价格上涨，仍旧有数量不少的棉花可以稳稳的砸在郑棉盘面上进入交割套保注册，而资金能否有这种实力可以去承接需要考量。所以国内的盘面逻辑就演化为了：

“未来看好供需结构的变化，绝对价格低位”

VS

“产业链基本面并未出现实质的改善、销售进度低位、资金和产业链未能形成合力”

各方对思考时间维度的不同，挤压着大量的持仓充斥在场内。

那么美棉与郑棉之间的勾连是什么样的情况，是否能够拉动郑棉有翻身抬高震荡区间的重心？

“在一个自由的金融市场中，同一种投资标的，如果出现不同的定价则其自然会被资金抓住而修正这种不平等的市场定价，这就是比价套利”。我们去统计ICE美棉和ZCE郑棉的价格波动来寻找这种两个市场的定价错位的机会，通过对价差的比价套利统计总结看到，当前的美棉对于郑棉的这种提拽作用尚且并不明显。我们再去反算，假如ICE的价格达到多少，这种拉动作用会产生边际作用（前提：软妹币的汇率保持小范围波动）。

最后推算的结果是ICE03合约在71.80美分/磅，USD/CNY=7.002附近，投机属性基金将会择机刺破CF2005的上边轨道。为什么说要择机？时间窗口对于资金而言就是“选择大于努力”，等01交割解决掉一部分的压仓阻力，资金的包袱也会减轻一些，所以当前还是要熬一段吧。

尾语：郑棉期货历次的高持仓从来就没有过轻轻松松的就走出牛市格局。