多重利好来袭，风口上的“猪”饲料

12月以来CBOT大豆期货与大商所豆粕期货走势迥异，美豆走势明显强于大连豆粕。截至12月22日，美豆3月合约反弹5.5%，连粕5月合约下跌1.2%，出口预期好转刺激美豆市场，而国内进口大豆供应宽松，加上豆油压榨利润颇高，油厂挺油抛粕意愿积极导致连粕回落。随着豆油压榨利润逐渐回归正常水平，连粕5月合约下跌动能减弱。当前，连粕市场空头主力多是油厂企业做的套保盘，在压榨利润回归正常水平的背景下，油厂套保意愿随连粕价格回落而降低，反观需求可能产生的巨大变化，油厂的操作策略将变为买豆粕。下面就现在的供需变化局势浅谈一下豆粕做多的理由。

豆粕走势图

一、供应的变化

1.美豆去库存的进度加快

中美第一阶段协议成效凸显，市场对美豆后市的出口预期抱有很大的乐观情绪，如若下一报告阶段证实美豆出口数据好转，则美国农业部（USDA）必将上调大豆出口预估量。中国2018/2019年度进口的美豆数量为1337万吨，而2019/2020年度必将超越这一水平，若是以2017/2018年度的2700万吨计算，美豆的预估量将上升到5亿蒲式耳，库存将下降到200万蒲式耳，这一超低库存从未出现过，其所带来的影响显而易见。

美国对华出口销售周报        

2.南美天气存在不确定性

截止到目前，巴西大豆接近尾声，源于天气状况良好，市场普遍预计2019/2020年度巴西大豆将会丰产，预估产量在1.23亿吨，比上一年度增加了470万吨。不过市场对于阿根廷方面不是很乐观，由于前期干旱的天气，目前阿根廷的播种进度为70.2%，同比下降3.8%，产量预估5300万吨，同比减少200万吨，总体而言南美大豆产量将高于上一年度。

3.港口库存处于近五年来的低位

因为中美贸易战的原因，中国进口的大豆数量一直不是很多，又加上陆续的豆粕的消费，豆粕的港口库存也一直处于下降的状态，截止目前豆粕的港口库存降到了39.2万吨，同比降少58.44%。

中国豆粕成交量图

沿海港口豆粕库存

二、需求的变化

1.生猪供给的利好信号频传

得益于国家和地方政府合理有效的政策措施的实施，12月17日，农业农村部就11月份生猪生产形势举行发布会，农业农村部王俊勋表示，11月份生猪存栏环比增长2%，是自去年11月份以来首次回升；能繁母猪存栏环比增长4%，连续两个月回升。生猪存栏和能繁母猪存栏这两个重要生产指标双双止降回升，表明全国生猪生产已经扭转了持续下滑的局面。

此外，多个上市公司在积极投资生猪养殖项目。近日，温氏股份与四川省签署350万头一体化生猪养殖项目。天邦股份公告表示，公司与昔阳县政府签订战略合作协议，将逐步形成存栏约10万头母猪、年生产250万头断奶仔猪的养殖基地。面对当前市场肉类整体供应紧张的状态，温氏股份将通过多举措并行积极扩大产量。

生猪、能繁母猪对比图

2.豆粕的饲用需求或出现较快增长 

总体来看，自打国内生猪、鸡蛋等畜禽类价格不断走高之后，豆粕期现货价格紧随其后每吨也有了数百元的涨幅。不过，就目前的情形看来，在今年年底和明年上旬，国内豆粕饲用需求将会出现快速增长，届时会有不错的投资的机会。

长周期看，尽管当前国内生猪生产与存栏量等均难以有效恢复到正常水平，但是在猪周期的引领下，叠加当前出栏一头猪的利润在800-1000元，众多的养殖企业与养殖户肯定会想尽办法多养猪、养好猪，科学的非洲猪瘟预防方法和举措也将得到大范围的宣传与推广。在此种环境下，我们认为豆粕的价格将会走出一个循环上升的态势。另外，由于此时东北地区出现的多雨低温天气也会提振豆粕市场价格。

三、高油粕比有待修复

前期整个油脂板块在棕榈油的带动下一路走高，目前，期货市场5月合约的油粕比价为2.419，接近2016年的最高值2.43，且过去三年一直未能突破这个位置，说明市场心理压力较大，套利盘倾向于平仓获利出场。此外，上周油厂压榨量回升到逾180万吨，未来几周开机率预计居高不下，豆油供应紧张问题将缓和，油粕比回落几率较高，从而支撑豆粕价格。

四、近期市场波动加大，豆粕期权涨幅较大

豆粕期权波动率

豆粕期权成交图

五、盘面做空势能减低

近期大连豆粕价格不断回落，释放了美豆供应增加的不利影响，且随着盘面压榨利润的回归，油厂恐不愿套保，连粕盘面做空动力减弱。明年2-5月的华东地区基差也已经由之前的100元/吨降到60元/吨，同时明年2-4月大豆供应充足，油厂豆粕库存加大是大势所趋，基差还有下降的空间。

资料来源:中信建投期货研究中心，中信期货，wind