历史性底部？纸浆主力换月能否迎来转机

今年下半年以来，纸浆价格一直处于较为疲软的状态，尽管下游旺季带动纸品价格上升，纸厂利润率得到改善，但纸浆市场一直表现平平，期货价格也一直在底部徘徊，2001合约即将迎来交割，主力合约移仓换月，在这个阶段，纸浆能否走出新的行情呢？

国内库存下降后期压力仍存

卓创统计数据显示，11月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计174.3万吨，较上月下降11.04%。其中，常熟港纸浆库存65万吨，较上月下旬下降23%，较去年同期增加20%；青岛港纸浆库存约103万吨，较上月下旬下降4%，较去年同期增加14%；保定地区纸浆库存量1050车左右，较上月底上升28%，较去年同期下降14%。

PPPC最新公布数据显示，10月份全球纸浆发运量421万吨，较9月份(475.3万吨)下降11.4%，较去年同期增加6.6%。库存量42天，发运/产量比率下降至85%。其中针叶浆发运量209.6万吨，库存33天；阔叶浆197.6万吨，库存50天。

从最新公布的11月库存数据来看，各港口库存均有不同程度的下降，国内纸浆库存压力有所减缓。但从PPPC数据来看，虽然10月木浆发运量有所减少，全球库存有所下降，但针叶浆发运量仍然有所增加，预计后期针叶浆进口量仍将处于高位，国内港口库存压力仍较大。

纸品利润屡创新高

自今年下半年开始，下游的白卡纸和文化用纸经过几轮提价后，纸品利润屡创新高，对浆价底部有一定的支撑。但随着下游文化用纸高峰即将过去，下游纸品备货接近尾声，利好释放殆尽，短期内难以大幅提振浆市信心。

阔叶浆压制针叶浆价格

阔叶浆价格自年初两大阔叶巨头合并创新高后，从4月开始便开启了下跌通道，导致针阔叶价差持续扩大，一度达到750元/吨。由于阔叶浆持续高库存，国内贸易商及下游囤货意愿较低，阔叶浆现货价格持续偏弱，目前针阔叶价差维持在700元/吨附近，处于历史较高水平。目前来看，阔叶浆的采购主要是国内小型生活用纸生产企业，但生活用纸产能过剩较为严重，且生活用纸价格较为疲弱，短期内纸企采购意愿偏低，因此阔叶浆价格大幅提涨可能性较小。由于针阔叶相关性较高，阔叶走弱对针叶价格形成一定的压制，短期内针叶浆反弹可能性较低。

后市何去何从

目前纸浆的供需矛盾仍不变，对浆价起伏影响不大。下游文化用纸旺季接近尾声，对纸浆价格提振有限，而阔叶浆的持续低位继续拖累针叶浆走势。但目前针叶浆的价格已接近某些品牌的生产成本，继续下跌的空间也十分有限。预计短期内，纸浆价格仍会在4500元/吨附近继续盘整，筑底之路漫漫。从长周期来看，4500元/吨是针叶浆的一个历史性底部，操作上建议投资者可构建宽跨式策略，逢低试多2005合约。