天选之脂

7月至今，国内大豆压榨量始终处于偏低水平，国内豆油进入去库存阶段，导致豆油价格上涨。“首先，第一波油脂上涨源于国内豆油去库存。因猪瘟疫情以及水产养殖需求不振拖累豆粕消费，国内大豆压榨量始终处于偏低水平，进而带动豆油产出减少，叠加在饲料用油的需求增量，豆油进入流畅去库存阶段。
    
第二波上涨其实是棕榈油引领，豆油跟随走强。当然因为目前油厂的利润主要还是看豆粕，所以豆粕供需好坏会影响油厂的开机情况，进而影响到豆油供需。”
 

另外一边，棕榈油市场启动了新一轮的上涨行情，之后一骑绝尘，指数从9月30日的低点4698元/吨上涨至今天近6000元/吨，涨幅接近30%。纵观此轮上涨的逻辑，一是厄尔尼洛现象导致主产区年初降水量不足，抑制了棕榈油的产量，加之产量季节性的下降，截止11月末，马来西亚棕榈油库存降至3个月低点；

二是印尼政府宣布B30及B20生物柴油政策将于2020年开始执行，此外马来西亚政府在CPO（毛棕榈油）库存以及减产确认后便提高了CPO（毛棕榈油）的关税标准；三是相关替代品的价格上涨也起到了支撑的作用。
                    
尽管有种种利好，但对棕榈油而言当下也有不可忽视的风险存在。
1.厄尔尼洛强度不及上一轮
本轮的厄尔尼洛开始于2018年四季度，持续到2019年年中。厄尔尼洛所导致的棕榈油产量的下滑在马来西亚的MPOB报告中有数据体现。10月，马来西亚棕榈油产量同比下滑8.6%，11月同比下滑
16.65%，而之前1-8月，马来西亚棕榈油产量均是正增长，1-8月累计产量同比增长10.8%，只有九月环比下滑0.6%。但是本轮的厄尔尼洛强度小于2015/2016年度，这也意味着棕榈油减产幅度小于上轮的可能性加大。

2.豆棕价差缩窄
MPOB11月报告中的数据严重低于市场预估，表明市场的需求较为清淡。11月，马来西亚棕榈油出口量140万吨，环比下滑14.64%，低于市场预估的4.38%。随着棕榈油价格的大幅走高，市场上豆油和棕榈油的价差不断收窄，豆油和棕榈油的FOB价差从140美元/吨缩小至15美元/吨附近，而历史均差在100美元/吨左右，处于偏低水平。另外，中国的棕榈油港口库存处于五年来的高位，而印度对豆油及棕榈油的价差价位敏感同时对马来西亚的棕榈油采取高关税政策，都将会抑制棕榈油的需求。

3.棕榈油对柴油的替代性减弱
在印尼政府宣布B30及B20生物柴油政策时市场对棕榈油需求过于乐观，导致棕榈油价格大幅攀升，棕柴价差快速走阔。9月30日，棕榈油较柴油贴水72美元/吨，而至12月10日，棕榈油较柴油升水106.6美元/吨，这也抑制了棕榈油的生物柴油需求。
综上，豆油前期利空出尽，走势较棕榈油强劲，而棕榈油当前价格面临回调的风险，建议前期多单在手的可以适量的减持，短期操作可以逢高沽空为主。