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牛钱每日播报11.27

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牛钱深度专访丨何宸枫:豆粕行情风起云涌,这些因素影响后期走势

2019-11-27 09:10:51    
为了探寻豆粕背后的运行逻辑,牛钱网特别邀请了业内专业人士针对豆粕基本面进行了采访!

近期的豆粕行情可谓是风起云涌,自10月下旬以来,国内豆粕一改前期强势格局,呈现单边下行走势。

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到底是什么原因促使了豆粕出现如此行情?后期走势又会如何?为了探寻背后的运行逻辑,牛钱网特别邀请了业内专业人士针对豆粕基本面进行了采访!

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何宸枫:买豆粕网高级研究员

毕业于上海财经大学,经济学硕士。长期跟踪、研究国内外油脂油料产业链发展与数据挖掘,擅长基本面量化分析。

以下为采访实录

牛钱网:何老师您好,最近豆粕行情风起云涌,市场又把目光齐齐的聚到了这里,请您给大家概括下,目前国内大豆和豆粕的供需情况,未来几月的大豆供应端会不会出问题?

何宸枫:由于9月之后商业大豆到港偏少,且目前配额内美豆卸港也偏慢,可以看到大豆及豆粕的库存一直在下降,之前几周也均有部分油厂出现缺豆停机的情况,整体来看目前大豆及豆粕库存都处在历史同期比较低的水平;需求方面是全国进入9月之后开始有所起色,但区域间分化较大,受ASF影响最早的北方区域,不管是生猪还是禽类对豆粕的需求均有所恢复,南方受猪瘟影响仍显严重;

从全国来看,9月后全国大豆/豆粕的供应在趋紧,但受制于需求端的分化,整体的豆粕基差还是一个北强南弱的格局。目前未来的到港,11/12/1月我们暂看在780/820/590万吨的水平,若美豆卸港顺利,整体来看供应偏紧的情况将略有缓解。

牛钱网:9月底至今,豆粕上演了一场过山车式的行情,这波上涨的力量从何而来?什么原因又导致其跌回起点?

何宸枫:国内豆粕的单边更多受成本端美豆的影响,进入9月后USDA持续调低单产及结转库存,外盘市场炒作晚收对产量的影响;但随着进入11月,收割持续快速推进,USDA11月报告没再兑现产量下降的预期,美豆开始向下调整。国内豆粕除美豆外,人民币升值以及油的上涨,也给豆粕价格带来了一定压力。

牛钱网:因为榨利一直很好,我们知道油厂下半年及明年上半年的进口基本是躺赢的节奏,您对油厂未来几月的榨利和豆粕基差又有怎样的判断?

何宸枫:榨利要分几个部分来看,目前近月是美豆的套保利润(扣220加工费,不含附加关税)有50-70,利润本身还不错,也符合目前整体供应偏紧的基本面。但由于一些技术层面的原因,对于一些资金比较吃紧的油厂,美豆的进口并不是特别顺畅,油厂在采购上也相对谨慎;巴西近月由于旧作可售不多,贴水相对要高,1月船期套保利润在-50左右,考虑到油粕的正基差利润在打平附近,油厂目前在采购上也并不是很快。利润一直比较好的是巴西新作的套保利润,而且持续的时间也相对比较久。

关于未来豆粕的基差,整体上供应偏紧的大格局仍未有大的改变,但未来大豆的到港将对目前的情况有所缓解,且猪价回落和猪瘟在北方再次小范围的出现值得警惕,近月的基差应该会随着与1月合约的临近逐步期现回归。明年豆粕的基差需要小心,目前看巴西新作利润一直较好,有能力的油厂也在积极地套保,这对明年的需求是否能兑现目前偏好的预期将是比较大的一个考验。

牛钱网:虽豆粕只走了一趟过山车,而油脂却一路高歌,从前几年的粕强油弱转变成了现在的油强粕弱,这种转变的主要原因是什么?您觉得这种转变的持续性如何?

何宸枫:最近油脂的上涨主要是棕榈油带动的,市场交易的主题在两个方面:一是印尼和马来明年1月起推动的生柴柴油强制掺混比例上调带来的消费增长;二是今年一季度以及三季度产地偏少的降雨带来的减产。目前MPOB11月的报告对马来的减产有所印证,后面马来减产持续的时间以及印尼减产的情况仍有较长时间去验证。整体来看,基本面给预期炒作均留有一定的时间和空间。

牛钱网:目前国内豆油也是个高基差的状态,库存也在持续降库,似乎一切都很美好,何老师您觉得豆油的上涨趋势里有没有风险?必须选一个的话,三大油脂您最看好哪个品种?

何宸枫:豆油的库存更多是被动跟随豆粕的需求情况,国内豆粕需求受ASF影响偏差,导致国内豆油去库存。明年豆粕需求恢复情况如何,仍给明年豆油的库存情况留有一定的不确定性。这波油脂上涨更多是由棕油驱动,豆油跟随上涨后,南美豆油的进口利润及是否会有豆油买船补充值得关注。目前来看,基本面驱动最强、市场情绪最高的品种仍是棕榈油。

牛钱网:马来的B20和印尼的B30,将在明年增加多少的棕榈油消费?两国的棕榈油库存将是一个怎样的状态?

何宸枫:马来目前实施的是B10,国内棕油生柴方面的消费大致70-80万吨/年,若完全贯彻实施B20将使这一用量翻倍。但马来B20在国内的推行可能需要一个过程。印尼目前实施的是B20,B30的推行将有赖于其国内生柴产能的建设(目前看仍有一定缺口)与具体执行的情况,市场上的共识基本在增加100-200万吨/年的棕油消费。两国的库存除了需求端,更主要可能还是将受减产的影响供应也将趋紧,马来目前已确认一季度干旱造成的产量影响,印尼可能要至明年二季度显现,两国明年棕油整体大概率将呈现去库存的状态。

牛钱网:我们知道现在美豆基本收获完毕,而今年美豆产量遭遇大幅度的减产,但为什么美豆主力合约却下跌到了接近900美分?新年度美豆的库存相比往年将是一个什么水平?

何宸枫:美豆最近回落应该有几方面的因素:首先USDA11月报告未兑现市场对产量继续下调的预期,从持仓报告上也能看到之前在美盘上积极做多的基金最近几周也在持续的减持净多单;其次,收获的推进对盘面还是有一定的卖压,市场也是运行在找收割低点的一个过程中;最后,从最近一周政策端的消息来看,中美间的经贸磋商仍有一定的不确定性,可能外盘市场在这一层面也有一定的担忧。目前美豆新作的库存预计将从去年天量的9亿蒲回落到4.75亿蒲,从过去十几年的情况来看,11.85%的库消比仍是中等偏高的水平,当然19/20年度刚刚伊始,美豆需求端尤其是出口变数仍大。

牛钱网:全球大豆供应端,市场的焦点似乎在南美天气,我们知道买豆粕网在跟踪分析天气方面做的很专业,请您给大家介绍下目前的南美天气状况?以及该如何去跟踪分析天气这个关键变量。

何宸枫:目前来看,南美天气整体天气还是比较好的。巴西及阿根廷目前适度的降雨利于大豆的播种与生长,上周巴西播种完成70-80%,阿根廷接近2成,整体播种进度正常。跟踪天气,目前一方面是降雨,另一方面是温度可能对土壤墒情造成的影响,大豆生长的不同阶段对降雨和温度的要求可能有所区别,比如播种期可能要求不能没雨,但墒情不宜过重;开花期温度不宜过高,降雨不宜过大;结荚期则是关键的需水期,天气的影响可能还是要分大豆的生长阶段来具体分析。

牛钱网:中美双方依然在为第一阶段协议努力谈判磋商,有人认为中美政策端对市场的影响力越来越弱化,您觉得呢?后续如果谈判意外不利,对国内豆粕市场有怎样的传导?

何宸枫:从国内市场的反应来看,市场对贸易磋商相关消息的交易是在弱化的,这反映出市场对中美间这一问题的认知在加深,市场对目前中美问题的长期性已有一定的共识,谈判不利市场可能也会比较理性。从交易的角度来看,从安全边际出发可能是比较稳妥的做法。

牛钱网:十月中下旬,平静的北方生猪市场又出现较为严重的猪瘟复发现象,据您所知这次的影响程度是怎样的?

何宸枫:疫情刚开始从东北开始主要原因预计与气温下降猪群抵抗能力下降,叠加北方持续复养后密度增加,前期往南调运车辆亦较多,流通增加从而导致增加了疫病复发风险。近期疫病情况暂仍未稳定,且逐渐向周边华北、山东等地区有扩散之势。据消息称席卷地区主要为前期未发生重大疫病地区,由于北方去年已经遭遇非瘟洗礼,密度已下降很大,所以此次影响暂时对产业的利空作用不如去年来得那么反应迅速,但潜在利空预计在未来期仍有影响。

目前主要对生猪产业影响更为直接,表现为恐慌性抛售加深前期猪价深跌幅度,压栏及补栏积极性会受损,心理预期也因猪价的大幅回落和疫病风险打折扣。预计会对北方猪料11-12月的需求表现有所反应,相对对饲料原料需求谨慎乐观看待。

牛钱网:据各路调研得知,北方包括华北、山东的生猪复产从下半年开始有一定程度的恢复,而且农业部统计的数据显示,存栏情况有所好转并有触底迹象,您对生猪存栏的恢复程度和时间点有怎样的判断?

何宸枫:北方中东北的产能预计最先触底回升,其次华北、山东及河南地区均出现回升。产能回升的大部动力来自于散户及规模场的三元留种态势。东北地区基本从3月开始尝试,5月底之后留种率提升,10月这样集中留种期基本结束。前期因非瘟淘汰出局的散养户据了解回来复养者很少,预计不足10%,所以现有的留种很大程度上是在原有折损基础上恢复至原有规模或少量增加,受圈栏等限制恢复速率缓慢。且三元留种的产胎效率较正常二元偏低,进一步滞缓群体恢复速率。

北方近期的疫病抬头,有数据样本点显示已造成母猪产能在恢复途中的折返,叠加前期猪价受情绪推动波动过于剧烈,所以从中长看生猪恢复较慢。母猪产能在四季度的环比转升得看南方情况,近期华南和西南地区整体稳定,局地因留种集中有所小幅回升。

牛钱网:您怎么看待明年的豆粕行情走势?有哪些易被市场忽略的要点值得我们关注?

何宸枫:整体上美豆今年的减产给明年豆粕的行情打下了一个比较好的基础,价格对南美的天气会更为敏感,但是否能够转为向上的动力还有待天气的配合。

从利润上看,国内远期豆粕对未来南美的天气或是说明年豆粕的需求给出了一个比较的预期,如果持续的时间很久,那么会直接转化为巴西新作的大幅采购和明年3月以后的大量到港,那么如果南美天气不出问题,明年豆粕的需求将会对价格有所考验。另外,如果棕榈油价格持续带有油价整体上涨,从利润结构的角度,可能对豆粕的价格也会有一定的压力。

牛钱网:最后,我们即将进行山东和徐州地区的“豆粕生猪调研”,请何老师给我们指出几个调研关键点。感谢百忙之中的何宸枫老师,抽出时间接受我们的专访!

何宸枫:(1)北方疫情复发严重程度(2)三元留种效率(3)规模场及散户复养成功率及比例(4)前期猪价大跌对养殖户后期出栏重和出栏计划的影响。

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