全球宏观经济与大宗商品市场周报

第一部分国内经济解读

国内方面，上周末以来的数据显示，10月产出和需求等弱于预期，但分项出现一定改善，尤其房地产仍有韧性。表内贷款和社融也低于预期，受到季节性因素、前期数据偏高透支资金需求、ABS出表多于季节性、确实10月融资需求回落等拖累。10月CPI增速受猪肉价格带动继续预期，PPI继续走弱但进一步下降的空间有限。我们认为，短期内需求风险从房地产和外需转向基建，融资数据持续回落的可能性较小。结合中美贸易谈判正在取得进展的情况，四季度经济总体将呈现边际好转的状态。PPI回升令价格带动名义产出走高，被动去库存阶段将会到来。这将为企业利润带来修复的空间，对股票市场形成利好。

央行周内投放2000亿1年期MLF，利率不变。周五对部分城商行定向降准1%释放400亿资金。本周无政策工具到期，合计净投放约为2400亿元。国务院降低部分基建项目最低资本金要求，这也是对基建增速回升缓慢的反应之一。长期看这将带动部分基建增速，但短期效果仍取决于地方债等发行速度。发改委表示，继续维稳消费增速，包括放松汽车限购，促进家电、消费电子消费。

风险事件方面，中美贸易谈判再现波折，周初特朗普宣布未同意全部取消已加征关税。但中方要求谈判内容必须涉及未来取消加征关税的安排。并且谈判在中国购买美国农产品数额方面再次遇到分歧，可能与次有关。中方宣布取消了美国禽肉进口禁令，释放部分善意。目前双方谈判暂时陷入胶着状态，不排除谈判再次破裂的可能性，这一风险仍需关注。

第二部分海外经济解读

通胀超预期支持联储政策，预计联储明年继续降息：美国10月CPI超预期回升，表明潜在通胀有所上升，加上中美取得阶段性进展可能性大增和经济衰退担忧缓和，为美联储近期不再进一步降息提供了支撑。但核心CPI的同比涨幅逊于预期和前值，代表联储可能需要等待更长时间，观察今年三次降息政策是否刺激价格加速上涨、达到通胀目标。10月通胀数据超预期为美联储暂时结束降息提供了新的依据，美联储表态视数据进行货币政策的布局，因此我们依然认为美联储年内不会再降息。

特朗普在纽约经济俱乐部的演讲中再次施压美联储，表示自己担任总统期间就业并不充足，美联储在降息上行动过于迟缓，让美国与其他国家竞争时处于不利位置，美联储应该实施负利率政策。美联储官员Harker则反对10月份的降息决定，美联储应该“保持现状”并关注美国经济，里士满联储行长称，美国劳动力市场依然紧俏。综合来看，我们认为美联储年内依然不会降息，经济下行风险使得美联储明年上半年则会继续降息。

美国供需数据好坏参差，经济下行风险依旧：美国10月零售销售环比升0.3%，高于预期和前值；供给端表现依然疲弱，美国10月工业产出环比录得-0.8%，不及预期值，表现疲弱，并且产能利用率仅录得76.7，供给端在停滞衰退的路上越走越远。强劲的消费依然助力经济保持韧性，缓冲了贸易冲突和投资领域所遭遇的冲击，随着11-12月美国消费旺季的到来，零售数据有望继续增长，占据美国经济版图70%的消费项将进一步支撑经济。占据美国经济版图11%的工业低迷程度加深，供给端衰退程度持续加深，直接拖累美国经济。我们认为美国4季度GDP将会继续小幅下行，录得1.7%的可能性大。供需两端疲弱预期叠加制造业危机，使得美国2020年经济将会持续走弱，预计美国2020年经济增长将降到1.7%以内，不排除降到1.5%以内的可能。

日本经济创年内新低，然下行风险却依然较大：日本第三季度实际GDP年化季率初值仅为0.2%，远不及0.8%的预期值和1.8%的前值；第三季度实际GDP季率为0.1%，年化季率初值和季率均创2018年四季度以来新低。库存和进出口的下行成为三季度GDP大幅下行的核心拖累因素，而消费的意外走弱使得三季度GDP表现不及预期。疲弱的经济数据表现外加日本央行的悲观预期，日本经济面临的下行风险继续存在，我们认为日本四季度GDP将会维持低位，不排除陷入衰退的可能。GDP继续下行，日本央行将会采取进一步的宽松措施以刺激经济。预计到2020财年日本经济增速将渐进放缓，我们认为日本2020年经济不排除降到0.5%以下的可能，日本央行则会维持超宽松的货币政策不变。

德国经济避免了技术性衰退，经济疲弱趋势难改：欧元区第三季度GDP环比增长0.2%。德国第三季度经济增长0.1%，避免了六年来的首次经济技术性衰退，德国第三季度未季调GDP年率初值录得1%，因基数偏低导致年率初值较高，符合我们的预期，但是德国经济疲弱态势不变。财长舒尔茨表示，该国经济不需要额外财政刺激政策的提振，欧洲央行官员暗示暂停更多刺激措施，支持对央行政策进行评估。我们认为欧元区经济下行风险依旧，短期难以改变，明年欧洲央行或继续采取新的宽松措施。

英国第三季度GDP创2010年三季度以来新低，四季度或将继续下行：英国9月三个月GDP月率录得0.3%，表明英国经济避免了进入衰退的可能性。由于全球经济放缓和脱欧相关担忧情绪影响商业投资和制造业，英国第三季度GDP年率初值录得2010年三季度以来的最低水平，这意味着英国经济仍没有复苏现象。英国脱欧党称不会争夺保守党现有席位，反而会挑战那些违反竞选宣言的工党议员的席位，大大提高首相约翰逊的大选胜算，英镑兑美元创近三周来最大日涨幅。上周利率决定调降明后两年GDP、未来三年通胀预期，但调升小幅今年GDP预期，并且指出英国潜在增速放缓，增长面临下行风险，劳动力市场或已经开始疲软。我们认为约翰逊取得大选的可能性比较大，约翰逊版脱欧协议将会通过，随着PMI和就业市场的疲弱，四季度经济下行风险依旧，英镑短期上涨可能性存在，但是长期性疲弱依旧。

特朗普或将有关欧盟汽车关税的决定推迟6个月，贸易局势继续缓解：据市场消息，特朗普或将有关欧盟汽车关税的决定推迟6个月。特朗普将在11月13日之前决定是否对从欧盟进口的汽车加征关税，价值约1000亿美元的商品将受到威胁。中美贸易方面虽存在不确定性，但是整体依然向好。即将进入美国大选初期，特朗普正在考虑战略转移，以降低贸易局势的动作来赢得更多的选票，因此不出意外的话，中美、美欧关税冲突都将会局部缓解，但是长期的冲突依然难以避免。贸易局势缓解，经济前景有所回升，黄金等避险资产承压下行，预计黄金等避险资产仍将会小幅下行，此时正是买入良机，择机逢低买入然后长期持有，从宏观角度，我们依然看涨黄金。

其他消息：①特朗普称，将进行大规模、对中等阶层的减税，减税行动将取决于共和党人能否赢得众议院。美联储发布金融稳定报告，低利率将导致借贷标准受侵蚀；长期低利率可能导致不稳定性。

②英国脱欧党候选人从40多个非保守党占据的席位竞选中退出，交易商认为此举将帮助保守党在即将到来的英国大选中获得多数席位，英镑兑美元周五升至10日高点，英国首相约翰逊与英国工党领袖科尔宾的首场电视辩论将是未来一周的焦点。

③谈判或陷入僵局，美方要求拿出月度、季度和年度农产品进口具体目标，而我方谈判代表不愿这么做。此外，我方坚持要求，在第一阶段协议达成的情况下双方必须分阶段取消加征的关税。中国解除长达四年对美国禽肉的进口限制。

④欧佩克秘书长巴尔金都表示，欧佩克+将在2020年继续减产，欧佩克+协定将持续到2020年3月。欧佩克预计非欧佩克国家原油供应可能大幅下降，美国页岩油产量增速将在2020年放缓。

⑤国际评级机构穆迪近日接连下调了南非、印度、英国等多个国家的信用评级展望，将全球2020年的主权评级展望下调至负面。穆迪认为，受全球贸易摩擦及英国“脱欧”等一系列不确定因素的影响，全球各国经济都面临不同程度的威胁。

第三部分外汇市场解读

一、收盘情况

三、主要非美货币兑人民币

四、常见报价参考

五、人民币汇率指数

第四部分本周重要事件及数据回顾

第五部分下周重要事件及数据提示

第六部分周度资金流向统计