牛钱深度专访丨蔡拥政：螺纹下半年供需存疑，后市行情如何展开？

蔡拥政

南京钢铁股份有限公司证券部主任，现负责公司股票、期货投资工作。在钢厂工作近二十多年，熟悉了解黑色产业，自2009年开始负责公司及下属贸易公司期现套保工作，有多年钢厂及贸易商期现结合套保操作经验。多次受钢协及国内培训机构邀请讲解黑色产业链期现套保实践应用经验。

    精彩观点：

1、近年看，由于螺纹新国标的实施推行，螺纹生产成本实际有所提升，生产成本逐步和热卷相接近，螺卷目前价格更多反映两者下游需求的状况。

2、环保角度看，山西省逐步淘汰和去除4.3米焦炉是大趋势，鉴于企业以旧换新的置换进程，实际推进过程可能略低于市场预期。

3、实际研究可以从基本面（供给、需求、库存、成本、利润和基差）入手，需找逻辑推理异常、数据异常的节点去深化研究，寻找机会。

4、基本面研究分析扎实了，期货持仓会相对有信心和定力，也才能做到机会，拿到利润。

7月20日，大宗商品期货高级研修班，14位大咖共同见证您的成长之路！

蔡拥政作为导师之一，将为投资者们剖析企业衍生品工具应用及风险管理实践

详情请戳链接：学无止境|大宗商品高级研修班，14位大佬带你飞

    以下为采访实录：

牛钱网：2019上半年黑色系最亮眼的投资机会，莫过于铁矿石的上涨行情，原材料的上涨导致了钢材生产成本上升、利润压缩，上半年有很多投资者比较看空螺纹的行情，但至今螺纹一路走来，上行趋势并未改变，综合市场的情况来看，目前螺纹及热卷是否存在比较大的供需矛盾呢？

蔡拥政：今年上半年螺纹热卷都呈现震荡上行的态势，但钢材价格涨幅小于原料价格涨幅，钢厂利润却被压缩。钢厂供给偏强，但需求也不弱，在货币宽松的背景下，房地产及基建需求有些超市场预期，钢材库存也并未出现超预期累库的状况；成本端铁矿石价格大涨导致钢厂成本抬升较多，利润受到挤压。整体看，下半年还将维持螺纹偏强，热卷偏弱的态势，尤其是三季度环保影响下，螺纹、热卷会阶段性偏强，但四季度若采暖季限产不及预期，则螺卷会逐步走弱。就近年看，由于螺纹新国标的实施推行，螺纹生产成本实际有所提升，生产成本逐步和热卷相接近，螺卷目前价格更多反映两者下游需求的状况。

牛钱网：库存方面，如何看待钢材近期的累库趋势呢？

蔡拥政：考虑到空气质量的变化，近期唐山等地陆续实施了环保限产措施，对唐山等地的供给产生可一定的影响，市场初步估算，日均粗钢产量下降11.2万吨。但近期看钢材库存还是小幅增加的过程，我认为主要是南方近期梅雨来珊珊来迟，抑制了部分区域钢材需求，随着7月中下旬南方出梅及部分区域环保限产对供给的影响，钢材库存可能有小幅下降的可能。

牛钱网：利润方面，受铁矿原料大涨的影响，钢材的生产利润被压缩，在低利润的情况下，钢厂是会主动选择检修，还是会继续加大生产摊平成本呢？

蔡拥政：在利润不断被压缩的状况下，部分亏损较为严重的钢厂可能会选择主动产线减产检修，但一些亏损幅度不大，尚有边际利润或低利润的钢厂还会继续生产。

牛钱网：下游消费方面，房地产及基建表现如何？未来的下游的消费对钢材的需求，是会继续加大还是会走弱呢？

蔡拥政：今年7月15日，国家统计局发布了6月份大中城市商品住宅销售价格变动情况以及1—6月份全国房地产开发投资和销售情况最新数据。总体来看，今年上半年中国房地产市场开发、投资及销售等方面表现均较为平稳。基建投资从中央到地方持续推出较大规模的稳增长举措，基建投资增速也在上半年逐步回升。

从钢厂层面观察，今年上半年房地产、基建需求总体不错，钢材市场呈现供需两强的态势，建筑钢材库存始终处于偏低库存状态，需求度远高于工业材。下半年钢材需求预计总体平稳，虽然政策层面房地产有些收缩的动作，但惯性需求仍在，基建下半年仍将有不少重大项目积极推进。中美贸易缓和，汽车、家电行业在四季度也将逐步进入旺季阶段，因此整体对下半年的钢材需求不悲观。

牛钱网：原材料的方面，铁矿石的供需缺口预计未来什么时候能达到平衡呢？近期各地环保限产政策不断，市场目前预期最高的是山西对焦化企业去产能的环保政策，您如何看待山西4.3米焦炉淘汰的问题呢？

蔡拥政：铁矿石总需求：2019年1-5月生铁产量3.35亿吨，同比增8.9%，全年预计生铁产量7.50亿吨，铁矿石需求量12亿吨左右。

总供给：2018年铁矿石进口量10.38亿吨，2019年国内精粉供应量预计2.5亿吨，预计2019年全年铁矿石市场供应总量有望达到13.14亿吨，略高于铁矿石需求总量，考虑到铁矿石品位问题，2019年铁矿石市场总体处于相对紧平衡状态。

焦化行业去产能，尤其是淘汰4.3米焦炉，应该说山西和河北是主战场。山西省相关文件要求到2020年，5.5米以上焦炉产能占比达到50%以上。山西2018年底4.3米及以下焦炉产能7547万吨，占比全省总产能59%；5.5米及以上焦炉产能4312万吨，占全省总产能33.7%；热回收焦炉产能933万吨，占比7.3%。按此测算，到2020年5.5米及以上焦炉产能6012万吨，按照占全省焦炭产能的50%计算，到2020年山西需淘汰4.3米及以下焦化产能2468万吨，山西省总产能较2018年9月缩减768万吨。环保角度看，山西省逐步淘汰和去除4.3米焦炉是大趋势，鉴于企业以旧换新的置换进程，实际推进过程可能略低于市场预期。

牛钱网：我们都知道蔡老师的套保及期现风险管理“三板斧”，您能不能再给我们介绍介绍？

蔡拥政：我们是把钢厂套保体系做了分类细化，主要是将期现对应程度高，管理周期相对较短的现货套保需求列为基础套保，比如单单对锁，月度库存管理，这个偏战术层面；对管理周期相对较长，期现并未严格对应，以产业逻辑为背景的现货需求列为战略套保，这个偏战略层面；还有就是钢厂最关心的利润管控，通过期货市场的对冲锁定钢厂高毛利状态，防范因钢材价格下跌、矿焦价格上涨带来的钢厂利润收缩。

牛钱网：在企业套保及风险管理方面，结合实际操作，您一定有丰富的案例可以分享吧？

蔡拥政：2016年三季度，由于到受电煤冬储、北方采暖需求及钢厂年末备料等因素影响，现货反映煤焦市场呈现供应偏紧状况。当时公司主焦煤现货库存低于8万吨的正常库存水平，焦炭库存也处于偏低水平，保供压力有点大。这期间焦煤期货价格相比现货有较大幅度的贴水，当时焦炭现货采购到厂价1750元/吨，焦炭期货1701合约1309元/吨，较现货贴水441元/吨；焦煤公司现货采购到厂价约在1100元/吨。焦煤期货1701合约1011元/吨，较现货贴水89元/吨。基差角度看存在买入保值机会。我们分别对焦煤、焦炭做了买入保值，后期煤焦期现价格大涨，相比较而言，期货价格涨得多，现货价格涨得少，期货对冲取得了较好效果。

牛钱网：从季节性因素角度来看，螺纹1910合约，是否还会同往年的10合约一样保持强势进入交割月呢？

蔡拥政：今年的螺纹1910合约仍存在这种可能。从目前第三季度情况看，各地环保管控明显加强，一方面是空气质量问题，另一方面是粗钢产能的过快增长。实际今年钢材需求还是不错的。今年国庆七十周年，还将大阅兵，阅兵蓝要求届时环保管控可能会持续偏强，钢材主产区唐山等地可能受影响较大，这样10月前后钢材资源可能处于暂时偏紧的态势，钢厂交割意愿预计不强烈。

牛钱网：黑色系下半年，跨期或者跨品种之间是否有比较好的套利机会可以关注？

蔡拥政：今年第三季度从行业层面看，环保管控逐步趋强，市场可能存在多螺卷，空矿焦的套利机会。跨期方面，铁矿石远近月贴水较大，可能存在卖出近月合约，买入远月合约的套利机会。

牛钱网：我们很多的中小投资者以您为榜样，在踏上职业投资的道路上，对于他们您有哪些好的建议呢？

蔡拥政：黑色商品产业链品种多，涉及面广，研究维度宽泛，但套利机会也多，市场投资者参与度高，是个值得研究和挖掘的市场。首先可对黑色商品的主要品种（螺纹、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤）有个大致的基础了解，同时多调研，多学习交流，加深印象。实际研究可以从基本面（供给、需求、库存、成本、利润和基差）入手，需找逻辑推理异常、数据异常的节点去深化研究，寻找机会。同时保持对未来将要发生的事件关注，重视时间节点，给予其定性定量分析，寻找未来相对确定的机会。基本面研究分析扎实了，期货持仓会相对有信心和定力，也才能做到机会，拿到利润。

牛钱网：蔡老师请问本次的大宗商品期货高级研修班，您主要会讲一下哪些内容呢？

蔡拥政：重点是讲黑色商品产业链风险管理实操业务，尤其是基于钢厂和钢贸商的期现套保风险管理。以自己近十年的亲身经历和实践经验，从钢厂和钢贸商的角度去介绍如何搭建期现团队、构建期现套保体系、风控架构和拟定对冲策略等，这些以期现基差为主的套保、套利实操业务模式对于黑色商品之外的化工、有色等行业同样适用。

大宗商品期货实战高级研修班

7月20日 首发

课程时间：2019年7月20日（首发）

课程排期：每一月举办一期，一期为期两天(双休日)，共计12天

课程费用： 课程目前优惠，请私信招生办！

招生办：汪经理：15375290359（微信同号）

扫描下方二维码，直接添加联系人咨询

↓↓↓