钢铁淡季被动累库，盈利拐点未至

投资建议

我们判断新开工增速拐点已经出现，并且销售持续低迷将导致新开工出现趋势性下滑。今年钢铁需求最大的驱动力来自地产新开工的超预期，因此后续钢需求状况还会进一步趋弱。供给端唐山限产短期对供给有一定抑制。重点推荐大冶特钢，拟并购兴澄特钢实现中特集团整体上市，未来三年产销量有50%增长空间，今年盈利有望继续增长10%以上。

淡季被动累库，盈利拐点未至

本周Mysteel五大品种总产量1589万吨，总库存2699万吨，总需求1521万吨。其中产量环比-16万吨(前值+9)；库存环比+68万吨(前值+19)；需求环比-64万吨（前值-16）。公历产量同比+110万吨（前值+127），库存同比+360万吨（前值+251），需求同比+2万吨（前值+79）。

库存方面，同环比增幅均扩大。五大品种库存均有不同程度上升，其中线材和热卷升幅最大。建材库存环比上升2.8%，板材库存环比上升2.2%。厂库环比上升4.9%，社会库存环比上升1.7%。产量方面，同比增幅继续收窄，环比小幅下降。五大品种产量除热卷产量小幅上升外，其他品种产量均环比下降，其中中厚板和冷轧降幅较大。本周产量整体仍维持较高水平，热卷产量上升与首钢迁安轧线复产有关，首钢顺义和包钢冷轧机组短期检修，中厚板减产与唐山限产和安阳钢铁高炉停产有关。需求方面，同比微增，环比明显下滑。五大品种需求均有下滑，其中线材、中厚板和冷轧降幅较大。长材和板材需求环比均下滑4.0%。同比来看，建材需求同比增长6.5%，板材需求同比下降6.9%。

本周库存继续上升，升幅扩大，淡季累库势不可挡。从库存结构变化来看，本周的累库是被动的，厂库升幅明显大于社库，表明贸易商向钢厂采购较谨慎。产量虽然环比小幅下降，但仍然没有完全体现出唐山限产政策要求的力度，对于限产我们仍然持较谨慎观点。需求虽然有所下滑，但建材需求仍明显好于去年，板材则大幅低于去年同期。1-5月全国合金钢产量同比下滑超过9%，显示制造业今年的需求较差。成本端铁矿石期货较弱，但现货仍然强势，焦炭期货相对强势，但现货已降价三轮，钢企盈利目前通过压榨焦炭利润维持。因此三季度在未见主动减产之前，盈利难言拐点。

本周钢材产品加权价格变动-0.61%至4208元/吨，螺纹、高线分别变化-0.81%、-0.72%至4084、4363元/吨；热轧、冷板、中板分别变动-0.67%、-0.39%、-0.45%至3893、4277、3985元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动0.00%、-0.16%、+1.90%、0.00%至4550、4323、5350、14100元/吨。不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动-0.33%、0.00%至15300、7700元/吨。

铁矿石价格上涨，焦炭价格稳定

铁矿石价格上涨。外矿供给端，上周（7/8-7/12）北方六大港口进口矿到港量925.7万吨，环比变动+106.6万吨。国产矿供给，根据7月5日数据，国产矿山企业产能利用率66.7%，环比变动+0.5个百分点；需求端，本周钢厂高炉开工率66.02%，变动-0.3个百分点，产能利用率75.04%，变动-0.3个百分点。本周进口PB粉矿61.5%、唐山铁精粉66%分别变化+2.80%、+2.23%至882、872元/吨。

焦炭价格稳定。供给端，全国焦企产能利用率80.8%，环比变动+0.1个百分点；100家样本钢厂焦炭库存-0.16天至14.5天。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化0.00%、0.00%至1700、1535元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化-0.84%、+10.08%至2773、6550元/吨。

吨钢毛利下降

吨钢毛利下降。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化-60、-59、-55、-47、-48元至334、473、-8、-100、30元/吨。

钢材社会库存上升，铁矿石港口库存下降

钢材社会库存上升，铁矿石港口库存下降。本周钢材社会库存变化+1.74%至1184万吨，其中螺纹、高线、热轧、冷轧、中板库存分别变化+0.69%、+5.94%、+3.18%、+0.25%、+0.43%至579、145、240、116、105万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化-0.69%至11414万吨。