打不垮的菜油，扶不起的棕榈油

上周美国中西部整体转干，为美豆开启种植窗口并打压CBOT大豆走势。但好景不长，周三的一场暴雨再度引发空头踩踏及美豆跳涨，市场担忧农户种植被打断将增加美豆无法完成种植计划的可能性。

气象预报显示未来15天美国中西部降雨增多，临近月底大豆最后种植期，留给农户的种植时间已经不多。此外，即便美豆种植面积不大减，后期针对优良率及单产的炒作仍将逐渐拉开帷幕，美豆天气炒作远未完结。虽然新季美豆即使减产仍难消化当前高库存，但美玉米上涨外溢谷物市场，美豆短期走势偏多，对豆油走势形成支撑。但豆油疲弱基本面仍有拖累，豆油陷入震荡，上方压力5550。

棕榈油方面，机构数据显示，马棕6月1-15日出口下滑18.9-22.5%，同期产量下滑26.44%，减幅较前10日数据缩窄，尤其是产量。原油暴跌令PME利润恶化，不利于棕榈油生柴用量的增长，叠加对产地棕榈油复产及出口前景转弱的预期，产地棕榈油预计将在5-6月见到库存低点。随着后期库存的增长，棕榈油长线反弹空间仍将被限制。

相比之下，仍相对看好菜油后期上涨潜力。今日8万吨临储菜油拍卖100%成交，成交均价6302元/吨，对近月菜油盘面略有冲击。但中加紧张关系仍未缓解，仍严重抑制国内买船，菜油中期供应偏紧几成定局，继续支撑菜油09合约走势，09菜油背靠60日线仍可逢低买入。

重点关注：美豆种植进度、豆粕需求、棕榈油产情、美中加关系

风险点：豆粕需求不及预期、中加关系缓解、马棕增产不及预期

多空交织豆油陷入震荡

上周美豆先抑后扬，正值播种关键期，走势受天气影响较大。上周美国中西部整体转干，为美豆开启种植窗口并打压CBOT大豆走势。但好景不长，周三的一场暴雨再度引发空头踩踏及美豆跳涨，市场担忧农户种植被打断将增加美豆无法完成种植计划的可能性。气象预报显示未来15天美国中西部降雨增多，临近月底大豆最后种植期，留给农户的种植时间已经不多。此外，即便美豆种植面积不大减，后期针对优良率及单产的炒作仍将逐渐拉开帷幕。虽然新季美豆即使减产仍难消化当前高库存，但美玉米上涨外溢谷物市场，短期美豆易涨难跌，对豆油走势形成支撑，关注今日凌晨USDA的种植进度报告。

上周国内大豆盘面压榨利润有所回落，但仍处于高位，部分油厂因缺豆、检修停机令开机率有所回落，豆油产出减少。但当前高位豆棕价差抑制豆油需求，上周豆油库存在提货放缓下仍有增长。截止6月14日，国内豆油商业库存总量145.995万吨，较上周的144.29万吨增1.18%，较上个月同期的140万吨增4.28%，较去年同期的136.5万吨增6.96%。高位库存仍对豆油反弹形成强力压制，上周五早盘资金强拉豆油，铩羽而归。

相对来看，目前豆粕的基本面仍好于豆油，豆粕库存虽有增长但尚谈不上有压力。近期油粕比从1.80下方涨至1.90下方再回落至1.85，油粕比对豆油的支撑已经不那么明显了。当然，除此之外，连豆油的弱势也有棕榈油、原油的下跌共振的影响。因G20临近中美关系走向难料，美豆天气炒作或有反复，短期豆油震荡走势看待，上方压力5550。继续关注美豆种植及中美谈判动向。

累库预期制约连棕反弹空间

MPOB月报显示，马棕5月产量167万吨，环比增长1.34%，略好于预期；出口171万吨，环比增长3.51%，基本符合预期；月末库存245万吨，环比下滑10.34%，基本符合预期。总体来看，虽然马棕5月月末库存降至245万吨的10个月以来低位，但基本与预期相符，降库预期已反映入价格中，而5月产量高于预期其实更偏利空。6月产地产量仍受斋月假期影响，SPPOMA称前15日产量下降26.44%，较前10日数据大幅好转。在前期无严重干旱发生的情况下，季节性增产的到来是迟早的事。即便6月因工作日较少的原因产量下滑较多，7月更可能会出现爆发式的产量增长（如2014年8月、2018年10月），假期只是影响了果串的采收节奏和月度产量分配，对总量影响并不太大（除非实在收太晚导致果串质量不好）。

出口方面，印度4月末库存在235.5万吨同期高位，因利润丰厚买船不断，5月棕榈油进口跳增65%。进口势头似乎良好，但以牺牲豆油及葵油进口为代价，SEA过去几月不断借保护国内相关产业提出希望上调马来西亚精炼棕榈油进口关税的申请，仍需关注后期关税调整的可能性。此外，食用需求增长毕竟有限，采购太多不过是转化为累积的库存，反而容易透支后期买需。欧盟前期疯狂囤积棕榈油以应对PME（棕榈油制生物柴油）限制，6月10日起欧盟将正式限制PME，并计划在2023年逐步停用，直到2030年全面禁用，预计后期欧盟需求增长将缺乏亮点。

此外，近期的原油大跌导致PME掺混利润恶化，华南地区前期还有将棕榈油掺进柴油中的，现在没利润了应该用量也会减少，此外还将影响产地PME出口。由此来看，产地出口能否保持强劲存疑，除非再主动大减价。预计库存将在6月左右见到低点后续升，预计产地后期报价难以持坚，产地库存压力将随进口利润窗口的开启转移至国内，仍限制棕榈油反弹空间。P1909接近前低，关注下方支撑能否跌破，若跌破的话，恐将再形成M顶颈线破位。

供应偏紧，菜油仍具上涨潜能

5月中旬以来菜油延续偏强震荡，09合约整体在7000-7150区间窄幅震荡，短期回落有限但上行突破动力亦有所缺乏。然而，相比于豆油及棕榈油在宽松供应下的反弹乏力，菜油在中加关系紧张、国内进口大降的背景下中期供应偏紧，具有更大的上涨潜力。

从目前的跟踪情况来看，6月有两船菜籽到港，7月有一船，卸港前途未卜，后期菜油到港亦较为零星，菜油中期供应偏紧几成定局。截至6月14日当周，沿海菜籽库存降至47.5万吨，较上周同期的51万吨降6.86%；华东菜油库存42.37万吨，较上周同期的36.73万吨增15.36%。沿海菜籽库存随压榨的进行持续下滑，但上周华东菜油库存因有前期到港的菜油船卸船出现一定增长，叠加临储菜油拍卖，对市场有所打压。

当前沿海菜籽折油20.4万吨，华东、华南及长江沿线菜油显性库存在75.44万吨。临储剩余的15万吨菜油开始拍卖，今日拍卖的8万吨100%，均价6302元/吨，去掉精炼和运输费用还有一些利润空间，对今日盘面略有打压。虽然菜油价格高企，但部分企业对菜油使用存在刚需，如川渝的小包装菜油及以花椒油为代表的四川调味品等。在正常的价差下，国内菜油年消费量在四五百万吨，刚需我们预估在300多万吨，折月消费25-30万吨。

近期收割的国产菜籽对菜油供应紧张格局或有一些缓解，但国产菜籽压榨出的菜油为非转基因菜油或浓香小榨菜油，盘面交割的菜油为转基因三级菜油，其用途存在较大差别，二者的替代性并不太强。此外，国产菜籽压榨的菜油与进口菜油之间的价差高达数百元每吨，强行的替代将令二者价差进一步缩窄。国产菜籽年产量在三四百万吨，折油120-140万吨，若国内加拿大菜籽及菜油买船继续受抑制，国内当前供应可勉强用至2019年底左右，但后续的缺口问题仍需解决。在问题解决前，预计菜油价格仍将容易随库存的持续回落而维持强势甚至向上突破。上周华东港口成交近3万吨菜油，部分大厂开始进行补库，部分菜油流入川渝。随着中下游库存的不断消耗，菜油有望在近一两个月迎来一波库存潮，加速菜油库存下降并驱动其价格进一步上行，菜油09合约背靠60日线可逢低布局多单。