生猪养殖企业上半年业绩能否扭亏为盈？

分析造成巨额亏损的主要原因是第一季度猪价低迷，跌破了企业的养殖成本线。第二季度以来猪价有明显回升，特别是在5月底开启了新一轮猪价上涨后，第二季度实现盈利已经没有悬念，但整个上半年能否扭亏为盈仍有待于市场持续给出盈利空间和企业自身产能的释放，现以牧原股份公司为例对此做一分析：

首先回顾一下历史数据。牧原公司作为自繁自养模式的标杆企业，其生猪养殖成本一直维持在业内最优秀的水平，成为企业核心竞争力之一，根据牧原在给证监会回复函中披露的数据，2017年牧原生猪营业成本总计为69.7亿元，各类商品猪的平均单位成本为10.12元/公斤；2018年则分别为119.6亿元和10.47元/公斤（上述成本数据包含了种猪、仔猪和商品猪，与牧原公布的商品猪成本数据略有出入），这一水平不但低于几乎所有竞争对手，更远低于市场价格，从而确保了企业持续盈利。

但进入2019年后受非洲猪瘟疫情影响，一方面由于增加饲料高温处理设施、增加人员隔离措施以及公司主动提升生物安全硬件基地设施等多重因素影响，成本大幅上升，一方面生猪售价和出栏体重同步下跌，造成了史无前例的巨额亏损。根据牧原2019年第一季度报告，其营业总成本约为37.3亿元，参考2017-2018年的数据，非生猪业务部分所占比重约为10%，扣除这一部分，其生猪营业成本约为33.6亿元。按前3个月生猪销售308万头和平均出栏体重91公斤/头推算，生猪营业成本约为11.93元/公斤，为历史最高纪录，而同期大部分时间企业生猪售价均在11元/公斤以下。

第二季度随着生猪市场迅速回暖，牧原公司在4-5月份的生猪平均售价分别为11.68元/公斤和13.83元/公斤，假定单位养殖成本仍维持在11.93元/公斤的水平，则盈利空间已经接近2元/公斤，再加上出栏体重数据好转，估计4-5月份利润总额分别为1.8亿元和1.6亿元，这表明进入第二季度后企业开始全面盈利。5月底开启的新一轮价格上涨使得牧原的盈利前景被广泛看好，按6月第一周的主流售价16元/公斤计算，盈利空间已经达到4元/公斤，尽管本月市场仍存在消费淡季和疫情威胁等下行风险，但由于各地区供应缺口逐步凸显，猪价向下空间已经相当有限，我们认为6月份牧原的平均售价为16元/公斤应是一个相对谨慎的估计。

再看产能释放的情况。2019年以来牧原公司生猪销售量继续保持同比增长，但增速在显著放慢。从基础产能方面看，最近2年内生产性生物资产未有大的变动，保持在14亿元左右，即约70-80万头能繁母猪存栏，从存栏方面看，截止2018年底存货净值为58亿元，同比增幅在39%，2019年3月底存货净值为65亿元，同比增幅在30%左右，但考虑到同期猪价同比增幅也在30-40%，实际存栏相比去年同期可能增加并不多，以此估算6月份生猪销售量预计在90万头左右，同比增10%左右。

按6月份销售生猪90万头、销售均价16元/公斤、销售体重100公斤/头估算，6月销售收入有望突破14亿元，假定单位养殖成本仍能控制在12元/公斤以下，则本月利润总额将达到3.6亿元，第二季度利润总额将超过7亿元，足以覆盖第一季度的亏损而有余，因此上半年牧原公司业绩扭亏为盈有足够胜算。

最后影响业绩的最大风险因素仍是当前非洲猪瘟疫情的发展和防控情况。从能繁母猪淘汰的情况来看，目前四川、江西和湖北等原属于疫情较轻地区的异常淘汰母猪数量有明显增加，表明疫情在继续发展，这将同时对规模企业的生产和销售（特别是跨省销售）形成严重威胁，企业能否扛过这一波危机，不仅要看其疫病防控和健康养殖的水平，也在相当程度上取决于对下游环节（物流、屠宰、加工等）的整体把控能力。