焦炭短期调整压力加大， 6月焦钢博弈必将加剧

但随着中美贸易摩擦全面升级扩散、宏观转差、黑色商品期价大幅下挫、钢厂利润急剧缩水、港口焦炭堰塞及价格倒挂无法缓解、环保预期仍未显现，钢焦博弈料将加剧，焦炭短期调整压力加大。

压力首先来自宏观预期转差黑色价格全面回落的风险。这种风险将通过金融资本对商品期货价格的“提前发现”传导，2018年3月、11月的2轮空袭余波历历在目。中美贸易引发对经济下行的担忧，已经让股市、原油、有色及化工等商品大幅下挫。相对而言，黑色商品价格有被高估之嫌。

其次，钢材需求转弱、现货价格持续下跌、钢厂利润大幅缩水的影响将向上游传导。产业链利润传导、平衡效应，是供需之外价格的重要影响因素。去年11月，螺卷价格大幅下跌，焦炭价格在供需面没有转坏的情形下，2周时间下跌了450元/吨；今年4月底焦炭库存处于近年高位，但焦化基本陷入亏损，钢厂利润处于较高水平，是这轮上涨的诱发驱动。考虑到月度均价结算比重较大，进入6月，许多钢厂外购焦炭价格的基价比5月结算价高出130左右，加之钢材现货价格的下跌，钢厂的利润下滑速度加快，向上游寻求转嫁、打压焦价欲望增强，钢厂生产经营策略从“增产量”向“降成本、增效益”转向可以预见。

再者，港货的抛售将对市场产生一定的冲击。“堰塞”现象2个月后仍未见缓解，期现套利盈利后出货压力显现，目前港口准一报价2120左右，倒挂已扩至130以上。在出口未见起色、盘面价格震荡下跌的情况下，贸易商将进入被动去库阶段，6月港口库存若能按预期向钢厂转移，焦企库存压力可能加大。

当然，环保利剑高悬也让市场充满不确定，这也是部分焦企第4轮提涨的底气。山西省被要求30日内完成的“整改文件”尚未浮出水面，河津地区的整治力度已经让市场感受到氛围，局部区域采购格局的调整也为钢厂补库提供新的驱动。6月华南焦企联盟月度定价上涨180，低于当前市场价100以上，区域价差将导致焦炭流向的变化及区域套利机会的出现。

期货方面，目前2150左右的价位相当于透支了1轮下跌，多空安全边际都不是很好，抄底需谨慎，追空也存在较大风险，目前盘面给出的信号是抛现买期优化库存成本的套利。春节以来，期现基差一直处于较小区间，很难事先确定较好的投资（机）策略，只能根据盘面创造的一定背离和“错误”捕捉稍纵即逝的机会。4月底的买现套保、多产地空港口套利，5月6日环保鞭笞三晋后2100到2200的做多，5月底盘面2250之上的套保或做空，都是安全边际较高、基于产业逻辑的期现融合案例。

整体而言，虽然环保预期仍提供较强支撑，但焦炭短期调整压力加大，6月焦钢博弈必将加剧。希望钢焦企业能立足长远，市场疯狂时保持定力、市场低迷顶住压力，寻求更高水平、更高格局的合作。第4轮能否提涨、落地，还是“向下涨”，我们拭目以待。