供需矛盾显现 PTA震荡下跌

4月下旬开始，1905合约和1909合约走势持续分化，其中1905合约受到大厂挺价影响，价格持续上行，1909合约则受到成本下行及需求转淡预期的拖累步步走低，05-09价差扩大至950元/吨。1905合约马上进入交割，集中检修及大厂挺价的利多支撑也将谢幕，远月合约将继续受到来自成本和消费端的利空拖累，以震荡下行为主。

从成本端看，利空部分释放。2018年下半年PX环节独占产业链丰厚的利润，PX-石脑油价差最高接近700美元/吨，远远高于350美元/吨的正常水平，但2019年国内民营大炼化装置将陆续投产，PX高额的利润势必被挤压，成为PTA市场上人人皆知的利空所在。该利空在今年二季度，随着恒力炼化装置的投产部分兑现，PX价格从3月份的1100美元/吨以上，跌至900美元/吨附近，PX-石脑油价差从一季度600美元/吨以上的高点回落至330美元/吨附近，对应的PTA成本重心从5900元/吨一线下降至4600元/吨附近，跌幅22%，但PTA的价格却未同步下跌，PX环节的利润部分向PTA环节转移。目前看，来自PX成本端的利空已经得到了较大程度的释放。

而供需面利空压力上升。今年二季度，国内PTA装置一度报出有近2000万吨的检修计划，大部分集中在4-5月份，由此引发的阶段性供应紧张担忧令PTA价格表现坚挺，国内大型生产企业检修，到现货市场回购现货令现货价格持续走强，对近月合约有明显的带动作用。但在实际的执行过程中，部分装置并未按计划检修，因此5月份PTA的供需可能由去库预期转为小幅累库。5月份之后，装置检修量下降，近期四川晟达100万吨装置有投产计划，因此5月中下旬PTA的供应量会有明显上升。但下游需求表现较弱，几个指标都有所体现。

综上所述，PTA市场的成本面压力已经得到了较大程度的释放，但未来依旧有部分利空风险等待释放，供需面压力将在6-8月份持续拖累PTA价格，而PTA目前还保持较高的生产利润，意味着未来有一定的下跌空间。目前PTA1909合约的盘面加工差在1000元/吨附近，9月份之前成本面的利空可兑现空间有限，但供需面的利空可能导致其加工差有200元/吨以上的压缩，因此1909合约的价格可能回到5450元/吨的前低附近，相比来说，1月合约上的利空压力可能更大。从价差结构看，PTA将继续保持远月偏弱的BACK结构。