牛钱深度专访丨橡胶产业资深人士杨旭， 挖掘橡胶产业投资机会！

杨旭 橡胶产业资深人士

毕业于西安地质学院，1997年开始从事期货投资操作，有丰富的实际操盘经验，2007年开始天然橡胶的进出口现货贸易，对橡胶产业链上下游有深入了解，对天然橡胶期货和现货行情走势有独到见。现就职于青岛某天然胶现货贸易公司任期现套利操盘业务。

   牛钱网：从近期期货盘面来看，橡胶相对于其他商品经历了一轮较大跌幅，橡胶期货从2019年3月4日见顶后一路下跌，期间曾小幅反弹未果，价格继续下探。杨总，您认为橡胶一路暴跌这其中的原因是什么？

杨旭：最近的一次下跌是2019年3月4日两会开始的时候。截止到4月26日，盘面创新低，1909合约在11260左右。从短期来看，去年受到宏观政策、货币、财政政策的放松，再加上季节性导致前期期货行情上涨的比较快，但是现货方面，由于缺乏实际终端的需求，并没有明显的起色。

   牛钱网：从供应端来看，随着主产区的陆续开割，后期产量维持增加势头，您认为其中最大的不确定性是什么？天气干旱、局部地区暴发的白粉病是否会影响割胶进度呢？

杨旭：国内的海南和云南农垦陆续在3月底到4月中旬陆续开割，泰国、东南亚地区大概是过了泼水节之后陆续上量。目前，就我们了解到的情况来看，国内的天气情况属于正常，病虫害小，不会影响后期的总体产量。国外刚刚开割不久，胶水产量不稳定，再加上近两年胶水价格低迷，导致割胶的积极性不大。但是随着后期开割量的增大，产量也会逐渐增加。除非是天气出现重大灾害的情况，不然产量不会出现太大的影响。所以后期最大的不确定性也就是产区天气的变化，因为这是无法预测的。

关于白粉病对割胶的影响，我们通过自己的一些渠道了解到，白粉病不是很严重，就目前来看，不足以影响到后期的产量。

   牛钱网：3月底至4月为国内橡胶产区的开割期。近期西双版纳产区和海南产区陆续开割。而泰国南部主产区及马来西亚将于5月初开割，预计橡胶产量会在5--6月逐步增加。如果产区天气良好，那么产胶量将更快恢复。从您目前了解的数据来看，国内外橡胶产量情况如何？

杨旭：泰国1-2月份整体成品量比去年同期减少5%左右。原因可能是因为1月份受到干旱的影响，但是泰国的高产期间集中在9月份到第二年的2月初，所以随着后期价格的波动，前期减少的产量会逐渐修复。

   牛钱网：从需求端来看，下游轮胎开工率方面，截止4月19日，全国全钢胎企业开工率74.84%（-0.60%），半钢胎企业开工率71.98%（-0.04%），同比来看，全钢胎开工率已经超过去年同期水平，半钢胎也与去年水平基本持平。杨总，您如何看待橡胶后市需求以及轮胎厂开工率？

杨旭：每年春节前后一个月左右，轮胎开工率处于低点。节后工厂陆续开工，3-4月份基建、房地产开工后，轮胎开工率逐渐增加。目前的开工率在实际需求上和去年差不多，没有太大反差；但是从宏观预期来说，因为中美贸易战的影响比去年稍好。整体处于稳定的状态，因为国内轮胎两个主要消费的方向一个是出口，另一个是内需。出口量不会收到其他方面太大的影响，是已经确定了的；国内的需求，由于去年整体的悲观预期，今年略好于去年，但是也不会出现明显的亮点。

   牛钱网：最近关于橡胶下游轮胎方面的消息较多，比如3月以来，有包括轮胎生产企业在内的100多家轮胎橡胶公司注销登记。近几年，市场经济格局处于大变革、大调整的时期，加上环保的压力不断加大，下游轮胎以及汽车行业都面临逐年严峻的考验。杨总，您觉得这对橡胶需求方面是否有很大的影响？预计未来会如何变动？近期有什么重要因素值得我们关注？

杨旭：从2012年轮胎厂的整合、兼并、重组已经断断续续的开始，只不过当时的情况没有现在那么明显。最近两年，中游轮胎厂的兼并、重组速度在加快，行业集中度在不断提高。现在轮胎的消费已经过了高峰期，逐步进入平稳增长的状态，产能过剩的程度比较严重。国内最近两年由于货币政策、环保、成本的提高对工厂的压力较大，根据不同的情况也做出了一些调整。比如：一方面，把工厂搬到国外，在泰国、越南、柬埔寨建厂以规避国外“反倾销”或者对轮胎出口限制；另一方面，国内重组的速度加快，一些落后的产能和高成本的企业逐步走向消亡。从实际需求来看，因为它是一个此消彼长的过程，所以影响不会太大。

就目前来讲，未来变动的趋势是随着整合的速度加快，行业集中度越来越高，最后只能剩下规模比较大的巨头企业。

   牛钱网：从下游的生产及采买来看，现实并没有亮点，但是上周国内相关高层会议表明的维持积极的财政刺激或会带来市场对于基建的预期增强，杨总，您如何看待政策对于橡胶需求端的刺激？

杨旭：橡胶从2011年开始下跌，已经跌了8年，相当于橡胶产出的产能周期。下跌主要是由于一直处于供大于求的状态。但是下游的需求，从2013年开始是逐步走低的，需求方面每年虽然会有稳定的增速，但是比2005年-2010年有20%的年增速。我们认为矛盾点不在于需求方面，因为需求方面没有过多的亮点，主要的矛盾点主要还是集中在橡胶的供给方面。

   牛钱网：橡胶是近年来期现套利第一大获利品种，主要源于橡胶期现价差较大。2016年底，橡胶期货比现货价格高4000，在2017年，橡胶价差从2000多拉到近3500。杨总，从基差的角度，橡胶基差进一步快速回归。国内现货价格总体呈现下跌，您是如何看待目前的橡胶基差？是否存在投资机会？

杨旭：橡胶期现价差主要是由于交割标准品和实际在生产中应用中的非标准品，两者的交割标的是不同的。上海交易所主要是以全乳胶和国外的烟片胶作为交割标的的。实际轮胎厂使用的是国外的20号标胶或者是混合胶，由于国内交割标的是全乳胶和烟片胶，所以会有很大的溢价，再加上一些投机的因素，国内处于相对封闭的市场，溢价相对来说比较高。由于2016年的大幅反弹以后，价差拉大，利润也非常大。由于最近两年行业收益的不理想，年化利率很高的前提下，导致投资者蜂拥而至，到目前为止，基差收窄、溢价减少，期现套利的难度也随之加大。在这种情况下，投资者想要获得盈利，就要靠自己操作的精细化。

   牛钱网：天然橡胶作为特殊的大宗商品，通常在种植5—7年后才会开始割胶，随着树的成熟，产量增加，约在10—15年后进入高产期。曾在2009—2011年期间，橡胶价格历经一波暴涨，涨幅高达240%，进而推动生产国大量扩张种植面积，如今这些橡胶树正处于高产期，供应严重过剩。从橡胶这个品种本身的周期角度来说，您认为目前橡胶处于一个什么样的周期位置？

杨旭：从1993年到2001年，橡胶大致波动区间在6000元-12000元的水平。2003年以后，随着市场开始起步，需求开始爆发，橡胶达到30000元，处于需求大于供给的阶段；随着价格的上涨，最低在500美金左右，2005年-2008年最高达到3000美金左右，期间包括东南亚、泰国在内大面积的翻种。从2005年-2012年，翻种和播种面积扩大。需求大时，供应量小；2012年以后需求逐步下降时，产能又是处于逐步释放的状态导致了供需错配，这是导致从2011年开始连续8年下跌的主要原因。

就目前来看，橡胶大的周期性的底部区域在12000元以下，但是什么时间能走出底部区域，不单单要看供给端，需求端必须要有实质性的推动。大的底部区间会遇到强烈的抵抗，未来一段时间可能会在10000元-15000的区间震荡，到时就主要看需求和供给的情况了。

   牛钱网：做期货必须先了解现货。近期牛钱网调研团队将深入走访泰国、越南、中国三国，在新的开割季之后，前往泰国、越南与胶农、工厂、贸易商等进行深入交流，一探未来一到两年橡胶供需格局及未来趋势变化。杨总，以您对现货的了解，您觉得我们调研团队在调研过程中，应该重点关注哪些方面呢？

杨旭：我个人觉得，从供需关系看，橡胶产区还是比较集中的，主要在东南亚、泰国、马来西亚、印尼和周边新兴的国家包括越南、柬埔寨、老挝。如果做调研，肯定是要关注最大的产区，比如泰国、印尼、越南。从消费端看，还是要关注国内的情况，虽然新兴国家也在崛起、用胶量也在逐步增长，但在相当长的时间内不会占据很主要的位置，因为中国是天胶最大的消费国，每年我国国内的产量在80万吨左右，占据实际需求的五分之一。

关于进口，前几年是标胶。在加工贸易方面，标胶是以美金来进口。最近几年，混合胶的进口量在逐渐加大。去年混合胶的进口量是290万吨左右，标胶200万吨左右。因为混合胶没有关税，对于国内的轮胎厂来说既可以选择做一般贸易，也可以出口，比较灵活，所以混合胶的用量越来越大。另一方面，由于套利把混合胶作为非标的标的物，大量进口混合胶，这也是造成进口量激增的主要原因之一。

   牛钱网：对于橡胶您有什么样的投资建议？您认为其中最大的风险和机会在哪里？有哪些具体的投资交易策略可以分享？

杨旭：有的人专门做短线，有的人技术面为主，有的人主要做基本面，做法不同。就我个人经验来讲：之前既做期货，现在也涉及到现货产业，我们对于橡胶基本面的了解比一般的投资者要深。我们基本面和期货中的一些技术都会结合，比如说套利、短线的行情都会有所涉足。但是对于不是很专业的投资者来说，我觉得橡胶也是一个比较好的品种，波动大、机会多但是相对的风险也就比较大。如果想有比较好的收益，有条件的话对橡胶有大致的了解会更好。因为对于上游来说，橡胶是农产品，但对于下游来说属于工业品。既然是农产品，橡胶季节性的走势比较明显，每年4-5月份开割，11月-12月停割，11月或12月橡胶价格打出低点后，会有一波向上的行情。对橡胶了解比较深的前提下，一年可以抓住一两次比较大的确定性行情。单纯从投机的角度看，还是会有比较好的收益。比如去年10月-12月，橡胶价格最低到9900点左右，后市价格上涨到1300点左右，涨幅在20%左右。而橡胶价格从2019年3月份开始的这波下跌行情，属于季节性行情。下跌的主要原因是今年橡胶开割季市场对未来割胶量增加的预期。从橡胶期货历年走势可以发现，开割季和停割季两个阶段，橡胶期货走势会出现趋势行情。至于其他阶段，橡胶期货多处于震荡行情。

至于交易策略，于我个人而言，我自己有个交易系统，主要选择在技术分析、宏观政策以及市场情绪共振的时间，或者说确定性比较高的时间去进场。其他一些小的交易机会，我会选择观望或者小资金参与。

以下内容为直播网友提问环节：

问题1：橡胶是国家重要战略物资，胶价下跌利于下游需求端企业降低成本，国家可以采取打压胶价补贴上游企业达到促进发展的目的，盘面期货价格处在下破边缘，您认为打开下行空间之后远月合约可能会跌到多少目标价位？

杨旭：就这个问题而言，我今天看橡胶盘面已经创了3月新低，确实是打开了下行空间。但是我刚才在前面访谈的时候也提到过，橡胶目前的价位在11000左右并不是一个很高的价位。我个人认为，橡胶价格跌至10000甚至10000以下的空间是非常有限的。投资者没必要过于悲观。

网友提到的“胶价下跌利于下游需求端企业降低成本”这句话，我个人比较认同。中国是轮胎制造加工大国，橡胶成本下跌确实有利于轮胎生产成本的降低，但若橡胶价格大幅下跌也会导致轮胎价格下降。近两年橡胶价格相对来说较稳定，没有很大波动。国内6家轮胎上市公司的效益较前两年有了很大的好转，这和橡胶价格的稳定有很大的关系，同时也源于近年来轮胎企业的兼并重组使市场竞争得到优化。

但是如果橡胶价格持续大幅的下跌，对于国家来说也是一种考验。国内的轮胎成本本身要高于国外，国内市场需要国家的保护。比如2010年，橡胶价格上涨到非常高的时候，轮胎企业亏损很严重，而上游企业效益还是不错的。再例如，今年橡胶价格的大跌，轮胎企业效益上来了，而上游企业亏损严重。胶价的稳定才有利于上下游市场的稳定。目前，我国橡胶80%来自于进口。以当前的价位来说，橡胶进口还是比较顺利的。但是如果胶价持续下跌至低位，国外橡胶企业也会调整产能。所以我个人认为，胶价不可能持续下跌，投资者不必过分惊慌。当橡胶价格跌至10000左右的时候，投资者可以考虑少量多单进场。

问题2：做基本面的话，16年的供给侧改革导致了一波大行情，现在橡胶已经打在相对比较低的位置，有哪些巨大的因素可以彻底改变供需格局啊？

杨旭：这个网友提到的是2015年底到2017年初橡胶的一波涨势，期货价格从不到10000的价格上涨到22000左右，价格翻了1倍多。这波涨势是在特殊背景下的。2015年底国家提出供给侧改革，黑色系和有色系品种率先领涨，随后大宗商品出现了普涨，尤其是工业品涨幅较大，不仅仅是橡胶。但是橡胶的供给主要是在国外，国外市场没有供给侧改革，所以2017年橡胶价格又一路跌回去。想要改变目前橡胶供给弱势的局面，一方面是橡胶供给周期，到2019或2020年边际产能可能出现变化。另一方面，供需两方面发生根本的改变，比如国外企业接到非常低价的订单，企业可能会出现种植调整等。但是此种去产能速度非常慢。主要是由于国外多是私人胶园，很难像国内供给侧改革，实现高效的去产能。再来看，需求端发生大改变更不可能。国内市场已经有原来的规模扩张到目前的高质量发展，增速自然会下降，需要一个缓慢的供需再平衡过程。

因此就目前来说，供需格局的改变主要还是看橡胶周期。6-8年开始割胶后，最高割胶周期可以达到25年，但是至少有个10年的产量高峰期。产量的高峰期和种植面积、单产以及价格都有很大的关系。当胶价非常低的时候，胶农可以采取不割的方法减少产量。如果想要出现2008年-2011年的大趋势行情，需要供需两方面都出现很大的变化。

问题3：请问，近期原油价格很强，对合成橡胶是否有影响，并间接影响天骄?

杨旭：我近期也在关注原油的情况。原油从去年四季度的80美金跌到了40美金的位置，近期又从40美金涨到了65美金左右。天然橡胶和合成橡胶有一定的替代关系，但是传导的过程是比较慢的。主要是由于轮胎厂生产轮胎的配方相对比较固定，不会因为价格的小幅变动而改变配方。因此，原油价格的变动不是影响天胶价格变动的主要因素。

原油价格的变动对合成橡胶以及天然橡胶的价格变动有一定的影响，但是一方面影响需要一定时间的传导，影响过程比较慢；另一方面，影响程度取决于橡胶的价位。当胶价在高位的时候，原油价格的变动对胶价的影响并不大；当胶价在高位的时候，原油价格的变动对胶价的影响幅度会大点。但是具体权重多少，无法直接精确的估算。

投资者应将目光关注点放在橡胶本身的周期上，不需过多关注原油价格波动。

问题4：20号胶上市对天胶会有什么影响？

杨旭：20胶的上市的部署已经很多年了，今年上市进程开始在加快。有消息称，今年年底或者明年年底可能会上市。目前来说，这个消息已经在影响天胶的走势了。20号胶是轮胎生产的主要标的物，20号胶的上市会使期货和现货标的趋于一致。从期货价格来看，全乳胶的升水已经在慢慢下降了，一方面是由于套利，另一方面20号胶上市临近，目前的升水不会长期存在。20号胶上市后，无论是现货企业还是套利投资者会直接参与20号胶期货交易。