有色专题：无惧黎明前黑暗，金光灿烂可期

伴随着中美贸易和谈稳步前行，金融市场再创新高推升风险偏好，沪金遇挫。然而，美欧贸易再次争锋相对，避险情绪随时可以点燃。同时，欧元区及德国4月经济景气指数由负转正，预示着欧洲经济在量化宽松的推动下启动势头正在形成，利好欧元，短期金价回调买入正当时。

欧盟刺激积极影响显现欧元有望走强

欧洲内需消费持续改善。消费是经济增长关键驱动力，目前欧元区就业增加，工资上涨，可支配收入提高。欧盟作为一个整体，结合欧央行货币宽松立场，以及政府扩张性的财政政策，欧元区失业率有望进一步下降。劳动力趋紧有利于薪资增速，并且欧洲企业整体负债表仍然处于良性状态，无论是人力投入，还是技术投资潜力颇大，欧元短期触底反弹可期。

美联储内外交困基准利率下移可期

3月和10年期美债收益率自2007年8月以来首次出现倒挂，表明市场对美国经济即将陷入衰退感到担忧。美国失业率下降，可雇佣资源减少，被迫提升薪资，挤压企业利润。美联储为促进经济进一步扩张，将暂停收缩资产负债表。结合美联储高层的“鸽派”表态，或将直接导致短期美元冲高回落。

央行开启购金周期推升实物需求

中国人民银行最新公布的数据显示，截至2019年3月末，中国官方的黄金储备6062万盎司，环比增加36万盎司。这是自2018年12月以来，央行连续4个月增加黄金储备。世界黄金协会数据显示，2018年全球央行增加了651.5吨的官方黄金储备，同比增长74％，是自1971年美元与黄金的固定兑换体系脱钩后，全球央行黄金净购买量最高的年度。

风险提示：1、美联储转向激进，2、无协议脱欧发生

一、欧盟刺激积极影响显现 欧元有望走强

虽然，欧央行在3月利率会议上，表示金融危机后第一次加息的时间推迟至2020年，并再次祭出了量化宽松。确实欧元区一季度宏观经济数据表明，经济放缓持久性超出了欧央行预期，似乎肯定了经济增长将低于此前预期。但是，消极中也伴随着积极因素，并非一无是处。

欧洲内需消费持续改善。消费是经济增长的关键驱动力，目前欧元区就业增加工资上涨，可支配收入提高。并且前期的油价下跌也在一定上增加了消费购买力。欧盟作为一个整体，结合欧央行宽松立场，以及政府扩张性的财政政策，欧元区失业率有望进一步下滑。劳动力趋紧有利于薪资增速，并且欧洲企业整体负债表仍然处于良性状态，无论是人力投入，还是技术投资都是有潜力的，欧元触底反弹可期。

并且，欧元区资金溢出效应并不明显，反而是货币增速稳中有降，表明欧央行虽然再次拥抱量化宽松，但绝不是之前的全面宽松，而是有限的、定向的投放。并且目前欧洲经济分化，以德法为首的经济龙头，或许并不希望继续扩大宽松，让处于欧元区经济尾部国家享受高信用低利率的便车。

其次，目前欧元区最大潜在“黑天鹅”英国“硬脱欧”概率下滑。通过推迟脱欧时限，经过双方协商的脱欧协议最终被英国议会接受可能性增大，一旦双方最终达成协议，将一扫目前欧元阴霾。如果最终无协议硬脱欧，避险情绪必将再次积聚，也将推升黄金价格。

欧央行对于调整利率前瞻指引还是很谨慎的，虽然经济在好转，结合近期欧元的大幅下挫，变相增加了宽松的货币政策所带来的通胀利好。通胀的论述基调偏向积极，虽然对未来经济前景有信心，表示短期经济的不确定性增强，担忧贸易保护主义所带来的消极影响，表明欧央行在其带领下将致力于提供连续稳定宽松货币政策。

对欧洲央行来说，由于加盟国众多经济差距颇大，通胀加速和经济增长放缓并存。到目前为止，欧央行唯一明确的就是结束宽松的时点，对于何时正式开启加息周期，似乎将交由下一任继任者来决定。目前呼声颇高继任者是德国央行行长，欧洲央行管委魏德曼是最可能的继任人选，是较为典型的欧央行内部鹰派代表，一旦成功当选有望加速货币转换速度，利好欧元。

二、美联储内外交困基准利率下移可期

美国经济或将陷入衰退。就业形势好坏往往成为美国经济强弱的决定性因素，并且就业是美联储与特朗普都认可的施政方针。美联储早在三年之前就认为，美国劳动力市场已经处于充分就业状态。目前美国失业率降无可降，薪资处于相对高位，新增就业人数忽高忽低，表明劳动力市场张力下滑，美国经济或许已经见顶。

在经济扩张周期中，岗位空缺增速供大于求，进而不得不提升工资成本，从而挤压企业利润。一般在经济扩张周期，特别是在劳动力市场饱和薪资增速上扬时期，都伴随着企业利润下滑，经济也将逐渐完成由经济扩张到经济萎缩的周期转换。虽然三月非农就业大幅反弹，但薪资增速不及预期，表明企业由于自身利润下滑，或许将无法继续提供有竞争力的薪资保障，也意味着后期美国经济动力下滑，通胀重心回落。

同时，美国经济的领先指标采购经理指数，无论是制造业还是服务业都从高位回落，预示着美国经济增速恐将继续回落。并且，美国金融市场在连续高位运行后，伴随着经济下滑，拐点或将于近期来临，导致以黄金为首的避险资产将再度获得投资者青睐。

 3月和10年期美债收益率自2007年8月以来首次出现倒挂，表明市场对美国经济即将陷入衰退感到担忧。经济衰退的传导途径可归纳为，失业率下降，可雇佣资源减少，被迫提升薪资，挤压企业利润。要为美国经济保驾护航，美联储就不能继续按季度提升利率。货币政策趋紧虽然可以抑制通胀，但目前美国的通胀数据正处于掉头向下的拐点之中，也使得美联储货币趋于宽松的概率加大。结合美联储高层一季度偏温和的表态，暗示美联储将暂停加息相当长的时间，或将直接导致美元冲高回落利好黄金。

三、中国央行开启购金周期

中国人民银行最新公布的数据显示，截至2019年3月末，中国官方的黄金储备6062万盎司，环比增加36万盎司。这是自2018年12月以来，央行连续4个月增加黄金储备。

世界黄金协会数据显示，2018年全球央行增加了651.5吨的官方黄金储备，同比增长74％，是自1971年美元与黄金的固定兑换体系脱钩后，全球央行黄金净购买量最高的年度。

预计人行将继续买入黄金，使其外汇储备多元化，为人民币增信。结合国内金融市场的投机性高、货币政策转向以及外部美元可能带来的冲击，央行购金周期可能将至少持续半年之久。

聚而总之，人民币不具备继续升值潜力，目前抑制市场增长风险扩大，金融条件收紧，避险情绪上扬。国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外全球需求放缓、财政刺激消退，以及加息对经济的滞后影响令美国经济增速回落概率加大，中性利率预期下滑，利好黄金，短期金价回调买入正当时。