银漫矿业突发事故，锌价短期或震荡上涨

虽然银漫矿业锌精矿年产量仅约1万吨，但是在内蒙地区一旦开展安全检查，预计将有一批不合格矿山被关停，同时在检查期间，部分矿山无法正常生产，总体来看对今年内蒙地区锌精矿产量影响较大。

因事故发生在矿区，而非冶炼厂，根据以前监管部门对类似事件的处理结果，我们推测本次事件不会波及到冶炼厂。

即将到来的安全检查将削减国内锌精矿产量，在冶炼端不受影响的前提下，国产锌精矿供给势必会受到压缩，从而增大对进口锌精矿的需求，预计今年上半年锌精矿港口库存和锌精矿进口量同比都将有所增加。

由于内蒙古受到安全检查导致锌精矿产量减少的概率最大，对国内其他地区的影响有限，所以我们认为，北方地区加工费可能会受此影响有所下降,预计北方地区加工费将在3、4月份回落至5,800元/吨水平。

投资建议

伴随着贸易战进入缓和阶段，且国内信贷刺激经济增长提振市场信心，宏观对锌价形成利多。基本面上在低库存的情况下出现如此重大的安全责任事故，我们预测今年国内锌精矿产量将有所下降，会给市场带来国产矿紧张的担忧。宏观和基本面实现共振，预计锌价短期内将震荡上行，建议投资者可逢低做多，目标价位为22,800元/吨。

风险提示

宏观乐观预期受挫；内蒙地区未开展大规模安全检查。

事件分析

2月23日，银漫矿业通勤车由辅助斜坡向井下运送工人时，由于刹车出现问题，车辆失去控制，撞在辅助斜坡道四车场巷道帮，截至24日，已造成21死29伤。公司24日收到西乌珠穆沁旗应急管理局下发的现场处理措施决定书【（西）安监非煤现决（2019）1号】，责令其停产停业整顿。

银漫矿业地处内蒙，拥有铅锌储量111.33万吨（金属量），品位1.2-1.5％，目前公司锌精矿年产能1万金属吨左右，二期5000t/d铅锌系统预计于2020年底试生产，二期达产后，锌金属产量预计为4万吨/年。

从本次事件对内蒙地区锌精矿产量影响来看，预计内蒙今年锌精矿产量将有所下降。国家安全管理总局曾对多起金属非金属矿山事故进行处理，其中均有涉及两个方面：

1、打击非法生产活动：对无证或证件不全的采矿、滥采、超层越界开采等非法违法行为予以严厉打击。

2、淘汰安全检查不合格的矿山：对于有重大安全隐患的矿山责令整改，整改期间擅自生产或整改不合格的矿山，当地政府会依法予以关闭。本次事故发生后，当地政府已经责令银漫矿业停产整顿，预计安全检查本周将会在内蒙地区逐步展开。虽然银漫矿业锌精矿年产量仅约1万吨，但是在内蒙地区一旦开展安全检查，预计将有一批不合格矿山被关停，同时在检查期间，部分矿山无法正常生产，总体来看对今年内蒙地区锌精矿产量影响较大。

从冶炼端来看，因矿山与冶炼事故是两个相对独立的操作流程，预计本次事件不会对内蒙地区冶炼产能造成太大影响。因事故发生在矿区，而非冶炼厂，根据以前监管部门对类似事件的处理结果，我们推测本次事件不会波及到对冶炼厂进行安全检查。

从国内锌精矿供给来看，预计国内今年3月份、4月份锌精矿进口量将增多，对锌精矿的进口依存度提高。由于内蒙地区锌精矿产量占全国产量比重约35%，本次事件将导致内蒙地区锌精矿产量减少，但是通过我们去年的专题报告《全球锌矿复产推迟，加工费上扬空间有限》中的数据可知，今年国内锌精矿增量极为有限，总计约20万吨，而且几乎全是通过爬产所得，鲜有新矿山投产。而即将到来的安全检查将削减国内锌精矿产量，在冶炼端不受影响的前提下，国产锌精矿供给势必会受到压缩，从而增大对进口锌精矿的需求，预计今年上半年锌精矿港口库存和锌精矿进口量同比都将有所增加。

从加工费的角度来说，由于内蒙古受到安全检查导致锌精矿产量减少的概率最大，对国内其他地区的影响有限，所以我们认为，北方地区加工费可能会受此影响有所下降。目前北方加工费为6,350元/吨，2019年1月份全国锌精矿产量为27.12万吨，与其他年份相比，稍高于2016年约1.5万吨，我们假设内蒙地区锌精矿产量在3月份和2016年持平甚至略低于2016年，且这部分产量减少主要由内蒙地区引起，则预计北方地区加工费将在3、4月份回落至5,800元/吨水平。

对市场预期来说，虽然目前国外矿山大规模复产导致市场锌精矿供给增多，但是现在全球库存都处于近5年来的最低位置，国内精矿端发生如此大的事故必然会对市场情绪产生影响，担忧未来国产矿供给是否会出现紧缺，从而抬高国产矿的价格，对锌价形成支撑。

投资建议

伴随着贸易摩擦进入缓和阶段，且国内信贷刺激经济增长对提振市场信心，宏观对锌价形成利多。基本面上在低库存的情况下出现如此重大的安全责任事故，我们预测今年国内锌精矿产量将有所下降，会给市场带来国产矿紧张的担忧。宏观和基本面实现共振，预计锌价短期内将震荡上行，建议投资者可逢低做多，目标价位为22,800元/吨。