牛市呼声渐起，资金加速入市，股指期货气势如虹！

两市巨量成交1.04万亿元，刷新2015年11月以来新高；但北上资金则结束连续18日净流入，今日净流出7亿元。

一、股指2月以来强势拉升，吸引资金入市

自进入2月以来，股市的强势拉升再度吸引市场目光——节后第一周沪指上涨2.45%，本周站上2700点，尽管近两日市场出现明显宽幅震荡，但市场成交仍处于高位，本周以来成交额先后突破5000亿元、6000亿元关口，资金热情不改。春节归来至2月20日收盘，中证500涨幅已达到8.69%，领涨三大股指，沪深300与上证50则分别上涨6.30%和3.54%。

分板块来看，1月份沪深港通资金北上青睐于白马蓝筹板块，但节后归来，北上资金略有回落，银行、地产、非银金融等板块资金流出，中小创等成长股接棒，创投与次新股均有不小涨幅，两融数据回升，5G、人工智能、智联网等概念受到资金青睐。

股指期货同步上涨，且持仓与成交均有较大增长，尤其是IC增长最为明显，投机度方面整体也略有上行。本周以来，本周IF/IH/IC日均成交分别为较前一周增长9116手、2937手和5078手至70287手、30899手和44774.67手。持仓同样有较明显增长，IF/IH/IC日均持仓分别为85888手、35185手和80862手，较节前最后一周分别增长4903手、991手、和1826手。

二、行情来自预期拐点，中期仍可持续

如果说1月份的股指仍主要受到美元回落背景下，港资北上有关，那么进入2月份，股指的行情表现更为明确地回归到基本面的预期上，尤其是1月社融数据超预期表现后，股指大幅拉升，尽管近两日有正常的震荡调整，但成交仍处在较高位置，市场预期明显改善。

为什么社融数据超预期会产生如此大的反应？这与A股的主要矛盾有关。经济基本面走弱的预期自2018年发酵并在三四季度被逐步反映，A股跌幅逐步缩小，这时A股的主要矛盾在于资金面——金融去杠杆造成的资本市场资金缺口，成为市场缺乏信心的主要原因。2018年10月份，政策开始陆续转向，降准、基建发力、定向降准等政策开始落实。

通常认为，经济的企稳回升需要金融周期的扩张带动，金融周期的明显标志是广义社融增速——广义社融在过去十年经历了三轮扩张再收缩周期，分别是2009-2012年初、2012-2015年一季度，和2015-2018年以来的三轮周期每一轮周期恰恰对应经济增速与工业产出，即对应到股市的盈利预期上。

2018年市场预期新一轮的金融周期最早或将开始于下半年，从而带动下半年至三季度的经济企稳。但1月份大增的数据带来了预期的拐点。尽管1月份社融的增长以短期融资、票据融资、以及未贴现银行承兑汇票为主，尚且无法反应实质的生产投资活动上，但短期融资的快速回升被认为是金融周期扩张的初级阶段。

这意味着经济企稳与金融扩张或将明显快于预期，市场预期拐点来临，成为A股中期持续上涨的主要理由之一。

其他消息面上，美联储会议纪要释放鸽派信号，美元短期难以表现强势，对人民币构成一定支撑；中美贸易磋商在21日22日继续举行，特朗普表态较为顺利等短期因素仍整体利好A股。因此，尽管一季度数据或仍较为疲弱，但预期的改善、短期因素的利好都有理由支撑A股中期继续上行。

三、股指期货：从松绑到恢复正常交易

自2017年以来，股指期货逐步松绑，在非套保交易保证金、平今仓手续费、非套保日内单品种开仓限制方面均有明显的放松行为。2018年三四季度，证监会副主席方星海多次发表言论称，“股指期货交易即将恢复常态”，并表示“目前已做好了股指期货恢复常态化交易的各项准备工作”。

在松绑的政策引导下，资金开始积极入市，股指期货成交量、投机度均有明显恢复，尤其是IF和IH，2019年日均投机度分别上行至0.78和0.84。IC表现仍相对较弱，但考虑到本轮A股回升若能顺利进入牛市阶段，前期受到商誉减值暴雷、低风险偏好压制估值的中小创风格个股将有估值修复，中证500将有较大上涨空间——这意味着IC仍有较大可配置空间。

此外，逐步松绑带来了股指期货价差的修复，推动套利策略入市。2017年以来，股指期货基差分布逐步回归，长期贴水明显改善，甚至在2018年部分合约出现长期升水情况。跨期价差也开始修复，我们自2018年以来长期推荐跨期套利策略。

从当前松绑的程度来看，非套保的交易保证金比例已下降明显，尤其是IF与IH，与上市之初已相差不大，当前对于量化交易的限制仅在于单日单品种开仓手数和平今仓手续费高昂的问题。考虑到近年来，市场投资者教育较2015年已有明显改善，尤其是机构投资者对于股指期货的价值发现和套期保值作用了解加深，市场对于股指期货恢复正常交易有较强烈的渴求，若2019年股指期货完全松绑，资金配置和入场已迫在眉睫。

四、A股市场不断放开，股指期货存在资金入市基础

除去股指期货松绑之外，资金入市的另一个利好趋势来源于不断放开的A股市场。2018年，A股加速对外开放，证监会拟允许外国投资者开设证券账户直接参与A股投资、A股入摩等事件均指向外资入市。

2018年以来MSCI连续提高A股比例，2018年9月份MSCI在A股首部纳入之后发布资讯文件，剔除三点建议：

一是将现有中国大盘A股的纳入因子从5%增加到20%，于2019年5月半年度指数评审和2019年8月季度指数评审这两个阶段分步实施；

二是从2019年5月半年度指数评审开始，将深圳证券交易所创业板市场加入符合MSCI指数条件的证券交易所名单；

三是作为2020年5月半年度指数评审的一部分，将中国中盘A股以20%的纳入因子一步纳入MSCI中国指数。咨询的最终结果预计将在2019年3月1日——下周五之前公布。

与此同时，国际指数公司富时罗素将于今年6月将A股纳入富时全球指数。A股的对外开放已成为2019年的大趋势，这意味着股市资金流入，国际资本对做空机制的需求同样将倒逼股指期货恢复正常交易，并引入大量资金。港资北上和QFII的连续增长或已在一定程度上反映出外资入市的需求。

对外开放之余，对内的开放也正在进行。商业银行成立理财子公司允许直投A股、银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持上市公司股票和债券等政策的陆续放开，将引导国内更多金融机构的长期资金入市，随着股指期货开户的逐步放开，或将有更多金融机构获批参与股指期货交易，运用股指期货套期保值。

五、股指期货配置正当时

整体来看，投资者需要紧密关注和加快配置股指期货。

行情方面，当前A股已明显迎来预期转向，中期仍有上涨行情，此前我们在周报和策略早报中推荐的中期多单可继续持有，尤其是在短期震荡调整之后，市场或将延续中期牛市。考虑到一季度经济数据或仍然较为疲弱，资金入市或仍相对谨慎，但若金融扩张如预期一般提前至二季度并引领经济企稳回升，A股或将由中期牛市延长为长期牛市。

策略方面，股指期货的成交量、持仓量、投机度较2018年进一步上升，尤其是在套利策略方面，跨期价差、期现价差的修复使得股指期货套利策略适用性和可行性逐步增长。投机度的回升或也反应出机构投资者套利策略入场已正在发生。

A股市场在2019年将迎来更大程度的开放，国内部分金融机构的资产配置与海外资金入市长期投资的增长有望进一步引导股指期货活跃度的增长，当前已进入股指期货配置的重要时期。

由于市场对于美联储或将结束缩表的预期打的较足，伴随着市场预期的落地，股指也出现偏震荡的行情。短周期来说，股市预期内的盈利增速下移定价基本已经完成，未来影响其反弹走势的逻辑来源于估值端的变化。一方面，海外经济数据似乎开始显示出疲弱的一面（美国12月核心耐用品订单连续回落，商业投资降温），海外风险偏好或将出现回落，对A股也有拖累作用。另一方面，资本市场减税降费预期或将进一步对市场产生托底甚至拉动作用。但是需要留意的是，增速并未企稳，叠加股指前期升幅较多，多头资金或将在后续有落袋为安的需求，我们也在此提示股指的冲高回落风险。

来源于：宏源期货、华泰期货、wind资讯