“郑商所2018年度高级分析师”系列访谈

做期货分析要不断质疑和肯定自己

专访长江期货棉花分析师黄尚海

黄尚海表示，要想成为一名合格的期货分析师，就必须对市场进行深入研究，同时还需要在工作中不断总结，这样才能为自己今后的发展打下扎实的基础。

“提起黄老师，我们对他比较信任，他写的棉花市场分析文章不但较为客观，而且能够抓住市场热点。”湖北省公安县一家棉纺织企业负责人告诉期货日报记者，近年来，随着产业企业对棉花期货工具的应用越来越广泛，随着期货盘面点价交易等新的交易模式逐渐深入棉花市场的各个环节，市场对高质量的棉花分析文章和报告的需求越来越强，市场期盼能有更多的优秀棉花分析师出现。

抓住市场主要矛盾

“在从事棉花期货研究工作7年多的时间里，我经历过棉花期货市场完整的一轮牛熊大行情，见证了棉花市场的变革。在此期间，我从开始的自信满满，到中间的自我否认，再到现在的自我肯定，自己的研究思路虽然调整了很多，但是对市场的认识也变化了很多。”长江期货棉花分析师黄尚海告诉期货日报记者，只要他还在棉花期货领域做下去，只要他还从事棉花期货市场的研究工作，那么在未来的工作中仍将会不断地质疑和肯定自己。无论他的观点是被市场验证为对或错，他都会持有一颗平常心，都会认认真真去对待。

据黄尚海介绍，近年来，在国内棉花市场，基差贸易得到快速推广，棉花期货仓单注册量大幅提升。相对来说，棉花期货和现货市场的联系更紧密，基本面研究的重要性得到进一步加强，但是与技术分析相比，基本面研究存在更多的不确定性。他分析说：“现在是信息大爆炸的时代，信息传播的速度很快，各个市场参与者虽然基本面数据的掌握程度还存在差异，但基本上是一致的。不过，面对同样的基本面数据，大家得出的观点却不一样，根源在于大家对同样数据的解读逻辑不一样。”

黄尚海认为，做基本面研究不但要抓住市场的主要矛盾，还要看市场矛盾如何转化，只有这样才能抓住市场的本质。那么怎样才能抓住市场的主要矛盾呢？“基本面研究有一个很让人纠结的地方，就是市场走势会让你不断质疑自己的判断。你是不是全面思考了这个市场？你是不是还有什么没想到的？否则，按照你的逻辑，市场应该是这样走的啊，但是为什么要那样走？如果能够想通市场的逻辑，能够改变自己的想法，和市场走势站在一起，你会比较轻松；如果想不通，市场走势又持续一段时间和你的想法不一致，你会非常难受。”他表示，不断地质疑自己，又不知道错在哪里，往往会产生质疑基本面分析有效性的念头。

质疑和修正

在与黄尚海交流时记者发现，谁也不能保证自己所了解的基本面就是真正的基本面。从近几年来棉花期货市场出现的各种案例分析，市场价格走势难以把握，基本面分析最重要的作用是描述市场的客观情况，同时再加上分析师自己的基于客观现象的主观逻辑分析，有对有错是必然的，不管是对是错，都要不断去质疑和修正，这才是一名分析师正确的选择。

黄尚海表示，最近几年，棉花市场的基差点价贸易业务开展得如火如荼，上至轧花厂、棉花贸易商，下至纺织企业，再加上越来越多的以期货公司现货子公司为主的带有金融性质的机构涌入，市场竞争越来越激烈，也越来越透明，这对期货分析师提出了更高要求，不但要求分析师的研究落到实处，能够为产业企业与广大投资者提供交易方面的帮助，还要分析师的研究不仅仅是关注价格走势，同时还能结合产业企业等的基差贸易方式给出合理的建议。

他告诉期货日报记者，为了适应这些新的市场变化，分析师的关注点相比以前要扩展很多，同时也要求分析师和产业客户的联系更紧密，要了解产业运行的模式，要掌握产业企业的生产经营运行情况，并结合产业企业自身的资金情况、风险承受能力等综合策划，只有这样才能给出合适的建议。

在工作中不断总结

作为一名期货分析师，在刚刚进入市场并针对某个品种做专项分析时，如何做才能在较短的时间内成长起来呢？黄尚海认为，首先，要去找相关品种的期货市场介绍资料并认真掌握，如对某个品种的期货交割资料进行学习，了解其基础知识和期货交易规则；其次，与相关品种的现货行业协会人士、现货专业人士进行接触，详细了解和掌握一些现货知识；最后，向同行尤其是行业前辈学习，看看别人是怎么分析的，关注了哪些方面。经过一段时间的学习后，基本上一个品种的基础知识和研究框架的雏形就可以印在心里了。

对于获得“郑商所棉花高级分析师”称号，黄尚海倍感荣幸。他认为，要想成为一名合格的期货分析师，就必须对市场进行深入研究，同时还需要在工作中不断总结。“就棉花期货而言，在不断总结中就会发现这个品种的供应端具有农产品特性，在需求端则具有工业品特性。”他说，棉花价格不但受政策影响非常大，而且其进出口数量的多少、国储棉数量的增减等也对价格影响很大，这是一些品种特性方面的东西。

“特别值得分析师注意的是，一些品种影响因素方面的逻辑也需要纳入研究范围。针对棉花进口政策与国储棉轮出轮入政策来说，这是一个很复杂的影响市场的政策因素。当前在中美贸易摩擦不断的情况下，虽然国储棉有轮储的需求，本来可以通过国际市场轮入进口棉，但是在中美贸易问题出现后，怎样去补充国储棉就有了很多更高层面的考虑。”黄尚海分析说，如果直接进口大量美棉，可以缩小中美贸易逆差，但是在什么时候进行，就得取决于中美贸易谈判的进展程度，这也是到目前为止国储棉2019年相关政策迟迟没有公布的主要原因。

“分析师不但要重视学习以及对市场的不断研究，而且要利用各种机会进行实践工作，例如，去参加各种行业会议和调研活动、拜访产业客户等，能够接触到所研究品种产业链上的很多人，包括企业负责人等，此时一定要多向他们请教，这对做好研究工作大有裨益。”黄尚海告诉期货日报记者，近年来，认真学习行业前辈的工作态度、思维方式和大局观等，重新改变了他的很多研究思路，弥补了以前没有考虑到的逻辑框架缺陷，同时也能接触到各种市场信息和需求。

黄尚海表示，期货分析师的职业生涯虽然辛苦，但是可以为今后的发展打下扎实的基础。据他了解，一部分期货分析师离开研究岗位后进入投资公司，可以做买方研究员；一部分期货分析师由研究走向市场，可以利用更加专业的能力去拓展业务，在突破销售技能的瓶颈后，往往具有比纯粹的业务经理更好的拓展能力；一部分期货分析师直接从研究员变成交易员，可以在交易中凭借专业知识获取更稳定的收益。

不忘初心相信研究终将创造价值

专访东证期货铁合金分析师朱豪

期货日报记者李国雷

朱豪认为，期货分析师应该磨练内功，找出客户的“痛点”，相信研究终将创造价值，盲目“蹭热点”会产生较多的沉没成本，沉淀下来才能厚积薄发。

2017年夏季，阳光帅气的复旦大学高材生朱豪走出了象牙塔，他选择加入东证期货，并由此开启了自己的期货研究生涯。他从入行伊始就以获得“郑商所高级分析师”作为职业生涯的一个目标，经过一年多的不懈努力，2018年他终于如愿以偿，被评为“郑商所铁合金高级分析师”。

朱豪认为，作为一名卖方分析师，应该以客户为导向，苦练内功，构建自己独立的分析体系，而不是人云亦云，研究只有得到客户认可才是有价值的。

与铁合金期货共成长

朱豪大学本科就读于厦门大学王亚南经济研究院，2017年取得复旦大学经济学院资产评估硕士学位。研究生毕业前，他在东证期货的母公司东方证券研究所实习，当时恰逢东证期货和东方证券研究所共同设立了东证衍生品研究院，“既然大家的重心都是行业研究，而且期货研究是一片蓝海，有很大的发现空间，我认为这是一个非常不错的机会，所以选择加入东证期货，并自此与期货结缘。”他坦言，选择分析师这个职业主要还是喜欢研究的乐趣，在研究中可以寻找到自身价值，当自己的分析判断得到市场印证是一件美妙的事情。

朱豪入行不久就碰上锰硅和硅铁这两个铁合金期货品种重新活跃的良机，在见证铁合金期货逐渐成熟的同时，他也逐渐成长起来。“我目前主攻的品种依然是铁合金，但是也正在逐步涉猎和学习黑色产业链上的其他原料品种，从而完善自身的研究体系。”他告诉期货日报记者，自己日常的工作包括一些常规的定期报告，例如，周报、月报等，同时也会针对行业普遍困惑的问题进行深度的专题研究，当行业出现突发情况时及时撰写热点报告，并积极参与各种行业相关的培训和调研，以对产业有更深层次的理解。

除了研究外，他还积极参与对外服务工作。过去的一年内，他对数十家金融机构客户多次进行路演、沙龙，向机构客户科普并解读铁合金基本面，也协助过产业客户进行厂库交割，在市场关注度较高时也会召开电话会议，并邀请外部嘉宾参与。

铁合金期货活跃度的提升，为产业客户进行套期保值、稳定生产经营提供了便利。“尽管铁合金期货的活跃已经有一段时间，但是大部分参与者对其基本面仍较为陌生，大资金的进出会使短期内价格与基本面有所偏离，2018年就多次出现过基差偏离正常值的现象。”据朱豪回忆，2018年3月和11月钢价短期内重挫殃及铁合金，使得期价对现货的贴水过大，而当时原料自身供需却很健康，钢价对原料的传导并不会这么迅速和顺畅，况且两次大贴水都临近交割月，基差有强大的修复动力，此时趁资金错杀做多会具备较高的安全边际。

令他印象尤为深刻的是，硅铁1805合约和1809合约在距离交割前一个月时，期价均出现了大幅升水现货的现象，最终导致注册仓单量短期内迅速增加，并接连突破此前的纪录，随后才带来基差的回归。究其原因，他认为，在于现货容量小与期货投机资金大而导致的不匹配，临近交割但是投机氛围仍然过重，持仓量超过了现货可交割的最大容量，从而被寻找到了可乘之机。不过，从另一个角度看，这也是铁合金期货逐步走向成熟的必经步骤，在1901合约上，硅铁的参与方就已经做到了提前减仓，以避免交割风险。他建议，以持仓量和仓单量作为核心观测指标，临近交割期如果持仓量高企，产业客户可进行正套操作，待持仓量下降以及仓单量提升后，逐步离场或者进行反套。

研究要以客户为导向

朱豪认为，研究价值必须体现在收益上，但是买方研究和卖方研究体现价值的方式是不同的，买方研究以收益作为唯一落脚点，作为以客户为导向的卖方而言，如果能够指导客户获取收益自然很好，可即使是市场上最优秀的分析师也并不能保证每一次判断都正确，卖方分析师更多是通过辅助客户更好地做决策，例如，寻找一些偏长期的、具备更高确定性的方向来给买方客户提供指导和建议。他说：“得到客户认可的研究才是有价值的，人云亦云是卖方分析师最不可取的一点，这样只会降低研究价值。”

构建属于自己的研究体系是分析师成长过程中的必经步骤。在朱豪看来，由于铁合金期货属于小品种，宏观环境的传导效应不强且具备滞后性，对行业进行分析研判时应该区分短期、中期和长期。

“短期需要关注突发事件对市场的影响，并结合基差、资金面和持仓情况进行判断。中期价格走势由行业供需情况决定，例如，最基础的产量和消费量，以及上游锰矿和下游钢厂的运行局势。然而，在分析长期走向时，需要通过研究政策目标，并借助‘波特五力模型’来推演行业变化方向。”朱豪向期货日报记者表示，影响短期、中期和长期价格走向的因素并不是孤立的，长期方向最终将体现在短期瞬时变化上。此外，宏观及钢价的传导、行业周期性变化及临近交割的资金变化也都是需要时刻关注的变量。

沉淀下来才能厚积薄发

在许多求职者眼中，券商分析师是一个“香饽饽”，同样属于分析师，期货分析师的地位却难以望其项背。期货分析师在入行几年后跳槽进入实体企业或私募基金已经成为一个普遍现象，像朱豪这样的90后分析师已经逐渐成为期货公司研发队伍的主力军。

“随着职业生涯的发展，每个人都会对自己的能力、兴趣以及擅长领域有更深的认识，不同的平台可以看作是不同的生产函数，只是根据现有的各方面能力选择了一个生产出最大效用的函数而已，应该尊重每个人的选择。”朱豪比喻说。

在他看来，期货研究还没有像证券研究那样形成一个合理健康的制度，原因出在多方面，但是至少期货分析师不应该固步自封、怨天尤人，而是应该磨练内功，找出客户的“痛点”，相信研究终将创造价值。年轻的分析师在做研究的初级阶段，选择自己擅长、感兴趣的领域和工作方式才是最重要的。

谈及自己未来的职业规划，他向期货日报记者表示，自己非常认可东证衍生品研究院的发展方向和理念，现阶段还是以夯实基础为主，努力在期货卖方领域形成自己的特色和品牌，未来3—5年内在期货行业做卖方分析师，是提升自身竞争力很好的途径。“金融领域自我革新的速度很快，盲目追寻热点并不可靠，反而会产生较多的沉没成本，若干年待自己修炼到一定境界后，可能会顺应时代发展的方向以及根据自己的优势来选择不同的道路。”朱豪用经典的经济学原理解释说。

对于自己入行不久便获得“郑商所铁合金高级分析师”这一荣誉，他非常感谢郑商所给了分析师一个展现自我风采的平台，不仅帮助分析师更好地受到市场认可，提升了分析师个人知名度，而且激励了一批期货分析师在研究的道路上精雕细琢，树立起期货公司研究的标杆，有助于促进整个期货研究行业的良性发展。