期现背离难长久3月豆价或回暖

进口大豆分销价格下跌的主要原因是同期现货豆粕下跌140元/吨，跌幅4.3%，豆粕跌幅略大于大豆跌幅，而且进口大豆成本降低。同期美豆期货1903合约收盘价上涨22美分/蒲式耳，涨幅2.4%，形成现货下跌而期货上涨的格局。这样相背离的走势不可能持续下去，最终将相伴同行。笔者认为，2月份分销豆价格将底部震荡，3月份有望震荡上涨。

进口成本有望稳步提高

据统计，1月船期、2月进口的巴西大豆平均到港成本为3270元/吨，比1月份进口巴西大豆平均到港成本下跌220元/吨，跌幅6.3%。

截至2月1日统计，2月船期、3月进口的巴西大豆平均到港成本为3145元/吨，周环比下跌11元/吨，跌幅0.34%，跌幅缩小。统计期间，美豆期货1903合约收盘价运行区间为880.4～941美分/蒲式耳。

由于中美贸易摩擦有所缓解，加之南美部分大豆提前收割上市，导致进口巴西大豆升贴水大幅下跌，目前巴西大豆升贴水为45美分/蒲式耳，低点为1月16日，仅22美分/蒲式耳，已经上涨23美分/蒲式耳，涨幅104.5%；预计未来巴西大豆升贴水将缓慢上涨，比2018年12月初下跌155美分/蒲式耳，跌幅77.5%。

人民币汇率由2018年12月1日的高点6.94下跌至6.7，跌幅3.4%，进口大豆成本因此减少105元/吨。由于近两个月人民币升值，升贴水下跌幅度较大，加之美豆震荡，没有突破，导致进口大豆成本明显降低。4月份进口巴西大豆成本均值为3083元/吨，周环比下跌6元/吨，跌幅0.2%，跌幅明显缩小。鉴于升贴水几乎是底部，叠加美豆面临突破上涨，进口成本有望稳步提高，不过尚待观察。

分销大豆压榨亏损

按港口分销大豆平均价3223元/吨，对应2月1日大连期货1905合约收盘价豆粕2586元/吨、豆油5726元/吨计算，压榨亏损136.5元/吨；对应1909合约压榨亏损73.3元/吨。按大连港口分销大豆3240元/吨，加短运费20元/吨，合计3260元/吨，对应2月1日长春地区油厂现货豆粕2890元/吨、豆油5880元/吨计算，压榨亏损24.1元/吨。按2月8日美豆期货1903合约收盘价916.4美分/蒲式耳计算，进口巴西大豆到港理论成本为3025元/吨。

贸易商处于尴尬境地

目前，港口分销豆平均价比2月份进口大豆均值低47元/吨，比上周五美豆期货1903合约收盘价计算的进口巴西大豆到港理论成本高198元/吨，现货销售已进入亏损状态，但远期采购大豆盈利不错。目前港口分销大豆压榨的对应盘面亏损73.3元/吨，而现货压榨亏损24.1元/吨。无论对应期货和现货均已进入亏损境地，但亏损幅度缩小，亏损的主要原因是豆粕下跌140元/吨，导致压榨利润大幅缩水。

由于现货豆粕价格从2018年10月10日的高点3820元/吨下跌到2019年2月1日的低点2890元/吨，下跌930元/吨，跌幅24.3%，所有利空均已消化，继续下跌空间有限。而现货豆油从2018年12月18日的低点5210元/吨上涨至2019年2月1日的高点5880元/吨，上涨670元/吨，涨幅12.8%。这是油厂在连续亏损两个多月后，借助春节需求力挺豆油价格、减少压榨亏损的无奈之举，豆油的上涨修复了豆油和豆粕的比值关系，豆粕有望进入低估状态，届时油厂才能力挺豆粕价格，达到减亏或者盈利的目的。

由于2月份进口大豆成本高于分销豆47元/吨，销售分销大豆亏损，但远期采购又大幅盈利，导致分销商陷入尴尬境地。鉴于2月份大豆进口量仅300万吨左右，加之油厂大豆库存562万吨，比历年有所减少，预计2月至3月份大豆库存继续降低。一边是大豆库存下降，另一边是油厂压榨亏损，为油厂提高下游产品价格打下了基础。

技术上看，美豆1905合约从2018年6月19日至2019年2月8日，宽幅震荡接近8个月时间，根据趋势反转定义，形态规模越大，持续时间越长，接下来市场动作力度就越大，突破上方压力953美分/蒲式耳只是时间问题，上方目标1000美分/蒲式耳。