橡胶的十万个为什么——为什么1-9价差可以拉开那么大？

1-9价差的出现，我个人认为可能有两方面因素的结果。其一是制度因素，由于交易所规定国产全乳胶（上期所橡胶的主要交割品）只能用于当年或者次年的交割，在次年的11月份必须要离开期货市场转作现货。而橡胶的主力合约为1,5,9三个合约。9月合约是一年当中最后一个合约。因此9月合约其实就面临大量的仓单要离场的压力。比较一下，1月合约能够交割的货实际上只有去年一年的货（当年的货还没生产出来多少呢。）1月和9月合约所面临的交割量是不一样的。笼统的说是差一倍（两者相差一年的产量嘛）所以1月出现大幅升水也就理所应当了。

但是仅仅这个条件还不够，我们去回顾历史，会发现，1月并不总是升水9月。甚至有个别年份，1月还出现贴水9月的情况，甚至包括是深幅贴水

这是什么情况？

图1：2001年单位：元/吨

资料来源：Wind中信期货研究部

图2：2002年单位：元/吨

资料来源：Wind中信期货研究部

（那时候01还有不是主力合约的情况)

图3：2000年附近橡胶并非1,5,9作为主力合约

（看下面都是主力合约轮替）单位：元/吨

资料来源：文华财经

图4：2008年单位：元/吨

资料来源：Wind中信期货研究部

图5：2010年单位：元/吨

资料来源：Wind中信期货研究部

我们回去看历史，会发现01年的时候全年都在下跌。而且趋势性特别好，根本没有一点像样的反弹。这表明市场对于当时的未来是非常不看好的。（我们要站在当时的角度去看当时的未来，而不是现在回头去看。现在看，我们当然知道其实离最低点已经不多了）在这样的一个背景下，我们可以理解远月是为何会给出一个这么大的贴水：我都不看好未来的走势行情了，还怎么能给你一个高升水？

02年的情况还好，之前还能远月升水，但是临近9月交割的时候，远月开始出现贴水。

02年的背景很不一样，02年是一个全年上涨的背景。02年1月1日，（咦，元旦居然有交易？）收盘价是6650元/吨，随后就一路向上。虽然有几次回调，但关系都不大。到年末，价格攀升到了10970元/吨，和年头相比，上涨了64.96%，非常不容易啊。

所以我认为这一年，市场的预期不可能会太差。全年的趋势实在是太好了。我们去推测的话，可能是当年现货过于紧张，导致9月被推高，而1月在远月，可能还有船货补充。那么当时的事实是不是这样呢?我们需要找到证据来支持这个观点。

2002年橡胶行业大概发生了几件事情：

1.提高关税。2001年12月30日，海关总署公布了2002年天然橡胶进口关税，比2001年提高了8%。随后配额保持在2001年的水平，并且配额直到4月30日才发放出去。（是的，那个时候橡胶进口实行配额制，不是你想要多少就能进口多少，而是中央制定了一个进口数量）这两个政策一夹击，国内的供应少了，价格自然也就上去了。

2.自然灾害导致减产。2002年3-5月，东南亚地区出现连续的干旱天气，各国推迟割胶，因此国际胶价在3月就开始上涨。而7-9月份，东南亚遭受暴风雨袭击，全年减产更加严重。比如说泰国减产30万吨。在减产之余，三国还实行了限制出口措施。（那时候这个政策还是灵的）

我们有理由相信，减产的因素导致了9月临近的时候，国内的现货紧张，导致近月价格被推高，因此造成近月升水的局面。

2008年的行情大家都非常了解了。下半年，伴随着次贷危机的爆发，商品价格逐日走跌。下半年是如雪崩一样的下跌行情。因此远月出现贴水也就在所必然了。

2010年，四季度泰国大洪水

美国的量化宽松开启；

1-9价差能够拉开那么大，并不是自古以来就有的。我们从历史各年的1-9价差最高值看起：

从图中，我们可以发现，1-9价差的扩大分水岭在2012年前后。（在此之前最高值是发生在2009年，达到了1865）那么除了交易所制度因素之外，肯定还有其他因素在起作用。那么是什么因素呢？

我们把打开2013年的行情图，会发现：

2013年其实是一个行情急促下跌的过程。但是其实橡胶从4万以上的下跌早在2011年就发生了，2012年延续下跌。那么为什么偏偏是2013年？（2012年的价差最高只到过1370点，而2013年价差最高值翻倍到了2200点）

我们发现：2013年的价格刚好回到最高点4万点的一半，2万点。

在技术分析领域，有黄金分割点一说，有半价一说。何为半价一说?是说当价格跌去一半的时候，就会有人开始进来抄底了。黄金分割也许大家还没有那么敏感：毕竟一个数乘以0.618，还是不能直接计算出来的，但是一半就很好算了。从4万到2万，一目了然。所有橡胶投资者（无论是套保还是投机）都知道橡胶最高点到过4万，所有人也能简单的算出4万的一半是2万。那么从4万下来跌到2万的时间发生在何时呢？

2013年4月16日。

这个价格触及之后，我相信整个市场有相当的投资者的热情被点燃了。是的，抄底的热情。都跌到一半了，价格就算不触底是不是也应该反弹了呢？这是一种非常自然的心理。即便我们往后看，这个理论这个逻辑是错误的，但是我们并不能否认这种心理在投资者身上的广泛存在。

我记得那个时候市场上开始推及成本论。成本是多少呢？19000！尽管我们从现在看，把成本当成19000是多么的荒唐。价格在19000以下都这么多年了，可是那么多胶厂还是活得好好的。胶农们呢？虽然生活可能清苦了一些，可是该割的胶一点也不能少。

那么在这种心理下，投资者会采取什么行为呢？肯定是买远期了。因为近期，基本面还不好。我们肯定是寄希望于来年的基本面好转。另外，加上1月面临国内停割，本身也是一个强势合约。种种因素作用之下，1月价格被人为抬高。1-9价差也就自然而然拉大了。

君不见后面的几年，1-9价差的最高点多数都能保持在2000点以上。（除2015年）如果不是因为有不断的抄底资金入场，我实在想象不了是谁一定要人为的把1月价格推高？就算人为能够推高一次，又怎么能够保证每年都能推高？要知道，同时还有大量的期现套利资金在场外对压缩价差在发挥作用。（如果没有这部分资金的话，1-9价差是不是还得更高更离谱？）