白糖反弹是一种警示？

我们首先回顾一下本轮上涨过程。1月6日，当时的5月合约的结算价不到4700，我们可以认为这是本轮上涨的一个起点。1月7日，广西及全国产销数据公布，受压榨推迟影响广西的产量同比减少了1.5万吨，消费倒是意外的好，这使得产销率达到了很漂亮的65.73%，这使得郑糖开始上涨。1月10日，糖价回到4800，这是前期密集的糖价集中区的下沿，承压也是比较明显。1月11日白天多头开始有所动作，不过当时多头前20位要落后空头1万6千手持仓。1月15日，泰国海关公布的12月出口数据，尽管出口量大幅增加，但是在精制糖这块出口至台湾的数量已经没有了，阶梯式的下滑使得走私数量减少比较明显。白天糖价再度冲击4800，并且在夜盘冲破阻力开始上涨，从15日开始，多头疯狂的加仓。1月16日，缅北木姐白糖商爆料说，木姐的白糖已经堆积如山，难以卖到中国来，这进一步验证走私得到了遏制。当天糖价大幅上涨，冲上4900。在1月21日当天多头前20位的持仓量已经只差空头6000手，当天白糖出现了2019年第一个涨停。不过当天夜盘开盘白糖仅仅是平开，糖价向上冲击力表现出明显的乏力，1月22日的盘后数据也表明，前20位多头大幅撤离了1万5千手的持仓，这也使得多头再度落后于空头超过2万1千手。市场格局最终并没有被多头翻过来，空头在最后时刻的加码也使得空头再度守住了控盘势头。

本轮上涨多头的逻辑是供应偏紧，需求良好。主要表现为南方持续降雨导致的断槽等使得南方供应偏少，这使得北方的销量变得更好，仓单持续的下滑也印证了这一点，同时由于中间商手头的现货库存偏少，期现价差出现了回归的需要，同时还要广西临储50万吨的传闻最终也得到坐实的事情。同时，进口和走私在当前情况下比较少，消费旺季的余威仍在的前提下糖价大幅上涨幅度最终达到了10%。从历史情况看，当前和2014年糖价上涨的时间节点有些相近，不过当时是巴西干旱导致的减产，即外围的推动力，本次则是由国内因素导致的反弹。

但是，我们也知道，当前供应的紧张，仅仅是短期的表现，临近春节前的2-3周开始消费量就已经出现明显的下滑，消费旺季已经过去，随后将迎来一段持续数月的消费淡季，同时广西的天气状况也已变得较为良好有利于甘蔗压榨，尽管前期的进度会有所延缓，但随后的几个月将是是产区不断生产导致累库的时间段。而广西临储的时间期是比较短的，大概在4-6个月后就会放开，同样也造成了前紧后松的局面。

从价差方面看，本轮上涨有大宗商品共振的推力作用，现货偏紧的短期格局也使得近月的涨势要比远月强。因此这并不是未来预期上涨的一种现象，而仅仅是短期的表现，具有不可持续性。考虑到近5年5-9价差的变化情况，在3月底4月初开始很有可能会有一波5-9反套的机会，当前还是不建议过早的介入到套利操作中。

本轮糖价的上涨，可以说引起了整个期货市场的关注热度，当前糖价已经下跌超过了两年，而目前的糖价低于成本线600-700元，属于价值低估，因此仅从价值投资的角度去考虑逢低布局远月多单的安全边际会比较高，18/19年度国内糖并没有出现很明显供过于求的局面，更多的压力实际上还是来源于外围，外围的糖在当前的配额制和关税制度下能够进入国内市场是量是有上限的，实际上远要比2013年的环境要好的多，因此进入下半年后就有可能出现反转。本轮白糖反弹我们更应该看做是一次警示，任何商品不可能上涨也不可能一直下跌，当你不注意的时候也许大行情就来了。