纸浆：市场过度交易需求回升预期 节前继续做多已不理性

内外价格倒挂，进口量减少，供应压力有所缓解。利多政策刺激下，市场对成品纸需求预期不断好转，12月消费及投资等宏观数据企稳，强化这一预期，纸浆期货继续交易预期修复行情。同时外盘报价相对坚挺，多家浆厂计划上调2月报价，进口浆成本端支撑加强。目前，纸浆6月合约贴水现货银星100元/吨，市场已在很大程度上透支春节后纸厂补库预期，而后者取决于成品纸需求季节性回升幅度，考虑到2018年下半年开始造纸行业周期开始进入混乱阶段，先后经历淡季不淡、旺季不旺，因此对于春节后需求季节性回升仍需谨慎对待，等待库存数据验证。而随着进口利润的修复，及对需求预期好转，预计纸浆进口量有望低位回升，结合当前国内港口库存，增加供应压力。

因此，纸浆供需情况虽已改善，但在一定程度上市场正过度交易这一预期，在当前的基差水平下，节前继续参与期货做多并不理性，建议等待春节后验证成品纸实际需求情况，若成品纸需求向好，则纸厂对原料补库，现货上涨，纸浆期货仍有上行空间，反之，期货将面临较大幅度的回调。而在基差大幅收窄后，6-9合约间反套则可入场交易。

春节前纸厂正常备货，市场整体情绪好转，纸浆现货价格不断上调，山东地区可交割品价格涨幅在200元/吨以上，而漂阔浆整体走势相对更强，在巴西鹦鹉及金鱼正式合并后，挺价运行。外盘面价下调幅度虽然较小，但据悉实单价格已明显回落，表明现货需求依然较差。

纸浆供应确有缓解迹象。在内外价差倒挂，进口亏损严重的情况下，进口意愿减弱，据海关总署统计，12月中国纸浆进口176.7万吨，同比减少-8.92%，为近17个月以来最低值，减轻了港口库存进一步累积的压力。但随着国内纸浆价格的上涨，进口利润逐渐恢复，预计中国纸浆进口量将低位回升。

库存方面，12月国内港口纸浆库存高位回落，目前看进口量的大幅减少应是库存下降的主要原因。前文提及，在进口利润恢复后，进口量有望增加，而考虑到1月以来纸厂春节备货，因此港口纸浆库存或继续小幅下降。但进入1月旬后，至农历正月十五日前，下游将进入春季假期，需求陷入停滞，预计库存将再度累积，而不同于钢厂，部分纸厂在春节期间将会停机放假，若节前备货充裕，春节后补库需求也将减少。

从近期成品纸的情况看，春节前纸厂停机检修增加，废纸价格不断上涨，使下游包装纸价格上调，迎来2019年以来第一轮涨价。但据卓创咨询统计，文化纸及生活用纸价格自上年12月以来则持续下跌，需求疲软，虽木浆价格上涨对其形成成本支撑，但偏弱走势仍在延续。国内机制纸产量已连续11个月同比下降，从历史上价格和产量的关系看，产量领先5-6个月，因此3-4月将纸价有望止跌回升。因此，1月以来纸浆价格的大幅上涨，或已包含这一逻辑，因此即使后期得以验证，对于纸浆价格而言，影响也将减小。

从木浆系纸的利润情况看，除生活用纸利润维持在中性偏高水平外，其余胶版纸及铜版纸已接近亏损，实际情况或有差异，但表明在原材料与成品走势背离后，纸厂盈利已大幅减少，在一定程度上将影响纸厂的开工意愿，因此若成品纸价格未能进一步上涨，也将限制纸浆价格上涨空间。来源：方正中期期货