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傅海棠经典四看:打开期货之门

2019-01-18 14:08:45    傅海棠频道    
一、价格涨跌看供需,二、供需矛盾看库存,三、衡量高低看成本,四、涨跌幅度看资金。

在最近一次交流中,傅海棠先生将他18年期货投资的经验浓缩为“经典四看”,认为这是打开期货投资之门的必由之路。本人不揣冒昧,试将这“四看”做简要解读,供朋友们参考。由于理解或有偏差,期待傅海棠先生未来能对其理论做深入阐释。

一、价格涨跌看供需

期货投资是要赚钱的。赚钱有两种途径:

其一,期现结合套利交易。与现货结合,根据期货与现货的价格差距以及不同合约的价格差的变化,进行相对保守的套利交易。这是产业资金和数量化交易的基础。这种做法,收益相对较低,风险也相对较低。但对于资金运筹能力要求很高,对逻辑推理要求很高,如果不慎,很容易在一次交易中断送很多年的利润。这种交易,在震荡行情中胜算较高,但在趋势行情中容易有误判。

其二,趋势交易。趋势交易是期货投资中最难做的事情,但其中却又充满着暴利机会,是绝大多数期货投资者心驰神往的。而趋势交易的核心是要价格有明显的涨跌趋势。

显然,两种赚钱模式,都需要对价格的涨跌趋势做出预判!

要预判价格涨跌趋势,必须深入、完整、准确地研究透彻供需关系。对此,傅海棠先生曾有最经典的两句话:

1、农产品看供给;

2、工业品看需求。

它的基本含义是:

农产品的期货投资研究,重点应该放在供给端,因为农产品的消费终端是老百姓的日常吃喝住用,需求相对稳定,研究的时候不必在消费上着力太多。比如,白糖,你没必要花很多时间去调研饮料、蛋糕的市场消费情况。应该将主要精力放在白糖的供给端、次要精力放在需求端。

同样,工业品的期货投资研究,重点应该放在需求端,因为工业品是企业生产出来的,在没有特殊情况下,企业开机要保持相对稳定,而机器一旦运转起来,产量就是相对稳定的。此时,要看下游企业的开机或生产组织情况。比如,钢铁企业的开工率一般保持稳定,你没必要天天去跑钢厂,而应该将主要精力放在下游的房地产和基础设施建设的需求上,将次要精力放在企业产能利用率上。

研究供需,是为了判断价格涨跌。一般来说,供大于求,价格必跌;供小于求,价格必涨。可见,如果能把供求关系研究透彻了,找出供需矛盾有多大,判断涨跌才有了基础。

所以,傅海棠先生在各场合的报告会中反复强调:做期货投资,不要闷在家里、不要看K线图、不要天天去盯盘,要走出去!农产品的真理在田间地头和老百姓的热炕头,到农村去,到田野里,才能找到农产品的供需核心。工业品的真理在厂矿车间,在企业工地,到一线去,才能切身体会到工业品的供需状况。

但是,调研不是两条腿只带着一张嘴,要同时带着自己的脑袋。带着问题去现场,带着思考看供需,要务求一路调研,把数字搞清楚——而数目字管理,本来就是绝大多数人的弱项。不要依靠统计局的数据、不要依靠别人传来的信息,要有自己的数据库,有自己的数据逻辑框架。

做到这一点,很难。所以,期货不是普通人做的,是神和鬼做的。没有能力把这些功课做好的人,最好不要做期货。

你看,刚刚谈了第一条,难度就这么大,这不是为了吓唬人的,而是无数血泪经验的总结。当然,研究也有窍门,这会带来希望,这就是第二条。

二、供需矛盾看库存

弄懂供需关系,就可以判断价格涨跌。而最大的机会来自于供需失衡、供需矛盾突出。如何判断供需矛盾是否突出呢?傅海棠先生有个十分简便的法宝:看库存。

了解库存是不是很简单?做玉米,你只需要知道社会上还有多少玉米囤在国储的仓库里、贸易商的渠道里、深加工企业的车间里、二道贩子的烘干塔里,以及农民的小屋里。国储的数据易得,深加工企业的车间数据也易得,贸易商、烘干塔和农民的数据哪里来?在你的两条腿上、一张嘴上。这就要跑出去,做调研。

所以,库存数据的判断,其实没那么简单。因为数据是死的,而日常生产是活的,你还需要根据库存数据来判断未来的使用情况,这就意味着库存涉及两类:

其一,静态库存。在你调研的那个时间点,社会库存是什么情况?这些库存可以维持多久的需求?为什么库存是当前的情况?前后有什么样的逻辑?这样的逻辑会发生怎样的变化?

其二,动态库存。做期货,做的是未来,眼前的库存只能说明当前的情况,你做期货,就必须预测未来。你最起码要知道在未来某一个时间点,库存会发生什么变化,这种变化对价格的影响会如何。比如,做螺纹钢,你得知道冬储、累库进度,也得知道工地施工的旺季金三银四、金九银十,你得预测冬储结束时的库存,也得预测施工旺季时的库存。

一般来说,投资的基本逻辑是:在当前库存很低的时候,才考虑做多。如果当前库存高,但预期未来库存很低的时候,才考虑做多。如果库存很高,即便短期供求有矛盾,也不可贸然做多。

比如,中国的玉米临储规模一度超过2亿吨,相当于一年的产量,2015年4月起,玉米期货的价格就从2500元开始下跌,用了一年半的时间跌破1400元。即便遭遇了2016-2018年连续三年的减产、库存持续下滑,玉米价格也始终缺乏上涨动力,目前的价格也不过1800元出头。但预测一下未来,如果2019-2020年临储消化完成,社会库存严重下降,价格是不是就有了上涨的基础了?但那个转折的时间点在哪里呢?

找准时间点,这是傅海棠期货投资的精华所在。如何找准时间点呢?请看第三条。

三、衡量高低看成本

即使供需矛盾突出、即使库存很低,也未必可以进场去做多!要看你进场的价格是高还是低。价格高了,做多容易亏损。价格低了,做多相对安全。

但是,怎样判断价格的高低呢?看成本。

农产品的成本,无非是从种植到收购再到加工再到入库。你可以去看收购价格加上中间成本,折算出仓单成本来——因为期货交易的,归根结底是交割品,所以必须弄懂交割品的成本。工业品的成本,也是仓单成本。工业品主要考虑原料加上生产运输到入库的成本。

研究成本高低的目的是什么呢?是看期货价格是否严重偏离成本价。如果期货价格远低于成本价,意味着生产供应必然会越来越少——没有什么人会愿意赔本去生产扩大供给。供给少了,库存压力就降低了。供给少了,价格低了,需求反而会扩大。所以,价格低于成本,是期货做多的安全垫。

如果价格高于成本呢?生产者会绞尽脑汁扩大生产。比如2018年春天钢材企业的限产,螺纹钢当时有1000多元的毛利润,很多企业就八仙过海各显神通,三个炉子封掉一个,按说产能应该缩减三分之一,结果呢,两个炉子的产量竟然比三个炉子还要大,最后就是螺纹钢产量创下历史新高,库存累计严重,以至于2018年3月后螺纹钢价格在短时间内下跌1000元。

在傅海棠先生看来,最佳的进场点是什么呢?是生产端亏损得惨不忍睹无人愿意继续干的时候。历史上有无数次类似的场景,价格跌得莫名其妙没有道理,实质是恐慌连锁造成的,那样的价格点,绝对无法延续下去。此时入场,是拯救行业、拯救贸易商、拯救做多套牢者的时候。比如,2016年三四月间的棉花,现货价格1.2万元,期货价格能砸到1万元,几乎所有纺织企业都亏损严重叫苦不迭的时候,进场做多,三个月内价格就上涨50%。又如2017年端午节前的鸡蛋,价格已经跌到养殖场无法生存以至于不得不超量淘汰蛋鸡、鸡蛋日产量甚至下降到原来三分之一的水平了。那时候入场,两个月后价格就上涨1000元。

所以,研究透彻供需、研究透彻库存、研究透彻成本,期货投资的胜算就加大到了八成以上。

但能赚多少钱呢?何时是出场点呢?这是每个人都关心的话题。这就要看第四条。

四、涨跌幅度看资金

行情能涨多高,要看资金。这里又是两层意思。

其一,入场的资金多少。期货行情,归根结底是新入场的做多者推动上去的,由此导致老的做空者平仓达到顶峰的。下跌的道理也是一样。因此,前面的逻辑即便都对,如果研究不透彻资金动向,也是不行的。

比如,有的品种限仓,这就制约了大资金的开仓能力。有的品种限仓的同时,还会被提高保证金、提高手续费,最后导致大资金兴味索然,行情空间大幅度压缩。还有的品种不时被赋予各种色彩,以至于各种管制和干预,强行改变了行情发展,这就制约了上涨的空间。

所以,期货投资,要研究资金的动向、研究资金背后的人的行为。期货投资的难度也在于此。在金融学理论中,这属于行为金融的范畴,本就是金融学的金字塔尖,需要你懂得心理学、行为学和逻辑推理。

当然,如果你把主要精力放在这里,又没有必要,因为决定行情空间的,首先是供求矛盾,资金只是一小部分不可或缺的因素。

其二,国家的货币政策。期货商品价格涨跌看起来是资金推动的,但绝大多数商品的背后,都有国家货币政策的影子。工业品首当其冲,货币政策宽松,企业资金富余,投资规模就会扩大,上下游就会畅旺,需求会上升、供给会扩大。农产品也是如此,社会资金宽松,百姓收入增多,消费就会旺盛,农产品就会以正常略偏快的速度消化。甚至再进一步,很多商品存在着国际贸易,全球资金宽松、利率较低,有利于全球大宗商品的价格上涨。

所以,投资期货,一定要研究宏观经济、一定要懂得货币理论!傅海棠先生的货币理论思想,最后体现在《一个农民的亿万传奇》中的附录三里,其后完整体现在《中国崛起的奥秘:财富论》中。尤其是后一本书,值得反复细读,才能理解懂得“真正的宏观经济学”,也才能理解“正确的货币学”。

为了深入阐述傅海棠的货币理论,我准备在未来一年将傅海棠的货币理论做进一步的解读,力求用通俗易懂的语言,把相对复杂的货币思想讲清楚,敬请期待。

以上,是对“傅海棠经典四看”的粗浅解读。值得注意的是,傅海棠先生认为,做多的利润空间远大于做空,所以,他在实践中是原则只做多,轻易不做空的(有时候也会做空)。其基本逻辑是:假设都不动用杠杆,则100万元资金买进价值100万元的期货商品,未来可能有一倍、两倍甚至更高的利润;而如果100万元资金做空价值100万元的商品,极限利润只有一倍。另一方面,从亏损幅度来说,同样是100万元做多(完全不加杠杆),绝对不会亏损到0,不会爆仓;而如果100万元做空,只需要价格涨一倍,就一定会爆仓。所以,从风险收益比来说,做多比做空划算。而从历史长河来看,任何商品的价格都是持续上涨的,如果给定一个时间段,比如20年,所有做空者算总账一定是亏损的,做多则一定是盈利的。

在这样的基础上,本文重点解读做多的逻辑。如果你要做空,研究做空的逻辑,也是可以成立的,反向分析即可。

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