深度专访郑兴扬：展望2019年原油供需格局，转折的开始

郑兴扬(空师傅)

某大型石油企业全球期货部负责人

资深石油期货交易员，现供职于中国国家石油公司，公司全球期货业务负责人，年均交易石油期货2-4亿桶，历史交易胜率98%。著有《石油国际贸易实用攻略》-书，已成为国内石油贸易从业者教材级书籍。现已受邀在华尔街见闻、新浪期货、腾讯网开设专栏。

牛钱网：您认为这轮油价的快速下跌，主要受到哪些因素的影响？目前油价的主要矛盾点在什么地方？周四的大幅反弹会是转折的开始吗？

郑兴扬：在今年10月油价触及4年新高后，石油市场在高位受到沙特迫于卡舒吉被杀吐口增产及美国临时豁免制裁伊朗的影响，使得供应趋紧预期被逆转，计入伊朗制裁被豁免后石油市场自身寻找到的价格均衡位置应该在Brent68-72美元左右，接下来的10美元跌幅，是期权市场的-gamma效应与趋势跟随空头入场所致。

Opec+的减产协议与G20峰会为油价制造了一个横盘整理区域。但在美联储12月议息会议之前，WTI50美元整数关口的技术破位催生了近期的10美元快速下跌行情...可以负责任的说，最近的10美元下跌，和石油自身的基本面关系不大，主要是被宏观市场的恐慌和趋势跟随性卖盘带动的，即宏观势大锤沉，产业退避三舍。

当前解释油价大跌的主逻辑是：供应端Opec+减产协议不及预期，卡塔尔退群Opec或将支离破碎，俄罗斯心怀鬼胎阳奉阴违，美国页岩油气增产势不可挡；需求端全球经济前景转淡导致对原油需求预期悲观。

我个人认为周四的大幅反弹有可能是转折的开始。短期来看，从多空博弈的角度，市场上投机中短线多头已基本死绝，下一步的问题是投机空头什么时候以哪种形式获利平仓，是否会发生反向踩踏？事实上如果发生反向踩踏，短期内可能会比下跌时多头踩踏更为猛烈，因为下跌时的踩踏，保值空头至多获利平仓不会加注追杀。但是在空头获利了结行情中，在价位高到保值空头有足够兴趣重新入场之前，空头除了要应对队友的踩踏之外，还要面对压抑许久的多头的反攻倒算（先前空师傅的文章曾经说过，人类金融市场的投机参与者90%在多头方向）。

牛钱网：美联储加息以及美股下跌将会给油价带来哪些影响？美股和原油价格的相关性如何？

郑兴扬：美联储加息及美股下跌必然会给油价带来消极影响。

先看美联储加息，美联储加息直接利多美元，而石油是以美元计价的，即使在其他条件都不发生变化的情况下，美元强，以美元计价的数值都应该相应下降。另一方面，加息会导致资金成本提高，利空风险资产，而自2008年之后，石油期货一直被视为风险资产。

再看美股下跌对油价的影响。美股和油价从近年来的历史走势看高度相关，两者在短期节奏和幅度上有时会略有不同，但中长期的节奏和方向基本一致，同时在关键时点（例如今年圣诞节前大跌及随后的大涨行情中）走势几乎完全一致。

我个人理解，美股和油价有点互为因果的关系，最直观的是道琼斯指数中有三分之一的能源相关企业，标普的能源板块也是其最重要的板块之一。很多投资人甚至因为不会买卖原油期货，而把石油企业的股票当做油价的ETF来进行操作。那么在这个逻辑下，除了美股和石油同属风险资产，在大资金的投资组合配之中处于同一象限之外，油价涨跌，还与美股很多权重股的股价几乎直接挂钩。

反过来，我们也可以看到宏观的压力对油价造成的影响也不容小觑，例如本次WTI跌破50整数关口的迅速破位下跌，从油市供需基本面上根本找不到任何线索，主要是受到美股月线级别双顶确立并破位的宏观压力所带动。

牛钱网：供应方面，OPEC+轮值国主席、阿联酋财长：如果120万桶/日的减产力度不够，OPEC+将会召开特别会议，稳定油价。在油价下跌之际，OPEC的减产稳油价的策略能否奏效？能否走出“囚徒困境”？

郑兴扬：我感觉目前市场并不相信Opec+120万桶的减产力度可以持续稳住油价，但是油价本身的下跌也有反身性，即当前价位已跌破美国页岩油气的主成本区域，故美国方面即使不减产，增产速度也会受到拖累。如果Opec+再次召开会议加大减产力度，加之油价低位徘徊，一段时间后市场可能会发现供需平衡甚至会向供应趋紧方向略微倾斜。因为很多的措施和药物一样需要时间发挥疗效，但是市场心急，故有一定风险Opec+一不小心用药过量…

中长期看，需求持续低迷应该是定局，美国页岩油气革命带来的新增产能也是定局，故油价中长期的均衡位置下移应该是定局。

牛钱网：需求方面，今年四季度原油消费需求进一步放缓，加之OPEC报告下调了全球的预期需求，您如何看待2019年全球的原油需求？

郑兴扬：从中美两国新车销售数据看，以及EIA库存报告的成品油数据看，需求预期悲观大概率会被证实，但从EIA库存报告的历史数据看，需求预期略微过度悲观。

为什么说需求预期略微过度悲观，我们可以通过看RBOBVSBrent差价来观察一下，这个差价在Brent从86.7美元高位下行时，其实是领先于原油价格下跌的，至Brent下跌至72美元/桶时，这个差价跌至-3美元/桶。但是，在近期近10美元的快速下跌中，这个差价从-1美元/桶的水平拉高至了+1.5美元/桶左右，即前期反应需求萎靡的汽油裂解差，在原油大跌的过程中反而触底回升，侧面可以说明汽油市场有多头在表达观点，也可以认为是有批发商在锁价，进一步可推演出汽油消费市场的均衡价格有可能已略高于当前的市场价格了。

牛钱网：国际市场，特朗普是这轮下跌中最大的空头，而美国的页岩油革命，也使得美国一跃成为原油出口国，请问从美国自身的利益出发，国际油价“先跌后涨”是否更符合美国利益？

郑兴扬：我先前在很多场合解释过，美国是一个玩金融炉火纯青的国家，它并不是单纯的喜欢高油价或低油价，而是通过控制油价来控制金融市场的运行节奏。

另一方面就是美国的立国之本是美元霸权，美元霸权的保障是石油美元结算体系，美国页岩油革命实际上是将其控制力减弱的中东和无法控制的俄罗斯销售到国际市场的石油资源，替换为自身可控的页岩油气资源，进而达到稳固美元霸权的目的。

从控制全球金融市场运行节奏和稳固美元霸权的的角度出发，前期石油价格下跌确实对美国有利，因为我们看到Opec+为了应对油价下跌不得不再度减产，将市场份额让给美国。

下一步究竟是高油价还是低油价对美国更有利，我个人认为取决于大国间博弈的节奏,即是打累了先歇歇再打还是一口气打下去。