中石化真的不应该做原油期权吗？

多数媒体人和社会公众都把此次期权亏损与2004年新加坡中航油事件相提并论，认为其存在严重投机和失职渎职，还对高盛进行了一系列腹黑。作为一名曾经的期货交易员，我从实际情况分析认为，此次事件的定性不能一棒子打死，更不能和陈久霖的中航油相比。因为本质上来说，中石化是在做正常的原油套期保值业务，只不过应当在对套期保值的开仓时机、价格、数量、止损等方面有待进一步查证或优化。

一、中石化为啥做原油期权？为啥做期权zerohedge交易？

众所周知，我国是原油进口大国，中石化是我国原油的进口主要企业。根据国家统计局数据，2017年我国原油进口41957万吨，约30亿桶（1吨原油≈7.35桶）；中石化2017年进口原油约2.1亿吨，约16亿桶，平均每个月进口1.3亿桶。（见图）

（国家统计局2017年原油进口、出口数据）

（2017年11月某篇中石化进口量的报道）

中石化这么巨大原油进口量，在当前原油行情大幅波动的市场环境下，进行套期保值交易，是十分必要的。就中石化进口业务本身来说，在未来原油提炼、生产计划中，锁定远期原油进口价格成本，稳定企业未来生产是十分必要的。期货常识告诉我们，买方做套期保值业务，那就在期货市场上做多就可以。

回归本次zerohedge的交易。从方向上看，中石化买入了看涨期权，卖出了看跌期权（买call，卖put），本质都是做多，没问题；从数量上看，据传做了约7000-8000万桶期权，跟中石化每个月1.3亿桶的进口量相比，也不多挺正常。

也有人问，那中石化做套保，为啥不直接买期货，而是做zerohedge期权呢？

我这里吐槽一下，主要有三个原因，一是外汇！二是外汇！！三也是外汇！！！普通境内企业参与境外期货市场套期保值交易，钱是汇不出去的，有外汇局管着！国资委曾批复了一些央企可以参与境外期货市场交易，但是每年外汇局给的额度就那么一点，杯水车薪！笔者的前东家，也是央企，每年进口上百亿美元的商品，但外管局批复的期货保证金外汇额度也就1个亿美元，这根本不够用啊！笔者估计中石化也可能面临钱汇不出去，保证金不够，无法大量开仓做期货头寸的问题。因此，在央企套期保值中，为了节省外汇，往往做一些期权交易，保证金较低，能达到套期保值效果。zerohedge本质就是期权交易，买入看涨期权，只用付权利金，不用付保证金；卖出看跌期权，收到权利金，且虚值期权只收一半的期货保证金，两者同时操作，相当于只付半手的期货保证金，就可以做2手的看多套期保值，多节省期货保证金的外汇啊！！！

二、跟2004年陈久霖的中航油不一样！！！

2004年陈久霖执掌的中航油，其业务主要是将原油提炼加工成航空煤油卖给航空公司，公司本质是原油采购方，跟中石化业务一样！

但中航油当年在市场上进行卖出看涨期权，即看跌交易。你一个原油采购方，手上没有原油，你还卖出原油，这不是XJB玩投机么！适逢当年原油期货大涨，因此中航油严重亏损直至破产。中航油的期权交易是严重违背了期货套期保值原则，是投机！而中石化的确是在期货套期保值，这不！一！样！

三、亏了那么多，中石化到底有没有错？

一句话，任何只讨论期货盈亏而不讨论现货贸易情况的套期保值行为都是在耍！流！氓！。套期保值交易是为了锁定企业经营的成本和利润。有可能出现期货盈利、现货亏损的情况，也有可能出现期货亏损、现货盈利的情况。

（一）中石化做套期保值没有错

网传中石化在9月份原油70美元的时候进行套期保值，按照目前的市场价格，期权存在较大亏损，但进口原油现货只需要40美元，进口价格更便宜了。期权、现货相加，中石化在生产经营上可能并未出现过多损失。

反过来假设，如果现在原油现货涨到100美元，那么中石化虽然会在原油期权上大赚一笔，但是在原油现货进口中会增加进口成本，因此在生产经营上可能并未体现出过多盈利。

我们返回到今年9月，回顾当时原油市场，外部环境错综复杂，甚至出现了沙特记者被杀等事件，很难判断后续原油价格走势。连特朗普都无法预测原油涨跌、无法引导股市走势，更别说中石化的交易员们了，中石化在当时进行的原油期权套期保值交易，只是锁定经营成本，并不是为了投机赚钱，直观上并无过错。

（二）中石化做卖出看跌期权也没错

部分舆论文章说中石化错在卖出了看跌期权（卖put），收益有限、风险无限，导致其巨额亏损，但我认为这么说是不妥当的。一是因为外汇原因，上文已经说了。二是因为核算套期保值效果，卖put比直接买期货多单总体亏损更小（如下图）。如果中石化直接在原油70美元时购买原油期货，到现在来看其损失每桶25美元。但如果按照卖出虚职看跌期权的话，其损失远小于直接购买期货多单。

（三）中石化的错，他自己没有公布没有说

当然，我也不是为中石化进行开脱，中石化的交易的确可能存在过错，但过错不在做套期保值、卖出看跌期权这两方面。而是可能错在开仓时间、交易数量、止损设置，甚至是行政命令是否执行、是否汇报等方面。当然，中石化没公布其他信息，只是免去了子公司总经理和党委书记，后续到底是什么情况，我觉得有待中石化进一步公开信息再进行评判。

四、唠叨这么多是为啥？

我唠叨这么多是为啥，是希望媒体、业内人士、社会大众能公正看待期货套期保值亏损的情况。尤其是当某某央企在境外商品市场亏了之后，社会舆论肯定会发出各类负面声音，进而影响监管部门、国家机关，很可能影响央企继续从事境外期货套期保值业务。

期货市场是发现价格，提前为商品保值的市场，是管理实体经济风险的重要工具，被称为经济的“体温计”。而我国的央企作为国家经济的重要稳定器，从事着跟国计民生息息相关的各种行业。央企从事商品期货套期保值业务，是稳定国家重要行业生产经营、服务实体经济的重要手段，不能单单因为某一特殊的衍生品业务亏损而否定整个商品衍生品市场、否定整个套期保值业务。

我国期货及衍生品市场还处于非常初步的阶段，国际政治经济实践已经证明，资本市场和衍生品市场成熟与否、风险管理水平高低，事关一国经济发展的主导权、优先权和可持续发展。我国作为全球第二大经济体，非常需要对基础能源、农产品、大宗原材料和核心金融资产进行定价、套期保值和风险管理。经济大国需要利用强大的经济实力和规模发展期货衍生品市场，服务本国经济发展。（援引自证监会前副主席姜洋《发现价格》）来源：eric张新