期货白糖价格放量走高，趋势延续与否仍看预期

今年以来，国内食糖价格连续走低。食糖批发均价已处于每吨6000元左右的成本线之下，制糖企业出现大面积亏损，后期兑付蔗农糖料款很可能出现困难。同时，国内食糖市场已进入纯销糖期，巨大的国内外价差导致后期国内糖价易跌难涨。面对下行行情，如何做好风险管理成为食糖行业面临的一大考验。

一、白糖基本面动态

昨日郑糖大部分时间走势平静，下午两点之后放量走高。传闻广西地区甘蔗糖分创同期新低，或许食糖产量也将低于11月份海口糖会的预期。此外，糖厂的生产成本会因此上升。郑糖主力合约突破五千压力位是否有效还需观察，如果上涨动力充足或许将上探5200元甚至更高。但是，也只有国内食糖生产不顺利才能支持糖价持续走高。

中糖协产销简报消息，截至2018年11月底，2018/19年制糖期北方甜菜糖厂除1家尚未开机外，其余糖厂均已开机生产，南方甘蔗糖厂也相继开机生产。全国已经开工生产的糖厂有51家，比上制糖期同期多开工10家。

截至2018年11月底，本制糖期全国累计产糖72.68万吨（上制糖期同期产糖67.13万吨），其中，产甘蔗糖5.28万吨（上制糖期同期产甘蔗糖4.94万吨）；产甜菜糖67.4万吨（上制糖期同期产甜菜糖62.19万吨）。

截至2018年11月底，本制糖期全国累计销售食糖32.12万吨（上制糖期同期30.22万吨），累计销糖率44.19%（上制糖期同期45.02%），其中，销售甘蔗糖4.01万吨（上制糖期同期3.23万吨），销糖率75.95%（上制糖期同期65.38%），销售甜菜糖28.11万吨（上制糖期同期26.99万吨），销糖率41.71%（上制糖期同期43.4%）。

二、国际糖价短期二次探底的风险剧增，国内市场将不断上演补贴水行情

2017/2018榨季，超预期增产令国际糖价最低跌至10年来的低位10美分/磅附近。在印度出口受阻的情况下，国际糖价见底后小幅反弹。2018/2019榨季，虽然全球食糖产量有所下降，但是依然供应过剩。巴西糖醇比修复以及印度补贴出口令国际糖价短期二次探底的风险增加。

巴西国内市场糖价的上涨以及乙醇价格的下跌令糖醇比得到修复。市场寄希望于巴西糖厂继续提高制乙醇用蔗比例来降低食糖产量的预期受到打击。巴西糖醇比一度被视为推动国际糖价上行的核心驱动力，近期有熄火的风险。

印度的食糖政策带来了巨大的国内食糖过剩，这种过剩的产量和500万吨补贴出口的前景令全球食糖价格下跌至全球最有效率的生产者成本以下。印度急需向国际市场出口以解其国内市场供应严重过剩的“燃眉之急”，为此印度政府不惜违反WTO规则对出口进行补贴，甚至近期还妄想中国能提前下放2019年进口配额。这很有可能再次拖累国际糖价。

国内产需缺口长期维持较高水平，行业自律、自动进口许可管理以及贸易救济将内外价差进一步拉大，但同时也面临走私冲击的问题。国内市场长期处于不断测试供应缺口是否补齐的状态。

国储拍卖和直补传言打压国内价格，但是我们认为两者在2018/2019榨季执行的机会渺茫。国储拍卖往往发生在市场供应短缺、价格上涨阶段，储备糖被用来调节社会供求平衡。2018/2019榨季并没有非拍不可的必要性，储备规模高低也从来不是衡量是否拍卖的唯一标准。直补令国内食糖生产成本降低，政策上可能会采用直补来对冲贸易救济到期的影响，因此2019/2020榨季执行直补的概率很高，而不是在2018/2019榨季。

目前SR1901与SR1905合约价格均在4900元/吨附近，其对应的广西甘蔗收购价格在400—410元/吨，大幅低于已经确定的490元/吨。之前市场一直传言国家将对广西甘蔗直补80元/吨，目前的期货价格已经反应了这部分直补预期。我们认为，未来两三个月不会执行直补，配额外进口成本已经高于国内现货价格，市场将会不断上演补贴水行情。

整体而言，国际糖价短期二次探底的风险剧增，进口成本下移将对国内糖价有所压制。但是由于国内糖价已经反应了较差的预期，现货价格大幅低于配额外进口成本以及国内生产成本，期货价格的贴水幅度更大。

三、白糖市场整体供应偏于宽松，价格传导机制有待完善

“对于明年的市场，我个人认为消费方面不会有太大的增长，但也不会有缩减，所以供应将会是决定糖价走势的主要因素。”东糖集团总裁助理李雪平分析，综合该公司当前甘蔗种子销售及其他情况判断，明年食糖将会出现增产，进口量或将减少，但整体供应仍将偏于宽松。

供给宽松是业内对于近期糖市供求结构的普遍看法。国际糖业组织(ISO)日前发布的报告中预计2018/19榨季全球糖市供应过剩675万吨，并下调了2017/18榨季全球食糖供应过剩量至860万吨，上次预估量为1051万吨。同时表示，2018/19榨季过剩是2017/18榨季过剩的延续，市场基本面不太可能支撑2018/19榨季的市场价值。

敦和资产管理有限公司基金经理方涛认为，从中长期看，这几年国内国际糖市之所以一直走熊市，是因为价格传导始终没有到达种植端。正常来讲可能价格上涨抑制消费，农民开始多种，慢慢恢复平衡，价格跌了替代也少了，农民开始不种了，慢慢达到平衡。此外，中长期来看内外价差要恢复到能够堵住非正常渠道进口，产业才能恢复，产业链库存也能够进行正常的传导，这样这个产业链才是比较健康的。

“未来1~2年内，国内糖料种植面积整体呈现下滑趋势，单产和效率的提升是未来国内糖业发展的唯一出路。”吴震认为，我国糖料单产较全球主产区均值偏低20%~35%，集约化程度较低决定了国内糖料种植成本难以大幅下降，对比中粮北海糖业和中粮Tully糖业的有关生产数据，尽管广西甘蔗的收购价格可以达到澳洲甘蔗价格的一倍以上，但折算到种植户的户均收入则仍有很大差距。“即使去年国内甘蔗价格差不多达到了国外一倍多的水平，但中粮北海糖业的甘蔗种植户户均年纯收入依然不足7000元，而在澳洲，中粮Tully糖业的甘蔗种植户户均年收入约为50万元。”

“国内糖业要想持续良好发展，就要对标优势产区，推进农业供给侧结构性改革。”吴震建议，未来我国糖业在发展中要对标淀粉糖行业，持续提升品质和服务;在物流保障方面，要完备物流运输体系、合理调配淡旺季需求、运输环境严格把关;在终端需求导向方面，要与终端用户合作研发、采取多样化生产加工模式、完善售后服务;下游市场开发方面，要挖掘传统替代需求、开发新型及高端市场、延伸下游产业链。来源：方正期货，云南糖网等