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余波未平 | 深度专访孙平:燃料油的后市之忧

2018-12-15 14:44:17    牛钱网
针对近期燃料油下跌行情,牛钱网采访了南华期货孙平老师,从当前燃料油全球供需、19年全球供需等多个方面对近期燃料油期货行情以及后市行情走势做出深度剖析。

近期国际油价因美国原油增产和全球需求减弱影响大跌,同时叠加委内瑞拉原油衰减、伊朗受制裁、OPEC 原油限产协议、美国原油增产等因素带来的全球中重质原油占比减少,导致属于重质组分的燃料油产量出率不断降低,裂解价差随之走弱。

针对近期燃料油下跌行情,牛钱网采访了南华期货孙平老师,从当前燃料油全球供需、19年全球供需等多个方面对近期燃料油期货行情以及后市行情走势做出深度剖析。

嘉宾介绍

孙平,武汉大学硕士,南华期货原油、燃料油分析师,擅长原油期货宏、中、微多维度研究与分析,熟悉燃料油上下游产业链,曾作为特邀嘉宾出席第一财经《黑马竞选》节目。

牛钱网:燃料油近期走了一轮下跌行情,您如何看待这轮燃料油的下跌?怎么看待当前全球燃料油的供应和需求?

孙平:燃料油的绝对价格主要受原油和其与原油的裂解价差影响,可以理解为供给和需求的关系。

近期国际油价因美国原油增产和全球需求减弱影响大跌,同时叠加委内瑞拉原油衰减、伊朗受制裁、OPEC 原油限产协议、美国原油增产等因素带来的全球中重质原油占比减少,导致属于重质组分的燃料油产量出率不断降低,裂解价差随之走弱。

以上这些因素共振造成本轮燃料油价格的下跌。当前全球燃料油正从供应有余向供应短缺转变,供应端在进入11月后各国炼厂逐步完成检修后复工,需求端受贸易战以及主要经济体经济增速放缓影响而减弱。要强调的是,需求的减弱反过来又影响炼厂的开工积极性,导致供应减少。

牛钱网:供应方面来看,全球燃料油供应量在2018年的四个季度都出现的同比下滑,具体下滑量分别为44万桶/天、33万桶/天、29万桶/天以及50桶/天。你如何看待这一供应数据,如何看待2019年的全球燃料油供应格局?

孙平:可以看到今年的供应量缺口在逐步放大,其背后驱动的因素微观上看,供应的减少主要是受来自炼厂装置升级以及炼厂进料轻质化的影响;宏观上受贸易紧张局势的不确定性以及货币政策收紧因素的影响。

前瞻2019年的全球燃料油供应格局,主要影响因素是国际海事组织 IMO2020限硫令政策,在该政策的引导下,全球炼厂进料整体会继续呈现轻质化趋势,导致重馏分及渣油的供应减小,从原料端对燃料油供应产生压制。同时受美国页岩油增产等因素驱动,API值较高的轻质原油的供应量将显著上升,与之相对中重质原油的供应量则同比下降。

此外,欧洲、前苏联等地区炼厂通过装置升级也会减少燃料油供应,在装置升级的大趋势下,炼厂追求达到利益最大化,重油转化为轻中质产品,燃料油收率将逐步降低,多重因素叠加全球燃料油供应将呈现出结构性下滑的态势。

牛钱网:需求方面,全球燃料油需求量在今年的四个季度也都同比出现下滑,具体下滑的量为,52万桶/天、13万桶/天、20万桶/天以及25万桶/天。你如何看待这一供应数据,如何看待2019年的全球燃料油需求格局?

孙平:需求的减少我认为主要受两方面因素影响,一个是因各国的环保政策,燃料油发电需求在各国家或地区呈普遍下降趋势。另一个就是船用燃料油需求,受IMO2020限硫令影响,需求也在缓慢下滑。

2019年的全球燃料油需求格局,主要影响因素还是限硫令,船用燃料油需求或在明年,尤其是下半年急剧下滑。不过,船用燃料油需求的下降会带动其价格的走低,会刺激部分用电需求,但我认为受环保政策影响,电厂对燃料油的吸收量会比较有限,尤其是高硫燃料油。

牛钱网:您如何看待燃料油2019年的全球燃料油的供需平衡,以及中国市场的供需格局?未来燃料油需要关注那些方面?

孙平:当前,全球燃料油供应与需求均呈现下降的趋势。供应的减少主要受进料轻质化和炼厂装置升级的影响,导致燃料油供应在结构上下滑。同时因制裁以及财政等因素,伊朗、委内瑞拉等国的燃料油供应也在被动地减少。

需求的减少主要因各国正逐步淘汰以燃料油为原料的电厂,造成燃料油的发电需求变弱。从总体上看,现在的燃料油供应下降速度要快于需求的下降速度,造成全球燃料油市场紧张,燃料油裂解价差到达高位。我预测这种趋势会持续到明年,直到19年下半年,在 IMO2020 限硫令的影响下,需求开始取代供给成为燃料油基本面的主要驱动因素,需求的下降速度将超过供应的下降速度,燃料油市场会从紧缺转为过剩。

中国的供需格局主要还是受宏观经济影响,若明年政策能在减税上突破,或者中美贸易争端能解决,中国的出口恢复,都将带动需求变好及供应增加。未来燃料油需关注两方面,一个是库存,目前贸易商与船东正逐步清理自己的储罐或油舱,将原来的高硫燃料油切换到合规的低硫燃料油,并同时减少对高硫燃料油的购买。

我们知道供应和需求共同作用的结果是库存,若未来出现超预期的去库存,将会使燃料油的绝对价格在明年上半年上涨。二是船东对IMO2020限硫令的处理方式,目前看可选择的措施有三种:一是船东继续使用高硫燃料油,但在船上安装脱硫装置;二是使用硫含量在 0.5%以内的低硫燃料油;三是使用替代燃料油的低硫能源,如MGO 与LNG等。

装脱硫装置短期看费用高,但这种方式对大多数油轮最适合,将利多燃料油价格。若选择后两种方式,对燃料油起到替代效应,将利空燃料油价格。

牛钱网:谈一谈您对于燃料油期货未来走势的预期以及在实际的交易过程中,有哪些实际的指导意见?

孙平:我国的燃料油期货在7月16日重新挂牌交易,目前交易也活跃,我个人觉得在实际交易过程中可关注新加坡与我国两地间的套利价差操作。

上期所燃料油期货标的为保税380燃料油,代码是Fu,主要来源是进口,我国燃料油进口来源有70%左右来自新加坡,意味着燃料油期货价格变动受外盘影响较大,同时新加坡作为全球最大的燃料油集散地,其燃料油价格也是全球燃料油价格的风向标。

需注意的是,从持仓量来看燃料油主力合约持仓量与沥青相比还有一定的差距,最高也没有超过 30 万手,由于 INE 原油单位为1000桶/手,单位与燃料油、沥青不同。但从成交量来看,燃料油成交量与沥青不相上下,10月后成交量一度超过沥青,反映出目前燃料油成交活跃的现状。

由于持仓量较少,持仓大于5000手的大户可凭借一己之力影响燃料油期货绝对价格或月间差,在做投机交易时需注意大户持仓动态。

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