跌跌不休 | 深度专访李伟：2019黑色系期货品种路在何方？

  嘉宾介绍

李伟   中辉期货首席研究员

黑色产业链负责人，期货从业10余年，擅长螺纹钢、铁矿石、焦炭等品种趋势捕捉，指导产业客户运用螺纹钢、铁矿、焦炭期货工具完成套期保值，并取得了良好的效果，是多家黑色相关企业的交易顾问。

牛钱网：如何看待此前黑色系的全线下跌，能否简单的梳理一下其中的逻辑？

李伟：首先，黑色系商品存在一个核心，就是钢材。在期货市场中又以螺纹钢、热卷为核心。从整体上看，钢材价格主导了整个黑色系商品价格。

其次，受到中美贸易摩擦的影响，板材及其下游需求比较弱。在钢价偏高的背景下，钢铁生产利润较高，钢厂减产意愿不足。当库存出现积累的时候，钢铁企业更愿意降价减库。5月中下旬以来，热卷社会库存持续缓慢增长，对价格形成比较大的压力。8月份热卷价格开始明显下跌，热卷价格又压制了市场对其他品种钢材价格的预期。10月份末，螺纹钢供需旺季逐步进入尾声，市场对此已有预期，螺纹钢价格出现快速回落。

第三，冬季是钢材需求的传统淡季。四季度末钢材需求将不可避免地下降，市场对此已有预期，期价大幅度贴水。贸易商更倾向于冬储前清库，需求进一步减弱。加上今年初钢材贸易商多数受伤严重，预计冬储略晚而且力度较弱。

几项因素叠加起来，导致钢材期货、现货价格都出现了比较大的跌幅。在钢价下跌的同时，钢铁企业生产利润出现大幅度下降。11月中下旬，盈利钢厂比例从84%快速下降。钢铁行业转向上游原料要利润。于是原料价格开始快速下跌，焦炭跌幅达到450元/吨。

临近12月份，黑色系商品现货价格全面低于其1月价格，根本无法生成仓单。主力合约在近月合约的带动下出现了一波反弹。

牛钱网：现货近一个月的下跌，几乎跌完了上半年的所有涨幅，您对现货未来怎么看？

李伟：现货价格与期货价格联系较为紧密，存在互动关系。多数情况下，期货价格对现货价格具有引领的作用。

黑色系商品现货价格上升的趋势已经持续了近三年。未来钢价可能进入震荡偏弱的阶段。只有钢价充分回调，释放价格风险之后，冬储后钢价才会有比较好的反弹空间。否则反弹空间相对有限。

原料价格则受到产业链利润传导的影响，预计也将逐步由强转弱。其中焦化行业去产能比较充分，价格相对偏强。

牛钱网：需求方面，您对地产、基建后期的需求怎么看？

李伟：根据统计局公布的数据显示，今年房地产开发累计投资9.93万亿元，累计同比增长9.70%。其中10月投资1.07万亿元，环比下降了12.23%，这种现象主要是季节性因素导致的。预计12月份房地产投资额进一步下降。我们调研了一些房地产开发企业，发现行业对于未来的预期已经转淡，可能会影响到明年的房地产开发投资增速。实际上，房地产投资的分项数据已经显示出来，10月份建筑工程投资同比下降了2.75%，房地产安装工程投资同比下降了11.12%。

基建方面。截至10月末基建累计投资增长了3.70%，增速低位企稳。未来政府债务赤字水平有望上升，基建投资增速也会继续回升。基建与房地产投资具有跷跷板效应，基建投资增速回升将起到对冲房地产投资下降的作用。

总体上，我认为固定资产投资增速可能维持在相对偏低的水平。

牛钱网：供应方面，黑色系经历一轮下跌以后，现货价格也出现了较大幅度的下跌，这对后市钢厂、焦煤焦炭企业的实际开工会产生什么样的影响？对于后市的黑色供应会产生什么样的影响？

李伟：黑色系商品大跌之后，行业利润有所下降，但依旧有比较好的利润。根据专业网站统计，焦化行业利润在300元/吨左右，螺纹钢生产利润也在300元/吨以上。因此这轮价格下跌对于企业实际开工的影响相对较小。

中钢协公布的数据显示，11月中旬全国日均粗钢产量270.92万吨。12月7日当周高炉开工率65.88%。预计12月上旬日均粗钢产量260-265万吨。焦炭方面也是如此。11月中旬全国日均焦炭产量120.93万吨。12月7日当周焦炉产能利用率77.66%。预计12月上旬日均焦炭产量105-115万吨左右。焦炭、钢材产量依旧处于相对较高的水平。

牛钱网：如果12月库存累积得比市场预期的更多，那么现货价格往下走的情况下，期货价格是否也会继续出现下跌？

李伟：如果钢材价格现在就出现较大幅度的反弹，钢材产量就会维持在高位，由于冬季需求偏弱，在没有外部约束的情况下，钢材库存即会出现明显的积累。

一般而言，期货价格与现货价格更多情况下是同步波动。由于期价深幅贴水，因此在现货价格下跌的时候，期价跌幅会相对较小。这是正常的情况。也不能排除短时期内期现价格背离的情况。

牛钱网：目前的反弹行情，持续性如何？后市您在交易上的策略是什么？

李伟：目前的反弹行情，是超跌之后的自然反弹。如果没有市场外部的干预，价格大概率还会再探一次底部。

假设现在即启动冬储，则钢铁生产的利润将维持较高水平，冬季钢材库存就将出现明显增长。如果未来下游需求没有超预期的增长，明年春季行情就不会太大。反之，如果钢价出现充分回落，并推动钢厂减产，则明年春季价格就会有一轮明显的上涨。

目前钢材、焦炭、铁矿近月基差需要修复，因此价格相对偏强。可以关注买近抛远的正套交易。