纸短情长 | 王成强深度专访：纸浆为何“出师不利”

嘉宾介绍：

王成强

新纪元期货股份有限公司投资咨询部经理，兼任研究所所长，从业资格证：F0249002，投资咨询证：Z0001565。

在期货投研领域工作10年。热衷普及期货基础理念和运用，文章和评论常见于国际商报、期货日报、中国证券报、证券时报、华夏时报等主流媒体。擅长大宗商品周期性市场分析，注重细分行业调研，挖掘推介具备核心驱动的投资机会，有独到的投研体系方法。

牛钱网：纸浆上市以来，经历了一轮急速的下跌行情，如何看待纸浆期货的这轮下跌行情，是否存在基本面上的合理性吗？

王成强：政策红利曾经推动针叶浆在去年8到11月份短短三个月内，快速蹿升2000多点，东北俄罗斯针叶浆一度报价在7000元/吨之上（这为后期市场大跌创造了基础）。随后价格持续松动，在纸浆期货上市前夕，已经历了高达近千点的趋势下跌，东北俄罗斯针叶浆26日报价6400元/吨，27日上期所设定基准价格为5980元/吨，显著低于区域现货即期报价，纸浆期货活跃合约期限都在半年以上，市场无短期期现套利空间。

11月份全球金融市场动荡，经济失速甚至有转入衰退的风险，宏观总需求悲观，商品之王原油趋势大跌超过30%创近十年之最，11月中下旬多次出现6%以上的日跌幅；远期焦炭趋势跌幅超过20%，纸浆期货上市前夕，焦炭封死7%跌停板加速下跌。在这种金融恐慌外溢的市场环境中，纸浆期货上市后短短五个交易日内，快速扩仓暴跌800余点，是期货价格发现功能的体现，是纸浆商品金融化、在特殊金融环境中的特殊表现。

牛钱网：从市场的角度来看，纸浆从上市至今下跌了近800点，主要是什么原因导致的呢？目前的位置还具有下跌空间吗？

王成强：纸浆是重要的基础工业原料，也是经济的一张晴雨表。下游总需求有超过60%消耗在包装纸上，“双11”中国购物节前的两三个月里，纸浆现货有过一轮300余点的上涨，国内“金九银十”惨淡的经济数据陆续发布后，旺季需求被证伪，沽空动能有待释放，这集中在纸浆期货上市初期作出了宣泄。当前纸浆期货贴水现货700点左右，高波动率品种、周期属性较强的工业品高基差率是常态，比如黑色系螺纹钢、铁矿石、焦炭等，基差率常常超过20%，相比而言，纸浆期货基差率12%-15%较为正常。

牛钱网：从价差的角度来看，目前期现基差近1000点，如何看待期现这么大的基差，是什么原因导致的呢？未来可能会以什么方式修复？

王成强：在金融衍生品市场中，预期性交易具有普遍性，正因如此，期货市场具有价格发现的功能。

中美贸易战威胁主要经济体的经济增长能力，削弱宏观总需求，中美承诺朝着和谈方向努力，会被当做一种风险出清，易于诱发风险资产年底超跌反弹。G20峰会前后的一周，年末风险第一次出清，期货市场中，pp1901、甲醇1901、焦煤1901、pta1901、动力煤1901等近月合约，持仓规模远高于历史同期，产业资本和金融资本博弈激烈，多则快速拉升超过10%、少则5%，期现价差回归。纸浆期货也一样，当进入交割月前月，或宏观风险进一步出清，期现价差收敛便成为必然趋势。

牛钱网：供应方面，如何看待目前纸浆的库存以及漂针浆的进口格局？造纸企业的利润同期相对处于什么样的水平？

王成强：我国是世界最大的商品浆市场，化学商品浆需求占世界三分之一，我国是全球商品浆新增需求的主要驱动力，但商品浆对外依存度很高，其中，漂白针叶浆99%、漂白阔叶浆60%，进口需求旺盛，我国针叶浆的进口主要地区包括北美、南美、俄罗斯和欧洲等四地。当前常熟、青岛、保定等木浆主要库存地区，库存水平处于历史偏高水平，特别是进入下半年有居高不下的趋势。造纸企业利润出现分化，生活用纸、印刷用纸利润尚佳，包装用纸利润低迷转负。

牛钱网：需求方面，目前纸浆下游需求如何？怎么看待后市纸浆后市需求的变化？

王成强：下游需求，我们主要看包装纸。目前白卡纸企业库存处于多年历史偏高的位置，当前开工率九成，但高库存压力下，企业毛利率下半年以来也出现了不小下滑，未来两三个月开工率有大幅下滑的预期和风险，下游面临较大去库存压力，对纸浆价格驱动向下。

牛钱网：您认为就目前而言，纸浆投资需要关注的点有哪些？后市操作有哪些建议呢？

王成强：目前首要关注，市场对宏观经济形势的预期，以及中美贸易战去向，这决定了纸浆期货大的运行格局。其次要关注春节前后下游企业停机检修损及纸浆需求的风险。12月份有多个宏观风险出清的时间窗口，可能为10月份以来超跌的市场带来修复性反弹的契机，包括纸浆，但考虑到长期库存居高、需求走弱的因素，宜保持短多长空思路，警惕春季跌势加深风险，尤其是产业主体，需结合自身需求，积极关切参与和管理价格波动风险。