焦炭领涨，黑色系集体走强！深度专访，解析黑色系投资洼地

牛钱网就此轮黑色系品种上涨采访到了摩科瑞中国干散货首席策略师冯源老师、中钢期货北京营业部总经理高雪峰老师。针对前期黑色系品种整体走弱，以及近日走出反弹行情，从市场行情、需求、供应、环保限产政策、G20峰会等5个方面做出深度解析。

冯源

摩科瑞中国干散货首席策略师

毕业于中国人民大学，历任中化国际、香港来宝、香港拓维及上海远大物产商品及宏观研究员、交易员，十余年黑色产业投研工作经历，现任摩科瑞集团中国干散货首席策略师。

高雪峰

中钢期货北京营业部总经理高级研究员

具有多年期货市场研究经验，先后从事有色、化工和黑色品种的研发工作，擅长行业数据分析及把握市场趋势行情；研究报告及研究观点多次发表于中国证券报、新浪财经、中国冶金报等多家主流媒体，为新华社财经频道特约连线嘉宾。

   牛钱网：有观点认为“同宏观悲观是导火索，需求疲弱传导”是主要原因，您是否认同？如何看待这轮黑色系的全线崩塌，能否简单的梳理一下其中的逻辑？

冯源：这次黑色高位回调将近1000元，其实很大的原因还是宏观和微观都有利空因素。其中宏观上的逻辑是汽车消费的大周期结束；国内地产3年的上涨小周期结束和7月就已经政策见底的基建似乎没钱扩张再杠杆；而基本面上的利空是钢材产量持续高企，利润仍旧为正，而面临淡季没有减产安排和计划。

高雪峰：作为经济风向标的大宗商品，钢材价格和宏观面息息相关，特别是其下游的房地产、基建、机械、汽车、家电、船舶等等，都是重要的国计民生行业，其实本轮下跌主要也是对未来宏观经济不确定性的一种反应，目前受制于各种原因，除了房地产外的其他消费能力并不强，并且房地产市场明年也难以寄予厚望；而中美贸易争端又使得出口存在较大不确定性，拉动经济的三驾马车仅剩下投资，但受制于资金压力，基建投资增速也不会过高，宏观面偏悲观预期叠加黑色系供给维持高位，需求又进入到淡季的产业情况，大幅调整也就在情理之中了。

   牛钱网：行情方面，目前黑色系在经历大幅下挫之后，迎来了一轮上涨行情，请问如何看待，持续性如何？

冯源：现在的供给等于满产加贸易商去库；现在的需求等于终端需求减去投机需求。在供给和需求上发生环比边际变化，目前的下跌趋势可能就会被打破。反弹的高度和持续性要看供需的边际变化力度和持续性。

高雪峰：今天黑色系的大涨，一方面是因为上周末中美贸易争端得到一定程度缓解，市场对过去过分悲观的预期进行了修正，另一方面是黑色系的期现货经过大幅调整后，客观上也有反弹需求，但目前取暖季环保限产力度并不算大，虽然本周钢厂主动检修数量有所增加，但供给仍将维持在偏高水平，而需求逐渐进入到全面淡季，经销商补库的积极性也不及去年，都会限制后面黑色的涨幅，所以目前仍以反弹看待为宜，如果没有新的利多题材提振，反弹幅度有限。

   牛钱网：供应方面，黑色系经历一轮下跌以后，现货价格也出现了较大幅度的下跌，这对后市钢厂、焦煤焦炭企业的实际开工会产生什么样的影响？对于后市的黑色供应会产生什么样的影响？

冯源：目前钢厂焦化厂还没有因为价格和利润原因对生产计划做出调整，这是部分市场参与者坚持看空的大趋势的重要原因之一。

高雪峰：经过此前大幅下跌后，钢厂、焦化厂利润均受到较大冲击。华东地区长流程钢厂生产利润由此前的约1300元/吨回落至约500元/吨，而北方地区部分长流程钢厂生产利润已几近没有，电弧炉钢厂生产更是普遍亏损；受生产利润大幅萎缩影响，以及考虑到此前利润高企情况下的高炉强负荷生产，12月份检修钢厂会有所增加。如果后期钢材价格仍然继续回落，预计增加检修的钢厂数量将继续增加；只是，具体产量如何演变，还需是生产利润、环保政策等因素的综合作用结果。

由于黑色产业链中，钢厂话语权强于焦化厂，因而当钢厂利润萎缩时，将向上游端的焦化厂施压，促使焦化厂利润收缩，这也是近10天时间焦炭价格提降四轮的原由。在焦炭价格快速回落400-450元/吨后，焦化厂生产利润由此前的近800元/吨回落至目前的约400元/吨，焦化利润已被挤压过半，因而焦化厂于上周末纷纷挺价。因而，贯穿来看，如果钢厂利润继续萎缩，势必将倒逼焦化利润下降，进而推动焦化厂减产。

   牛钱网：需求方面，黑色系此轮下跌的主要原因之一就是需求的疲软，宏观面以及下游需求端有什么样的改变？能否有效刺激黑色的需求？

冯源：需求的确是此轮下跌的原因之一。宏观和下游需求目前没有看到实际利好的迹象（信贷渠道宽松或者下游主要需求板块有增长预期）。

高雪峰：宏观面上看，中国经济进入新常态后，经济一直在6%以上，并不算差，但对于黑色系的重要下游需求行业来看，情况却不容客观，房地产方面，剔除掉土地购置支出，房地产开发投资目前已经出现了负增长，并且今年的销售数据并不好，而从销售面积传导到开工大概需要12个月的时间，从这个角度看，2019年的房地产用钢很可能会更差；10月的基建数据虽然反弹至3.7%，但仍处于历史上偏低水平，虽然预计基建明年会有所起色，但受制于资金压力，预计明年基建总额在19万亿+的概率较大，实际用钢需求增幅有限，而汽车、家电、船舶、机械等其他下游行业均无亮点，未来下游行业对黑色系需求提振有限。

   牛钱网：环保限产方面，今年黑色的环保限产的力度预期如何？怎么看后市环保限产政策给黑色整体行情带来的影响？

冯源：环保限产在全国大面积雾霾以后仍旧没有任何的政策及实际行动，短期内的判断是因为各种原因（保经济，不搞一刀切等），不会在这个冬季看见强制性的限产减产。但是环保的大主题仍在，如果环保指标没有达成，明年部分产业还会受到相关政策制约。

高雪峰：今年黑色系环保限产取消以前的一刀切后，市场就预计今年环保力度或不及去年，从目前情况看，也确实不及去年同期水平。而环保政策对黑色系未来的影响，可以分开看，对于成材来说，环保后面仍会是常态化，但随着钢厂自身环保设备的完善，可以炒作的空间并不大；而对于焦炭来说，针对“以焦定产”以及淘汰4.3米以下焦炉等题材炒作仍然可期。

   牛钱网：周末G20峰会，中美达成了一些共识，暂不额外加征收关税，周一黑色系开盘大涨，如何看待宏观层面的改变对黑色行情的影响，以及对于后市行情如何看待？

冯源：这次黑色回调并没有太多的驱动来自于中美贸易摩擦，所以中美的这个谈判结果我觉得更多的是对盘面短期情绪上的修复，高度和幅度还需要继续观察现货市场的量价及预期，并不能形成持续向上驱动。

高雪峰：周末中美元首会面并达成部分共识，确实对过去过于悲观的市场预期进行了修正，使得市场情绪得到改善，但从本质上说，中美贸易问题并未解决，分歧仍然存在，只是重启了谈判，最终问题如何解决，什么时候解决，尚存在较大的不确定，并且也可能是个相对漫长的过程，对黑色系的影响恐怕也会有所反复，并且这一事件也很难单独改变黑色系的运行轨迹，黑色系从大的方向上看，还是取决于自身的供需面。