郑兴扬：他就是原油最大“空头”，深度专访原油后市行情

沙特产量创历史新高，美国原油库存反常上升，供需失衡或为支撑油价下跌的重要原因。国际原油市场供需情况可能正在逐步失衡，周五，沙特能源大臣法利赫表示11月沙特原油产量已超过1070万桶/日或创历史新高。而另一方面美国原油库存自9月下旬以来持续攀升，传统需求旺季的库存持续上升较为反常。一正一反表现出原油市场供需的确正在逐步失衡，或为油价进一步下跌的动力。

牛钱网就此轮原油下跌采访到了某大型石油企业全球期货部负责人，郑兴扬（空师傅）。针对当下原油市场剧烈的波动，从市场行情、国际局势、需求、供应、价差等5个方面做出深度解析。

   嘉宾介绍：

郑兴扬(空师傅)

某大型石油企业全球期货部负责人

资深石油期货交易员，现供职于某大型的石油公司，公司全球期货业务负责人，年均交易石油期货2-4亿桶，历史交易胜率98%。著有《石油国际贸易实用攻略》-书，已成为国内石油贸易从业者教材级书籍。现已受邀在华尔街见闻、新浪期货、腾讯网开设专栏。

牛钱网：行情方面，对于近期原油价格大幅下挫，如何看待这轮油价的下跌行情？导致此轮下跌的主要原因有哪些？

  郑兴扬：简言之，此轮下跌对绝大多数人而言属于“意料之外，情理之中”。

个人将此轮下跌行情简单分为四个阶段，每个阶段的逻辑和事件均有所不同。

第一阶段：

10月3日至14日正常的获利回吐行情。在这一阶段，基本面方面虽然川普多次喊话要求opec增产以弥补制裁伊朗造成的供应缺口，但opec的表现为不予理睬。

第二阶段：

10月14日-10月23日沙特记者被杀，沙特带领Opec增产，美国库存累库。借由此事件，美国握住沙特的把柄，并顶着灯塔国搞双重道德标准的国际舆论压力，而沙特投桃报李，表现出迫于压力的姿态，声称不得不增产。同时由于进入检修季节，全球炼厂原油采购不足，导致EIA库存报告显示美国原油库存连续增加。从需求端上，需求不振也初现端倪，具体表现为美国汽油标杆价格RBOB对Brent原油的价格出现倒挂，随后欧洲汽油标杆价格EBOB对Brent原油价格也出现倒挂。

第三阶段：

10月30日11月7日美国宣布对伊朗制裁给予大幅豁免。属于标准的利好落空行情，也使得多头自年初做多油价的主逻辑被彻底打破。

第四阶段：

11月7日至今。这一阶段市场连续出现了三次单日大跌5美元的巨幅行情，下跌速度之快令人咋舌，也是最精彩最值得分析的阶段。

这里不得不提及一下gamma交易这个概念，即在价格快速运行中，很多深度虚值的期权被打爆为实值，深度虚值期权的卖方为了止损不得不被动买入或卖出期货这一行为。起始于2017年6月的牛市，市场在此过程中几乎没有出现过超过10美元的调整，加之前期70整数关口被数次考验，却屡次有惊无险，这使得油市中有大量资金卖出了大量深度虚值（行权价在Brent70-60之间）看跌期权。这一策略在本轮大跌前让某些人赚到盆满钵满。在空头主力的带动下，70整数关口失守（尤其是Opec减产利好刺激竟然仍然反弹失败）的震慑下，趋势跟随风格对冲基金也趁势入场，触发了期货多头的止损，更多的是卖出看跌期权的被动式卖出...

当然第四阶段中，gamma交易仅是一个重要触发因素，宏观市场尤其是美股的暴跌也起到了推波助澜的作用。市场的主流偏见也发生了实质性的逆转，从先前对供应不足的担忧转换为经济减速所产生的需求不足的担忧。

牛钱网：国际方面，对于市场上戏称，特朗普有意打压油价，是原油的最大空头，您如何解读特朗普希望的低油价，以及全球原油供应基本面之间的关系？

  郑兴扬：其实并不是戏称，特朗普的确是原油最大的空头。除了口头用推特打压油价之外，实际行动上也在支持美国页岩油气产业，对沙特杀害记者一事既往不咎，敦促Opec增产，在最终时刻对伊朗原油进口国给予豁免（实质取消了对伊朗的制裁），几乎提供了所有的利空…

我认为我国很多人对特朗普本人，对美国都存在极大的误解或者说轻视。特朗普上任之后我听到国内朋友最多的论调就是特朗普是商人，做事注重眼前利益且，没有计划没有章法。但两年下来我相信无论美国国内还是国际社会都发现其人做事情看似离经叛道口无遮拦，实际上计划周密、环环相扣。

很多人认为既然美国已经是世界第一大石油生产国，那么为了维护本国的石油产业，特朗普应该是喜欢高油价的，这是极大的谬误。以美国当前接近1200万桶/日的产能，其石油产业至多年产值2700亿美元左右，而一个苹果公司的市值即已超过万亿，对于一个将金融玩得炉火纯青的国家而言，本国石油产业的利润多寡，那仅是四两拨千斤中的四两，而非千斤。

我注意到11月20日特朗普总统发表的关于沙特问题的声明结尾有一句意味深长的话：“继美国之后，沙特是世界上最大的石油生产国。”这实际是在向全世界宣布，原油定价权，现在已在我们美国人手里。

实话说，我并不认为特朗普就是喜欢和希望低油价，对美国而言，国际油价的定价权才是最重要的。国际油价的涨跌与美元加息节奏互相配合起来，可以让美国更加精准地控制全球金融市场的运行节奏，更加精准地打击敌对势力。

牛钱网：需求方面，OPEC下调全球原油预期需求，四季度全球原油消费增速大概率进一步放缓，您如何解读后市原油需求的？

  郑兴扬：后市来看原油需求并不乐观。油市目前出现需求低迷担忧盖过供应收紧担忧思潮：从美国EIA库存报告数据来看，以汽油为代表的消费需求持续疲弱；从中美两国新车销售断崖下跌的状况看，后市消费需求增长乏力。目前支撑炼厂整体炼油利润的是处于历史高位的柴油裂解差，在先前的文章中我曾提及过，汽油代表消费，柴油代表投资，投资具有惯性的滞后效应，故柴油需求见顶晚于汽油需求见顶约2个季度。当柴油需求见顶，即柴油裂解差从高位滑落时，需求端对油价的拖累才会最为真实地体现出来。

牛钱网：供应方面，上月沙特、俄罗斯、利比亚、伊拉克等多国维持增产，弥补了伊朗和委内瑞拉的产量下滑，如何看待制裁伊朗格局下的全球原油供应？

需要说明，Opec+俄罗斯这个减产联盟，天生是松散的。在油价高企的时候，一定有人按奈不住先当叛徒，同样在油价快速下跌时，囚徒困境也会应运而生，谁都希望以销售增量弥补价格下跌造成的损失，谁扛大旗减产那就是将市场份额拱手相让，除非价格下跌至各国已经无法获得正现金流。所以简言之，Opec+俄罗斯很难在现金流为负之前真正意义上的减产（象征性口头减产提振市场是可能的）。

  牛钱网：价差方面，布伦特和WTI原油价差高位波动，宏观层面上美国股市，高位回调，价差方面有哪些值得关注的方面？

郑兴扬：个人认为Brent和WTI价差的长期趋势一定是缩窄。

首先从数学上讲，当油价绝对值降低时，即使二者价差的百分比维持不变，价差的绝对数值也会缩窄。历史上看，当国际油价跌至26美元/桶时，Brent与WTI几乎平水。

其次从供需关系上讲，目前Brent和WTI的价差主要源自WTI自身的运输瓶颈及先前对Brent油价中的地缘政治溢价。目前Brent的地缘政治溢价已大打折扣，同时WTI的物流瓶颈也将逐步解除。

  牛钱网：G20峰会的成果将深刻影响全球金融市场，G20峰会将如何影响全球原油供需和价格走势？

郑兴扬：个人并不认为G20峰会能够为全球金融市场带来拐点式的反转式的影响。G20老开会呢，多开一次也没啥。全球市场包括油市可能寄希望于中美两国贸易战达成一定的阶段性成果，但个人估计至多达成一些原则性的框架性的成果以安抚市场，触及实质的可能性极低。对应到油市，可能会对油价短期产生一些积极影响，但如我在其他文章中所述，供给侧改革从来不可能对抗得了周期的力量。