锌、镍年内就没有机会了吗？

一、沪锌多空交织

上周沪锌跌幅明显，主力1901合约周跌幅超2%。沪锌是否将终结来之不易的反弹行情，重启跌跌不休的态势？当前尽管锌精矿供应充足和下游消费疲软利空锌价，但是短期国内外锌锭库存偏低和供应受限又对锌价有支撑作用。在这种多空因素互相拉锯下，锌价或维持区间振荡，短时间大幅下跌的概率较小。

锌精矿加工费持续上扬

2018年以来，国内锌精矿加工费一路上涨。其中进口锌精矿加工费从年初的25美元/吨一路上涨至当前的150美元/吨，涨幅高达5倍之多。国产锌精矿加工费从年初的3500元/吨上涨至当前的4700元/吨，涨幅在35%。锌精矿加工费的持续上涨，暗示着国内锌精矿供应充足，加工利润好转将直接带动冶炼企业生产锌锭的积极性。考虑到今年四季度，由于采暖季环保限产要求，锌锭产量或受限。但明年的话，锌锭产量增加将值得期待。

国内外锌锭库存均下降

8月中旬到9月下旬，锌锭进口窗口打开，9月下旬以来，锌锭社会库存从12万吨逐步增加至10月中旬的16.6万吨。但由于9月下旬之后，锌锭进口窗口又重新关闭，锌锭库存从10月下旬开始又出现下降趋势，截至11月12日，锌锭社会库存为12.81万吨，较16.6万吨下降了将近4万吨。截至11月9日，上期所锌锭库存为3.7万吨，较10月中旬的5.3万吨下降了1.6万吨。锌锭库存正处于五年来的低位，而锌锭进口窗口的关闭使得短期内锌锭库存大幅增加的可能性变小，低库存将缓冲锌价大幅下跌的风险。

截至11月12日，LME锌锭库存为13.2万吨。一个多月的时间，LME锌锭库存下降了7万吨之多，降幅非常可观。而且LME锌锭盘面0—3个月的价差也是节节走高，当前为66美元/吨。国内外锌锭库存的下降无形中给锌价以支撑。

近强远弱格局对空头不利

截至11月12日，上期所锌锭仓单库存不足万吨，仅为0.97万吨。本周四是1811合约的最后交易日，1812合约即将成为当月合约。当前1812合约持仓量在9.6万手，也就是说多空各持4.8万手。如果1812合约空头到最后交易日都不减仓，那它将交割卖出24万吨的锌锭仓单，但当前上期所的实际锌锭仓单量不足1万吨，可以预期在接下来的一个月交易时间内，1812合约空头急需减仓至安全数量。这种低库存状态如果持续的话，沪锌价格近强远弱的格局很可能还将延续。这种价差结构对于沪锌空头来讲，随着时间的推移将不断增加其成本，因此在锌价短期内没有大幅下跌的趋势时，空头赢面并不是非常大。

当前沪锌1901合约价格在21000元/吨附近，该合约价格运行区间预计在20500—22500元/吨之间，下行空间较为有限。不宜在此价位抛空，建议谨慎观望为主。（本部分作者：前海期货沈文霭、黄笑凡）

二、走不出震荡的镍

九月之后，镍价进入震荡下行。这主要受两方面原因影响：一是宏观层面中美贸易关系带来的系统性不确定性。二是国内消费较差。在此之前，市场对金九银十下游不锈钢的消费存在期待，但现在来看，消费的整体表现弱于预期。后续，我们预计四季度镍价依旧将围绕这两个方面的动向来运行。

供需相对稳定

对于供需基本面，今年就产业而言，镍的供需其实相对是比较稳定的。供给方面，矿端目前供应比较稳定。印尼按部就班出货，虽然在十一月份，菲律宾镍矿主产区迎来了雨季，但根据目前的镍矿港口库存以及印尼镍矿到港情况来看，未来国内镍矿依旧充裕。

国内镍铁方面，大家都知道今年以来，国内镍铁冶炼企业的利润比较可观，根据我们的数据追踪的情况来看，利润长期维持在20%以上。而在国内环保力度有一定的放松后，开工率也有所提高，目前的开工率维持在40%左右的水平。但与此同时，由于国内资源的补充，镍铁进口较去年同期有明显下降趋势。因此，今年镍铁的供给方面较之去年，格局是有所转变的，但国内镍铁整体处于紧平衡状态。

后期随着国内以及印尼镍铁产能的释放，这种紧平衡状态有望缓解。最近有提到，像国内鑫海科技规划后续陆续建成8台矿热炉，已经有4台建设陆续完工，其中一台已经确认于本月中旬投产；印尼这边金川预计年内也会投产。

电解镍方面，我们从长期以来国内镍库存的下降幅度可以看出，供应弱于需求，但是这部分下降的库存并未完全被消费掉。今年以来，市场一直寄予希望的硫酸镍生产，从得到的产量数据来看，增速弱于去年市场预计的40%左右的预期。

下游不锈钢厂的状况，我们看到“金九银十”表现差于预期，消耗镍的主要系别300系产量差于去年同期。由于前期镍价一度走升至120000高位，国内不锈钢企业调整了原料配比，据我们了解，一些300系不锈钢冶炼使用费不锈钢的比例明显加大。

后续“故事”

最容易“跟风”的“妖镍”后续还有哪些问题可能会成为镍炒作的话题呢？从2016年镍价脱离底部，我们认为镍价是通过两步走到现在的价位，一个是矿端菲律宾环保审查，国内镍矿短缺的炒作；而后是新能源汽车电池用镍量的炒作。

后期我们从目前的产业来看，还可以炒作的还在于新能源汽车电池用镍这块，以及不锈钢产品终端消费较差。而这两点事件，则难以再像之前那样，将价格炒至高位，而是相对悲观的预期。

我们从当前国家对新能源汽车产业的政策动向认为，后期新能源汽车增速可能会受到限制，三元电池增量因此弱于市场预期。

而在不锈钢方面，近期不锈钢市场表现较差，佛山、无锡两地的不锈钢库存持续增加，维持在35万吨以上的高位。尤其是无锡市场，库存增速较为明显。当前由于不锈钢终端房地产、汽车、加点、机械制品等销量下滑，市场对后期消费并不乐观。

所以整体来看，后期可以看到的更多的是一些利空的、悲观的炒作话题。

后市展望

前期在宏观以及产业利空的作用下，镍价已经跌至10万整数关口以下，年内在没有明显利好刺激、国内外显性库存去库速度放缓的背景下，那么镍价在目前震荡区间持续盘整的概率较大。

长期来看，在新能源镍需求推动作用下，镍价依旧处于上涨通道之中，但是由于电池用镍基数偏小，因此，镍价上方的上涨空间并不大，且将遇到阻碍。

基于以上行情将区间震荡的判断，那么单边操作将以区间操作为主要思路。基于国内仓单的持续下降，以及市场结构的变动，可以适时布局买近抛远的操作。对于内外两个市场而言，近期进口盈利窗口时有打开，可以多关注一下内外正套的操作。来源：期货日报、一德期货、谷静