玉米：期现走势背离 寻找支撑买入

在宏观预期悲观、整体商品偏空的格局下，伴随着商品之王原油的跌跌不休，连盘玉米和淀粉也走出极端的大幅波动行情。在玉米基本面持续偏强的情况下，已不能用供需去解释短期行情。9、12号多头增仓，盘面突破前高创合约新高，而后13-15号随着多头获利平仓、空头趁势加仓，三连阴跌破1、5月合约的重要支撑位。高维度的悲观预期和贸易战缓和的情绪在商品市场发酵，多空资金在玉米和淀粉盘面厮杀，引发大幅波动的极端行情，短短几个交易日，多头的浮盈变成浮亏、高位套保盘超预期的兑现盈利、玉米5-1价差亦再次回归到80 附近。

回顾过往几个月的贸易纷争，相比其它品种，玉米总是“独善其身”，走势依旧贴合自身供需基本面和抛储成交情况。但随着临储快速去化、政策压制力弱化，玉米在三大谷物中行情愈加市场化，除了自身供需基本面外，资金博弈、多空炒作、情绪发酵也将逐步加大玉米期货市场的波动性。当前，玉米现货价格持续走强，一方面基层农户因收割偏晚、局部区域减产、成本大幅提高进而加剧“惜售”情绪；另一方面受温度影响烘干塔开机少、新粮入市少引发深加工多次提价保量，此外北港港口新粮集港进度偏慢导致港口价格稳中走强。15号北港港口新粮收购价1890元/吨，陈粮收购价1850元/吨，若以北港平仓价折算，新粮1月基差由负转正40元/吨、陈粮基差10元/吨，5月基差也迅速走强。在现货持续偏强的情况下，基差修复动力将会驱动盘面触底回升。

供需缺口、临储快速去化、成本提升是新作玉米市场长线看多的核心逻辑。笔者认为，在期现走势背离、基差快速走强的情况下，寻找基本面底部支撑、博弈市场情绪的错误，逢低买入反而是一个较好的左侧交易机会，建议C1905合约在1930-1950元/吨附近建立多单，短线目标2020元/吨，长线目标2100元/吨。

一、底部支撑的测算：

（1）按照吉林2015年二等拍卖粮底价1490元/吨，加上9-10月份成交溢价、再考虑出库升水、运费、贸易利润和平舱费等因素，以及每个月20的资金和仓储成本，5月合约的陈粮底部支撑1900元/吨，若新陈粮价差在30-50元/吨，折算5月合约底部1930-1950元/吨。（2）以吉林四平长春主产区测算，折算平均种植成本1450元/吨（含地租），加上农户最低收益、烘干塔费用、环节贸易利润、集港运费，再加上资金及仓储费，5月新粮底部支撑也在1940元/吨左右。（3）东北深加工开秤价较去年提高100元/吨，华北也提高40元/吨。新粮上市以来，北港主流收购价小幅下滑后快速上涨，华北地区更是在国庆期间大幅反弹、进入11月份再次上涨2000元/吨以上。若按10月份北港新粮1800-1820元/吨的最低收购价来看，推算1月盘面支撑1850元/吨，5月盘面支撑1930元/吨附近。（4）从盘面走势来看，1940附近也有较强支撑。

二、供需结构。

长线看多逻辑不变，在此不再赘述。利空因素分析：（1）对于中美贸易战缓和，确实可能会带来玉米及进口能量替代的恢复性增长，但从往年进口量和时间维度上看，对5月合约的利空偏弱，而且进口是偏长期的影响。（2）对于进口配额制是否取消，考虑到10月份发改委刚公布了谷物进口配额数量和分配原则，从政策的稳定性和明年玉米供需结构来看，笔者认为玉米配额难以在2019年取消。而对于稻谷去库存的政策，更是远期市场交易的因素，对5月合约难以有实质影响。（3）部分机构认为东北即将进入上冻期，烘干塔开机率将会提升、进而催生集中卖压，笔者认为烘干塔开机率的提升在于是否有足够多的基层新粮流向市场、是否有足够大的贸易价差，此外近两年玉米市场化之后，东北地区上冻后也并未看到集中性的抛售踩踏。而且，今年随着黑龙江玉米大豆补贴的差异化，极低的玉米补贴使得农户的惜售情绪将会进一步加大，售粮节奏趋于缓和理性，集中卖压将更趋弱化。

三、策略建议与预期偏差。

（1）1月合约受结转压力、仓单压力，上涨空间有限，近期仓单水平又有提升，建议1900以上考虑盈利保护，建议在当前5-1价差位置将1月多单换月至5月合约。5月合约更多是新粮定价，单边投机者寻找底部支撑、回调做多更为可取，建议在1930-1950元/吨附近建立多单，短线目标2020元/吨，长线目标2100元/吨。产业客户依旧推荐买现货抛盘面的基差操作，选择合适敞口盘面套保。（2）预期偏差包括非洲猪瘟对饲用影响以及政策不确定性，目前来看猪瘟造成短期压栏，对饲料利空暂无影响，关注生猪和能繁母猪产能变化。来源：中粮期货研究中心