四季度供给趋紧，豆粕仍有上涨空间

2018年中美贸易摩擦一波三折，成为影响豆类价格走势的驱动因素，目前贸易摩擦进一步升级，中国方面已经做好持久战的准备，国内4季度进口大豆供给趋紧，对豆类品种价格形成支撑。

不过终端需求方面，国内市场也作出了相应调整，饲料中的豆粕掺兑比例已经调低，同时受到非洲猪瘟疫病的影响，国内生猪养殖行业补栏积极性受挫，也在一定程度上削减了豆粕的终端需求，抑制了豆粕期价的反弹幅度。

豆油方面，由于目前中国经济前景尚不明朗，餐饮行业消费清淡，豆油消费缺乏增长点，另外由于全球棕榈油处于增产周期，产区库存连续攀升，对油脂价格形成较强压力，因此即便中美贸易战持续，豆油价格很难突破弱势震荡格局。

国产大豆方面，由于去年大豆种植效益远不及玉米，今年国产大豆种植面积明显缩减，加之种植期和关键生长期东北地区遭遇不利天气，新做大豆单产堪忧，整体产量下滑，对价格有较强支撑。另外，中美贸易摩擦导致进口大豆供给趋紧，也会对国产大豆价格有所提振，未来连豆一期价仍有上涨空间。

中国进口大豆供给

中秋节当日美国对2000亿美元的中国商品以及中国对600亿美元的美国商品征收关税正式生效，并且中国退出了原定举行的中美贸易谈判，两国贸易关系激化，全球前两大经济体之间的贸易战直接或间接的导致国内进口大豆到港成本增加，到港量下滑，推升国内豆类品种价格上涨。

《油世界》预计受到中美贸易摩擦的影响，2018年9月至12月中国大豆进口量将会比去年同期减少约600万吨，中国正在积极寻求应对策略，溢价采购巴西大豆，同时增加了阿根廷和俄罗斯大豆采购量，另外还在国际市场积极采购大豆替代品和下游产品。印度炼油协会主席也表示，经过近六年的缺席后印度可能恢复对中国出口菜籽粕，出口量可能达到40到50万吨。

尽管我国开辟多元化的进口途径增加大豆供给，但仍不能完全弥补进口美豆3000余万吨的缺口。通过测算，认为2018/19年度进口大豆的缺口仍有900万吨左右。

根据天下粮仓数据显示，中国9月份的进口大豆实际到港量742.6万吨，较8月下滑13.8%，预计10月份进口大豆到港量进一步下降至690万吨，而时间推进至11月和12月，即往年美豆集中到港时段，国内进口大豆到港量会出现明显的缩量，下滑至600万吨以下水平，整体来看，4季度国内进口大豆供给趋于紧张。

中国进口大豆压榨需求

由于此前几个月中国进口了更多南美大豆，进口大豆到港量非降反增，同时港口大豆库存也持续在高位徘徊，国内油厂扎利较好，开机率一直维持较高水平，但油厂方面也意识到后市进口大豆供给偏紧，因此也在逐步放缓压榨，9月份进口大豆压榨量为736万吨，较8月份减少44万吨，降幅达到5.65%。预计10月以后，随着进口大豆到港量的萎缩，油厂方面压榨量也会出现明显下滑。

9月份双节备货，下游需求增加，豆粕价格攀升也刺激商家积极采购。根据博朗咨询统计，9月份油厂共计成交290.84万吨豆粕（包括远期基差合同），由于买家积极提货，9月份国内油厂豆粕库存连续四周下降，降幅明显，油厂豆粕库存压力得以释放。

根据天下粮仓数据显示，近几周国内油厂未执行合同量也有所下降，截止至9月21日当周，国内沿海主要油厂豆粕未执行合同量为511.8万吨，较此前一周减少27.89万吨。

另外，截止至9月21日当周，国内沿海主要有偿豆粕库存总量为86.64万吨，预计长假期间油厂压榨量下滑，豆粕库存有望继续下滑。综合来源于：华泰期货研究院、天下粮仓、wind资讯