沥青涨停！创新高，原料供应受阻，供给端推涨预期强烈！

沥青供给，国内产量

（1） 炼厂利润

炼厂利润方面，由于现货价格高位持稳以及期货的强势、汽柴油的持续涨价，期现货的综合利润均在扩张。

因此维持原有观点：预计WTI在70美元/桶的位置已经见顶，金九银十传统消费旺季即将到来，看好需求，预计利润短期将得到健康的大幅修复。但是利润如果继续好转到一定程度会导致产量增加（与此同时，消费也在逐渐被证伪），从而导致供求关系转向，利润修复的需求也将消失。可等待后期库存拐点寻求利润正套机会。

炼厂利润受炼厂库存水平影响较大。预计消费旺季炼厂利润在去库存条件下将持续扩大至300-500元/吨。

（2） 开工率

如月报预期，在9月消费旺月，有利润扩张需求，炼厂大幅提高开工率，上涨4%至49%。

预计开工率仍将继续提高。

沥青需求

维持原有观点：雨季结束、下游施工恢复、全面去库存开始、金九银十传统消费旺季来临、现货价格高位企稳、炼厂利润持续好转、基建领域利好、PPP项目恢复等诸多因素使我们看好9、10月沥青需求。

沥青库存

１、炼厂库存

如预期，在9月传统消费旺季，炼厂库存持续下降，已降至30%。

预计将继续去库存，9月库存将在30%-20%区间内变化。

２、贸易商库存

统计数据显示贸易商9月初库存为45%，较8月的56%大幅下降，可见贸易商去库存也开始，现货压力终于得到全面缓解。

预计在即将到来的9月传统消费旺月，将看到贸易商库存持续下降。

沥青期价走出反方向行情超出预期

回顾9月3-7日周度沥青期价行情，从9月6日周四夜盘开始，沥青期价与国际油价走势出现背离，9月7日开盘后沥青主力合约再度直线拉升。在EIA报告偏利空，国际油价大幅回调的背景下，沥青期价走出反方向行情超出预期，背后主要可以归纳为基本面供给方推涨氛围的拉动以及资金做多基建主题的影响。以下从这两个方面进行分析并结合基本面情况展望后期沥青期现价格走势。

供给方保持强势

8月底之后，沥青下游需求出现实际好转，炼厂库存持续维持低位，增加了现货供给端继续推涨价格的筹码。同时由于委内瑞拉原油主要港口Jose Terminal的码头出现事故，导致船只滞港时间增加，市场上传言部分中石油和地方炼厂生产加工沥青的主要原料马瑞原油将会出现供应短缺的情况，无法实现我们前期预计沥青市场供需同步增长走势，进一步加剧了供给端在下游刚性需求的情况下提价的动力。截至9月7日根据卓创资讯的报告，山东地区沥青现货成交价为3400-3500元/吨，较6日再度上调50元/吨，同时部分地方炼厂暂不接单或者限量接单，普遍预计中石化9月10日周一现货结算价再度上调100元/吨。现货价格在近期供给端持续推涨的背景下保持强势，成为沥青期价最主要的利多因素。

基本面数据背后存在隐忧

在经历过9月6日夜盘以来的上涨后，沥青期价在基本面供给方推涨和资金方做多影响下短线存在保持强势的可能性。但这里需要从基本面供需双方的现实出发，沥青持续拉涨背后仍存在隐忧。首先，仔细分析以上利多因素可以看出，无论是供给端的受原料供应紧张无法实现供应快速恢复，还是需求端在2018年下半年出现爆发性增长，更多是预期性质。供给端的原料供应短缺从路透和彭博的船期数据来看，10月中旬之前委内瑞拉原油马瑞供应并未出现收紧的情况，同时炼厂开工率目前在利润的支持下已经有所回升。根据百川资讯的报道，9月5日当周炼厂开工率，山东地区：滨阳燃化9月1日沥青恢复生产，带动开工率上升9%；华北地区：鑫海化工沥青生产稳定，部分地炼产量略增，带动整体开工率上升9%；华东地区，金海宏业开始两套装置生产沥青，日产量接近3000吨左右，华东中石化计划量相比上月也有2-3万吨的增长。此外在国产沥青价格快速上涨后，进口套利窗口已经打开，但由于今年韩国炼厂出现装置切换的问题，对华出口主力以GS为主，较难参考往年同期情况估算进口增加量。整体国内道路沥青8月份产量为235万吨，9月份根据主营炼厂计划生产量以及地方炼厂原料到位情况，预计达到258.3万吨，环比上涨接近10%。

而需求方面从8月中旬的宏观政策转向，到实际资金到位，再到下游道路施工出现超季节性增长，最终转化为道路施工最后一个环节路面铺设的沥青实际需求仍需要时间，同时砂石料和水泥价格以及沥青现货价格快速上涨提升道路施工成本则是目前的实际情况。在宏观经济走弱的大背景下，资金能否到位，施工在成本增加的情况下能否顺利展开，站在现在时间点看，有利多的迹象但现实能否顺利传导仍有待考验。

短期供给端或仍保持强势

总体来看，在沥青期货市场，多头主要交易的是在未来沥青出现供不应求的预期情况，而现实基本面数据仍支持供需公布恢复的趋势，并且在9月底前较难出现实际的供需缺口。虽然短期内，在供给端推涨和资金方做多的情况下沥青期价仍有小幅上涨空间（涨至3600-3700元/吨，修复华东基差），特别是目前炼厂库存维持相对低位（华北山东地区33%，华东地区24%）但回调风险也在不断加大，特别是在与国际油价走势出现较大背离的情况下。来源：华泰期货研究院、盛达期货